CRH公司研究：2026年第二季度更新预计7月30日发布

2026年第二季度更新，截止日期为7月30日 尽管预计2026年第二季度产量将疲软 (+0.7%) 且价格上涨仅温和 (+1.9%)，但沥青的定价/成本传导带来的益处将使我们的2026年第二季度EBITDA预期比市场共识高3个百分点 (基本符合市场预期的7.5%的同比增长)。外汇按市价计价的收益使公司2026财年业绩符合市场预期 (处于公司指引的中值范围)。然而，鉴于已宣布的并购已为2027财年带来6.5%的EBITDA增长，与同行相比，CRH的2026年预期市值/EBITDA估值 (10倍) 看起来越来越便宜。 JEFe 2026年第二季度EBITDA为26.68亿美元（同比增长7.9%），反映了8.3%的有机增长和80个基点的利润率同比改善。然而，尽管其EBITDA比彭博（BBG）对2026年第二季度的预期高3%，但JEFe的业绩与全年预期（JEFe 82.71亿美元 vs 彭博预期82.79亿美元）基本一致，并处于其80.1-85亿美元的指引区间内。我们预计2026年的EBITDA将包括2.2亿美元的规模效益（包括生态材料，以及2025年交易但预计晚于预期的欧洲建筑配件处置），6600万美元的汇率收益（约比之前预期低5000万美元），以及土地出售收益减少5000万美元（1.85亿美元已包含在2026年全年业绩中）。这意味着，2026年JEFe EBITDA的有机增长率为5.4%，而收入有机增长率为2.4%，利润率改善非常温和，仅60个基点。 美洲材料部门2026年第二季度+3.5%的有机销售额增长反映了1%的销量增长（强劲的基础设施/道路需求，以及数据中心/能源/大型制造业的韧性抵消了其他地区的疲软增长，住宅部门持续疲软），以及2.5%的定价（沥青和道路引领，水泥上涨1%，骨料部门MSD）。考虑到沥青冬季采购带来的利润率优势，我们按同比增长+100个基点纳入利润率。虽然对比基数较易，但我们对美洲建筑解决方案部门的有机收入预测为0%，销量下降-3.5%，反映了疲软的RMI市场，但被价格上涨所抵消。我们对国际部门的预测包括小幅销量下滑（-0.7%，其中英国市场预计疲软将抵消东欧的增长）以及较此前预期的更为温和的定价，鉴于英国水泥价格涨幅相对有限，而东欧和澳大利亚的价格涨幅较大。预计该期间成本将略有上升，我们仅在2026年第二季度利润率中纳入10个基点的改善。 44 (0) 20 7029 8677 | glynis.johnson@jefferies.com格莱尼斯·约翰逊 * | 股权分析师 44 (0) 20 7029 8183 | pwoolf@jefferies.com普里雅尔·伍尔夫 * | 股权分析师 +44 (0)20 7548 4288 | dguffick@jefferies.com德文·古菲克 * | 股权助理 44 (0)20 7548 4251 | ghunt@jefferies.com格雷厄姆·亨特，CFA* | 股票分析师 +44 (0)20 7548 4542 | kasinobi@jefferies.com凯拉·阿西诺比 * | 股权助理 长远视角：CRH 投资逻辑 我们对CRH美洲材料业务进行的深入分析，考察了其厂址分布、区域集中度以及整合的潜力，结论是：CRH美洲材料业务在有机增长潜力和通过进一步整合加以补充方面，持续被低估。 $112.6, +10% $266.9, +160% $159.5, +55%基本情况 采用DCF估值方法（JEFe至2030年，无风险利率4%，Beta值1.1，折现率为7.2%），并假设永续增长率为残值3.5%。 2027年至2030年，额外收入减少5%，最终增长率2% 2027年至2030年，收入将增加5% 2027-2030年页边距提高2ppt，2030年终端页边距维持该水平 -2ppt更高的利润率，2027-2030年，终端利润率维持在2030年水平 Base Case target $159.5 2.25%)使用DCF估值（WACC 7.2%，终值增长率）的价值 使用DCF估值（WACC为7.2%，终值增长率为2.25%） Upside target $266.9 Downside target $112.6 催化剂 可持续发展至关重要 • 美国GDP和建筑估算变化 • 基础设施支出和项目储备信心变化 • 天气对建筑项目和交通的影响 • 欧洲和英国GDP和建筑估算变化 • 投资组合调整 • 美元/欧元和英镑/欧元汇率 • 定价与原材料成本的平衡 主要材料问题：商业模式韧性与生命周期管理。政府对新建建筑碳效率和生物多样性的政策带来了建房成本和复杂性的增加，同时也给客户体验带来了正面和负面影响。 公司目标：到2030年，实现集团范围内范围1和范围2 CO₂排放量绝对减少25%（以2020年为基准）。目标是将水泥厂的排放量减少至每吨水泥熟料产品520公斤CO₂，并在2025年实现。雄心是到2050年，实现水泥和混凝土价值链的碳中和。 管理层问：针对您的碳排放在短期和中期内的资本支出需求将是什么？UE ETS计划对您的欧洲运营在数量/价格方面有何影响？您的CCSU的潜力是什么？ 在保持我们的估值方法不变，但反映因外汇市价计量而导致的预测下调的情况下，我们将目标价下调至159.5美元。 公司简介 CRH CRH plc于1970年通过合并两家领先的爱尔兰上市公司——水泥有限公司（成立于1936年）和路石有限公司（成立于1949年）而成立。经过多次重大并购，CRH已成为全球领先的建筑材料公司之一，业务遍及32个国家，服务于建筑行业的所有细分市场需求。 公司估值/风险 CRH 我们采用DCF方法评估CRH（预测期至2030年，无风险利率4%，Beta值1.1，加权平均资本成本WACC为7.2%）的价值，并假设其残值增长率为3.5%。风险因素包括欧洲和美国建筑增长放缓、成本加成空间收窄以及并购活动对价值的创造减少。 分析师认证： 我，格莱尼丝·约翰逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，Priyal Woolf，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，德文·古菲克，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及/或）相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，格雷厄姆·亨特（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，基雅拉·阿西诺比，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：格琳尼斯·约翰逊（Glynis Johnson）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，她未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及关于与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师注册：Priyal Woolf受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：德文·古菲克（Devon Guffick）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及关于与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等限制的约束。 非美国分析师注册：格雷厄姆·亨特（CFA）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及关于与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师注册：Kiara Asinobi受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/具备资格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研究分析师与标的公司沟通、公开露面及交易持有证券等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年7月14日 上午9:13建议分发于 2026年7月14日 晚上7:00 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰弗里公司政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服务的情形。 监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等