东吴金属 中报业绩亮眼铝的纠结是否在估值中充分显现

00:00:01 加东物金属中报业绩亮眼，铝的纠结是否在估值中充分显现？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接开始发言，谢谢。 00:00:18 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:02 呃，各位领导大家晚上好，我是东吴有色分析师徐一达。那么我们今天看到整体这个电解铝板块的表现是十分亮眼的。那么呃，我今天这里简单给大家汇报一下，我们对于板块的一些这个这近况的一些观点，以及我们对于铝价啊权益端的一些看法。 00:01:22 呃，那么从铝价的角度上来说的话，我们前期确实是受到了美伊签署Mo ou之后啊，海外产能的一个复产预期，以及国内呢在旺季需求没有明显上行情况下，导致了一个累库加剧。以及最后啊，压垮市场的最后一根稻草，也就是印尼部分电解铝产能传出了可能会快速投放这样一个消息，这三个呃事件重叠到一块儿，导致了铝价有一个明显的一个回调。那我们站在今天的时点怎么去展望后市？那么首先从呃就是短期和中长期角度我们会分别去聊一下。 00:01:57 短期角度首先从库存来看，铝价在近期下行之后，国内我们明显看到了一些下游厂商的一个主动的补库行为。呃，截止到上周五的话，我国的电解铝社库是下行到了102万吨，呃绝对值依旧是偏高，但是在过去的5周里面，平均的周度的去库幅度呢是达到了5%，斜率是远超同期。 00:02:21 嗯，而海外的LM1的一个呃库存已经下降到了28万吨，这28万吨其中俄铝的库存又占据了23.4万吨。而我们如果把2024年4月13号以后生产的这部分，不符合LME交割规则的9.5万吨去掉的话，也就是说目前实际轮铝可交割的一个库存不足13万吨，是呃显著的历史这个最低水平啊。那历史这个第二低大概是在22年的22万吨左右，我们现在是要较当时是要低不少。 00:02:57 那么第二就是短期我们从啊产量的一个增量角度去看，首先我们的一个判断是就是中东的供给是难以快速恢复的啊。且不说目前美伊的局势重新又开始变得十分的紧张，即使后续的复产十分的顺利，由于此前战争期间停工的大多数产能均为冷停啊复产周期。普遍要在6个月左右，而EGA部分的产能由于受损严重，复产周期要到1年以上。 00:03:26 那么此外呢？在。铝价在前期的高点的时候啊，印尼是传出了不少电解铝产能会这个提前投产，无论是青山去啊这个这个要求部分镍铁的，呃这个产能先把这个电力转给电解铝啊，还是这个南山这个说是会在年底去这个投产一部分。目前来看呢均有所类啊，尤其是信发的这个这个先锋铝业啊，大概是32万吨左右的一个量啊，目前是啊，大概率是要大幅延期的，而南山的话也是会这12.5万吨也会延啊，青山的这个伟达贝可能也不会很快地就出来。 00:04:11 所以说就是一个很明显的一个特征，就是在过去的很多年里面，大家都在说印尼的啊产能会量出得特别的快，尤其是在铝价的高点，而在铝价回落之后啊，总会有不及预期的事情去发生。那我们目前也是这样一个状态，所以我们对于短期的增量是啊没有特别乐观， 00:04:34 那么从。这个年内的价格展望来说，我们看到在5~6月消费淡季的情况下，库存斜率是呈现陡峭化。我们预计随着呃出口数数据的一个逐步兑现，七八月份消费改善，包括后面金九银十，我们是可以看到下半年铝价企稳回升这样一个猜测的。对于全年铝价的预测，我们依旧维持在两万四啊，并没有去下调。 00:05:00 那么从呃这个中长期的角度的话，我们也是去挨个地回应一下现在市场上的一些主要的一 些担忧点。 00:05:10 第一的话就是国内超产的问题啊，那国内的电解铝合规产能天花板呢是明确在4543万吨，当下的合规产能运行呢是大概在4520万吨左右啊。那我们会看到在个别的月份，实际的电解铝产量去做年化的过程中，会发现是超过了产量天花板。那其中的。主要问题还是呃在在这个产能置换的过程当中，新老产能会有部分是同时生产的一个问题啊。5月广西百矿20万吨的无指标超限产能呢，已经被督导组这个要求关停啊。后续督导组呢也是去赴到了新疆内蒙古去做挨个的检查。我们预计嗯后续国内超产的行为会大幅的减少啊。嗯， 00:06:03 综合来看，我们依据这个超前的比例不是长嗯，在上个月高盛呃一篇做空中国铝板块的一个报告里面是呃，他们其中一个很重要的论点是认为，中国在未来的电解铝产量年化会突破4800万吨啊。我不认为这个数据是呃过于夸张的啊，是过于夸张的，整体我们认为算上合规船能全部超产啊，就是这个全部达产，并且容许小比例的一些超产的话，也是在呃4600左右，不会超过4600这样一个水平。 00:06:37 那么第二个市场近期主要担忧的点也是啊，这个海外大幅扩张的一个问题。那么我们这边是做了一个假设，在海外目前所有的规划产能全部乐观投产的这样一个情况下，28年依旧是维持一个紧平衡的一个态势。那么嗯，在这个情况下，我们如何去看铝价，就是参考欧美一些高成本的铝厂去做啊， 00:07:03 编辑参考，我们测算呢，在26年的Q1啊，世纪铝业、美铝和那个凯德鲁他们这三家的现金成本分别是三千四百二十九三千零六十六两千九百五十美元每吨。完权成本的话是达到了三千六百一十四三千两百零四和3010美元每吨。那么考虑到海外现在的一个现货极高的升水的情况，是没有办法长期去维持的，因为本身的高升水就代表了库存极度的一个。 00:07:38 个啊，这个紧缺我们预计从20年全年的角度，大概供需缺口会在150~200万吨左右啊。那么在这样一个极端的情况下产生的高升水是无法长期的维持的，那也就是说从一个长期 的视角上去看，我们认为以这些啊高成本的这些啊。欧美的电解铝厂作为一个电机的话，伦铝的价格是难以跌破这个3000美元每吨的啊。那对应到国内的铝价，我们认为也很难跌破两万一。 00:08:09 综合来看，我们认为现在的市场是过度的悲观的，那么，呃。我们讲回权益的角度，就是我们看到现在整体呃在这个中报预披露季，电解铝板块的公司普遍是有一个高增长啊，当下整个板块的PE的话大概也只有5~6倍左右，股息率呢是普遍高于8%。 00:08:31 那在这个角度上，我们会对这个领导推荐四个方向，第一的话就是啊中报业绩以及全年的业绩同比大幅高增啊，其中典型的就是这个神风股份、云铝还有这个中福啊，都会同比有100%以上的一个增长。那么第二个角度的话就是从股息率的这个角度，目前的话像这个这个中国虹桥，我们测算下来有12.5%的一个股息率，天山9.4%的股息率，创新实业9%，南山11.8%。这样一个股息率，呃，是非常非常具备性价比的一个选择。 00:09:10 那么第三个方向的话就是呃在国内没有。大的产生的空间的情况下啊，去找一些海外有产生的一些这个标的啊。核心的话就是这个这个创新实业，他们在这个中东有50万吨的一个产产投放，还有就是南山铝业国际啊，在印尼有75万吨的一个投放，包括华工线缆呃，在这个二且28年还会再投增12万吨这样一个情况。那我们认为也是一个呃长期可以关注的一个这个方向吧，那么最后一个这个方向的话，就是我们看到呃这个今年无论是这个几内亚。 00:09:48 呃，从4月份开始就开始说会严格限制铝土矿的一个出口啊。虽然目前为止我们没有看到细则的一个出台，但是政府的态度其实从24年25年开始就可以呃，这个有迹可循啊，这个这个几内亚的政府是不愿意看到呃特别低的一个框架，然后大规模的流出。 00:10:09 那么另外的话，我们看到印尼的一个矿业部啊也是加紧了一个审批，目前矿业的开采审批从三三年一审批啊改完了这个每年一审。目前印尼的这个铝土矿配额呢，需要去对应氧化铝的供给才能够去做申请啊，审批的进度是很慢的。那么我们了解到截止到25年的5月 呃底，大概只有不到这个1/3的矿商获得了一个批复啊。 00:10:40 综合来看呢，我们认为啊，铝土矿的两大核心供应国同时收紧了这样一个供给的一个政策啊，这个未来铝土矿的无限供应，氧化铝的无限供应不应该是成为一个大家理所当然的一个事情。从这个角度上去看，一些垂直一体化的公司是值得呃这个部分溢价的，比如说中国虹桥、中国铝业啊，这个这个天山铝业。主要是这几块儿的方向啊，那我今天对铝的这部分介绍大概就呃到此为止。那么呃，有其他领导对铝这个板块感兴趣，或者是想获得一些公司的这个弹性测算的话，可以这个联系我们有色金属团队啊，也可以联系我们东吴的这个销售团队啊。谢谢。 00:11:33 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。