埃斯顿（002747）2026年第二季度初步盈利或同比增长9.8-14.8倍至5200-8200万元

Estun (002747.SZ) 2Q26 预计盈利同比增长9.8-14.8倍，从低基数增长至5000万-8200万人民币。 中信的观点 Sell 价格（2026年7月14日 15:00） 38.400元 目标价 28.000元 预期股价回报率 -27.1% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率 -27.1% 市值334.47亿元 49.41亿美元 埃斯顿今日（7月14日）发布2026年第一季度初步业绩，显示净利润或达1.5亿-1.8亿人民币，较2025年上半年仅700万人民币的极低基数同比增长21-26倍。这意味着埃斯顿2026年第二季度的净利润同比增长或将达到9.8-14.8倍，达到5000万-8200万人民币，远超彭博一致预期3700万人民币及花旗证券2600万人民币，我们判断这更多归因于其成本控制措施（例如从低成本供应商采购减震器及规范运营支出）而非工业机器人需求改善。尽管2026年第二季度/2026年上半年业绩超预期，但我们对其盈利增长持续性表示担忧，因为约60%的2026年上半年净利润，平均约9800万人民币，来自一次性项目，主要为南京依工的公允价值收益。加之其股价年初至今已上涨约60%，目前市盈率约2026年预期值的160倍，市净率约2026年预期值的16.9倍；我们维持对埃斯顿的“卖出”评级。 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 影响——尽管我们不排除股价可能对超出预期的2026年第二季度/2026年上半年业绩做出积极反应的可能性，但我们仍对Estun保持谨慎，因为我们担心其盈利增长势头可能无法持续支撑其高估值，无论是在市盈率还是市净率方面（参见Estun (002747.SZ) -基本面改善但股价似乎高估；维持卖出）。在中国工厂自动化和设备领域，与人工智能相关的名称仍然是我们首选：汉威激光 (002008.SZ, 苹果和AI PCB设备) > 汉威精机-H (3200.HK, AI PCB设备) > 鸿发科技 (600885.SS, AIDC继电器) > SUPCON (688777.SS, 工业AI) 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分销。 牛/熊：爱沙尼亚 爱沙尼亚 估值由于Estun的盈利波动，我们采用市净率（P/B）作为估值方法。我们的目标价28.0元人民币，是基于2026年预期市净率12.3倍， 该倍数设定在平均值以上2个标准差，以反映Estun基本面正在改善。 风险 可能导致Estun股价交易价高于我们目标价格的关键上行风险包括：1）工业机器人出货量或市场份额超出预期；2）由于原材料成本降低或价格竞争缓解，毛利率优于预期；以及3）有利的汇率。 韩氏数控技术 (3200.HK; HK$126.9; 1; 14 Jul 26; 16:10) 估值 我们的目标价325港元，是基于约51倍的2027年预期市盈率，较其A股估值有25%的折扣。鉴于2026-2027年预期约81%的盈利复合年增长率，我们认为这一目标倍数并不激进。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的风险因素包括：1）AI印制电路板设备需求低于预期；2）由于组件成本上升导致GPM低于预期；3）由于行业设备供应增加导致的价格竞争加剧。 韩氏激光技术 (002008.SZ; Rmb119.5; 1; 14 Jul 26; 15:00) 估值 我们为汉氏激光设定的12个月目标价为177.0元人民币，是基于55倍的2027年市盈率，该市盈率设定于2018年的前峰值，以反映其“超级周期”——这一周期由对PCB和IT（苹果）设备的强劲需求所驱动。 风险 可能导致股价无法达到我们目标价格的关键基本下行风险包括：1）苹果订单量不及预期；2）竞争加剧，可能挤压利润空间；3）汽车销量任何程度的疲软，将损害高功率激光设备需求；4）任何新投资项目失败；以及5）新技术替代激光设备。 红发科技 (600885.SS; Rmb34.15; 1; 14 Jul 26; 15:00) 估值 我们43.0元人民币的12个月目标价是基于约32倍的2026年预期市盈率，该市盈率设定为标准差加1倍，以反映香港发（Hongfa）受强劲需求和支持性平均售价上涨推动的更快盈利增长，尽管存在毛利率压力。 风险 主要下行风险包括：1）中继需求疲软，尤其是来自新能源汽车和汽车行业的需求；2）GPM压力超出预期；以及3）竞争加剧，特别是来自家电领域的竞争。 苏康科技 (688777.SS; Rmb98.24; 1; 14 Jul 26; 15:00) 估值 Estun (002747.SZ)14 July 2026 我们的99.0元人民币目标价基于SOTP方法。我们将SUPCON整体业务的价值赋予约60倍市盈率（平均），并将SUPCON快速增长工业AI收入的增量市值定为2026年60倍市销率，该市销率设定为SUPCON与中国纯AI模型公司（如MiniMax（100.HK）、知识图谱（2513.HK）、深度科技（1384.HK）和迅思（3317.HK））之间的市销率差异。 风险 可能阻止该股票达到我们目标价格的下行风险包括：1）工业人工智能收入增长弱于预期；2）工业人工智能变现情况恶化；3）由于产品组合变化不利，导致预期外的一般利润率（GPM）收缩。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Estun、汉斯激光技术和SUPCON技术那里获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：汉激光技术、苏司兰科技。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：埃斯顿、汉激光技术、苏司兰科技。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（“公司”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师获得的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。所覆盖的 未获分配买入或卖出评级的股票为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法形成正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不产生预期总回报（ETR）。因监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标注为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏影响分析师核心论点的关键信息、交易暂停等）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并将状态标注为“审核中”。在上述两种情况下，评级和目标价在评级历史价格图中将分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况均标注为“审核中”；在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才标注为“审核中”。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级在以下时间点由上述所述范围决定：覆盖初期、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能超出这些范围。此类暂时性偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票，被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。但我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级