西部寻宝；首次覆盖哥伦比亚银行系统

西部淘金；买入启动 启动覆盖：买入 | 采购订单号：38.00美元 | 价格：31.98美元 2026年7月13日 一个比萧条倍数所暗示的更好的银行我们给予哥伦比亚银行系统（COLB）买入评级，目标价38美元，意味着预期约23%的总 回报。COLB已组建成为一家约660亿美元的西部美国商业银行，拥有结构上具有吸引力的存款基础、加州业务规模更大，并在UMPQ/PPBI合并后盈利能力有所改善。在我们看来，当前以P/TBV（市净率/总资产价值比）计算较同行低4%的估值，未能充分体现COLB位居前列的存款专营权、回报潜力和不断改善的资本回报故事。 brandon.berman@bofa.com股权布兰登·伯曼分析师BofAS +1 646 855 3933 先存钱，其他一切随后科布尔银行（COLB）的存款业务在咱们中盘银行覆盖范围内属于质量最高的行列。我们 对比了科布尔银行的存款组合和咱们中盘银行覆盖范围内其他银行的存款组合，共比较了11个指标。该银行的非利息收入构成（NIB）优于平均水平（相较于同行，过去5年表现更稳定）、中小企业导向、平均账户规模较小以及低于同行的存款成本，这些因素应该能提供比市场预期更好的净息差（NIM）防御能力。PPBI的收购扩大了科布尔银行对南加州的接入，并增加了特色存款业务领域（业主协会银行、托收/1031交换服务以及托管信托）。我们认为这种组合使科布尔银行拥有更持久的资金来源结构。 13-Jul-2026B-1-722.77 USD -32.77 USD9,259 USD / 289.599.2%COLB / NASROE (2026E)11.2%价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值 / 总股本 (百万)自由漂浮每日平均摄入量花旗股票代码/交易所彭博社 / 路透社31.98美元38.00美元95.39美元COLB美国/ COLB.OQ 资本回报是每股收益增长的杠杆美联银行（COLB）的资本金超出内部目标的部分约为55亿美元。剩余的回购授权、持 续的盈利增长以及名义上的资本生成应使股票回购成为EPS增长的主要驱动力，直至2027年。我们预测，美联银行在未来七个季度将回购10.75亿美元的股票，使股票数量减少约12%。监管资本改革可能带来另一股助力。我们估计，美联储的资本改革提案在第一年可能提供约4.6亿美元的增量资本能力。资本配置为美联银行指明了复合TBV（总市值）和支撑高于平均ROCE（资本回报率）的明确路径，即使短期内（至2027年）贷款增长依然温和（复合年增长率2%）。 Acronyms: ACL：信用损失准备FinPac：金融太平洋租赁HOA：业主协会NIB：无息存款NII/M：净利息收入/利润率PAA：购买会计增值ROTCE：有形普通股权益回报率TBV：有形账面价值 阻力确实存在，但折扣显得过于夸张。该股票的交易市盈率为 TBV 的约 1.7 倍，较同业低 4%，我们认为这种折扣是不合理 的。事实上，我们预计 COLB 在未来三年内能产生 16% 以上的 ROTCE（同业平均为 14.5%）。回归分析表明，COLB 预计 2027 年的 ROTCE 将支持 2.0 倍的 P/TBV。我们不忽视围绕 PAA、贷款增长缓慢或信用质量展开的争论。（我们甚至应用了较低的预测市盈率倍数，以反映这些争论点，以及回购对每股收益增长的巨大贡献）。但话说回来，PAA 支持 TBV 增长，而交易性贷款的减少应能提高盈利能力。 所引用的股票： PPBI：太平洋优选银行集团UMPQ：厄姆夸控股 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第16至18页的重要披露。分析师认证见第13页。目标价格依据/风险见第13页。12993707 iQprofile SM 哥伦比亚银行系统公司 中型和小型资本区域银行公司部门 公司简介 总部位于华盛顿州塔科马市的哥伦比亚银行系统（Columbia Banking System）是美国西北地区总部银行中规模最大的一家，也是美国西部规模最大的银行之一。该银行在华盛顿州、俄勒冈州、爱达荷州、加利福尼亚州、亚利桑那州、科罗拉多州、内华达州、犹他州和德克萨斯州设有规模化的业务网点。哥伦比亚银行的总资产约为650亿美元，总贷款约为480亿美元，总存款约为540亿美元。 投资理由 我们的买入评级反映这样一种观点：COLB的存款质量、资本回报能力和优于同行的回报表现未能完全体现在当前市盈率中。 Average Daily Volume2,982,719股票数据 基于此费率背景建立的押金特许经营模式在硅谷银行（SVB）倒闭后（约2023年），存款在评估银行时变得更为重要。投资者和 监管机构现在将存款质量视为衡量流动性韧性的核心指标，而不仅仅是低成本资金来源。COLB运营着一种精细化的（以平均客户账户4.4万美元为例）、基于关系的存款专营权，其核心是低成本、无息存款的顶尖组合。这应使该银行在利率更高更持久的背景下处于有利地位。 对其存款组合的进一步分析——运用多种指标——支持了 COLB 已建立高质量存款专营权的论点。其最显著的特性是银行的低成本存款基础。尽管 COLB 对零售存款的敞口较小（2026年第一季度为37%，而同业平均为43%），但其资金成本排名仍居前四分之一。这背后是银行存款基础的构成（截至2026年第一季度，NIB 占比33%，小企业存款占比25%）以及其在西北地区约10%的市场份额。 从2023年第四季度到2024年第四季度，COLB主要通过美联储的银行定期融资计划（BTFP）来管理批发融资成本（以取代成本较高的FHLB贷款），而非出于严重的流动性压力。 我们对比了我们在11项指标上对中型银行覆盖范围内的存款组合，以确定COLB在质量方面的排名。我们考察的特征包括：可用存款市场份额（越低越好）；存款成本和贝塔系数（越低越好）；零售存款占总存款的百分比（越高越好）；无息存款（NIB）占总存款的百分比（越高越好）；贷款/存款比率（越低越好）；以及受保险存款的百分比（越高越好）。根据等权重的综合评分，我们发现COLB建立了一个顶尖四分之一的存款专营权。COLB在（1）可用份额（31% vs. 同业中位数42%）、（2）无息存款构成（33%vs. 同业中位数24%）和（3）存款成本（1.37% vs. 同业中位数1.75%）方面均高于平均水平。此外，我们发现该银行的无息存款组合在过去5年内表现出相对稳定的水平（即与同业相比，标准差较低）。 严格的存款定价提供了净息差的可防御性 COLB在降息周期中通过存款再定价实现的执行，是净息差扩大的重要贡献因素，也代表了盈利能力中一个常被低估的要素。管理层全周期利率敏感性存款贝塔指引约为50%，已被证明是可靠的，截至2025财年末（经调整），降息周期贝塔追踪值约为54%。这一业绩反映了银行采用了正式化的“降息存款应对方案”，在利率峰值后环境里，管理层已执行了该方案三次，这使得银行能够主动在美联储行动之前或同步时下调利率，而不是被动等待响应。管理层还在实施区域性存款定价策略，允许银行在其业务范围内对不同竞争程度的市场实施差异化利率水平——这项能力得益于合并公司西部业务的扩张，管理层视其为持续优化增量融资成本的一个来源。 COLB的业务范围内的竞争环境进一步巩固了其资金优势的可持续性。历史上，美国西部的存款贝塔值一直是全美最低的，这反映了客户行为更稳定，以及再定价压力较小。 增长前景 可持续增长框架的核心是COLB的关系策略，该策略要求新的信贷关系必须伴随着核心存款和费用收入来源——管理层认为这是一种解药，用以应对那种导致传统余额缺乏相关存款关系的交易性信贷文化。这一有机引擎得到了一套纪律严明的零售和小型企业存款活动计划的补充。 管理层“首选企业银行”战略旨在培养低成本运营存款，这应有助于降低累积存款贝塔系数并增强 相对于那些更依赖定期存款、经纪存款或批发融资的同业，NIM有所防御。近期的资产负债表优化也支持了更具盈利能力的资产/负债重组、客户存款增长以及积极的存款拓展计划，包括截至4月中旬新增近4.5亿美元的小企业及零售存款。 2026年，吸收小微企业存款仍是关键优先事项。2025年，小微企业及零售业务活动新增存款13亿美元（最新一轮活动始于2月）。与其他存款类型相比，小微企业存款通常粘性更强、成本更低。与此同时，这种关系往往能为更广泛的银行业务机会（包括贷款、资金管理等）提供支撑。 PPBI增强了规模、专业垂直领域，并延长了有机增长的跑道。 PPBI品牌加盟的整合（扩大了对HOA银行客户、托管信托客户以及更广泛的南加州商业基础的准入）为在那些明显比传统COLB的太平洋西北地区拥有更丰富存款的市场中，有機增長核心存款基礎提供了有意義的發展空間，這有助於支撐資產負債表增長，並持續改進資金結構的質量和成本。 PPBI的收购显著提升了COLB在加利福尼亚州的存款份额，使其从2024年的0.41%（排名并列第24位）增长至2025年的1.15%（排名并列第11位，新增存款约140亿美元，其存款结构同COLB相似）。除了地域扩张外，PPBI还带来了一套 COLB此前未大规模提供的全国性存款增长业务线：业主协会（HOA）银行业务（新增存款26亿美元，加权平均成本为0.8%）；托管和1031交换服务；以及托管信托业务。在合并后的机构开始运营的第一周内，几乎所有原PPBI分行都为客户推荐了COLB此前无法提供的产品或服务——这是收入协同效应开始显现的早期迹象。 资本充裕，亦是B3E提案的最大受益者过剩资本充足。加上形式上的盈利能力生成（得益于PAA）支持银行的回购能力——我 们预计这将是在2027年EPS增长的主要驱动因素。我们预测COLB将通过2027年回购10.75亿美元的股票，稀释股本将减少12%。我们估计美联储的资本改革提案（COLB是其中受益最多的机构之一）将在实施第一年释放额外约90个基点的资本（或+4.6亿美元）。 自2023年初完成俄勒冈州尤夸玛银行（Umpqua）的合并以来，科罗拉多银行（COLB）的监管资本比率一直保持稳定上升的态势。在此期间，COLB的一级资本充足率（CET1）提升了194个基点，是同业中位数的四倍多。截至2026年第一季度，COLB的一级资本充足率为11.6%，该银行实体的总风险加权资本充足率为13.2%，均高于管理层设定的9%/12%的长期目标。尽管其一级资本充足率和总资本充足率（TCE）比率低于同业中位数，但资本回报已成为其业务中更为明确的一部分。根据管理层自己的计算，该银行拥有约110个基点，即约55亿美元的超额资本。 管理层已明确表示将超额资本返还给股东。2025年10月，董事会授权一项70亿美元股票回购计划，其中30亿美元已在2026年第一季度返还给股东。剩余的回购为管理层提供了灵活性，使其能够在盈利增长、并购协同效应实现以及资本保持在内部目标之上的情况下，加大回购力度。在我们看来，回购应继续作为主要的资本回报手段，特别是如果股价交易在内在价值之下且贷款增长保持缓慢的情况下。 顶级资本提案受益人 作为一家第四类银行，COLB有望成为拟议的监管资本改革的有意义受益者。美联储的资本改革建议可以通过减轻与抵押贷款服务资产相关的资本负担，以及更广泛地重新校准传统银行业务的标准化资本要求，为COLB提供额外的助力。管理层估计，NPR代表的潜在收益可达约100个基点（bp）的CET1，首席财务官伊万·塞达将其描述为提供了“有趣的灵活性”。如果实现，100个基点的CET1提升将显著扩大银行资本回报或战略部署的能力，而无需改变其资产负债表或盈利状况。 前四分位回报率折让 COLB的股票以1.7倍的总市值（TBV）交易，尽管预期该银行未来3年能产生16%以上的ROCE，但仍比同行