亿联网络（300628.SZ）：隐含2Q收入同比增长加速至约32%

Yealink厦门网络技术（300628.SZ）二季度营收同比增长预期加速至约32%，因费率拖累效应减弱 中信的观点 中立 Yealink（300628.SZ）报告2026年上半年营收同比增长24-28%至32.86-33.92亿元人民币，归属净利润增长20-24%，经常性净利润增长23-27%。中值数据暗示2026年第二季度营收约为19.07亿元人民币，同比增长32%，超过2026年第一季度的+19%；第二季度经常性净利润约为8.34亿元人民币，增长34%，也超过2026年第一季度的+15%。初步结果基本符合预期，因此我们维持中性评级。 价格（2026年7月14日 15:00） 33.87元人民币 目标价格 38.50元人民币 预期股价回报率 13.7%预期股息收益率 6.1% 预期总回报率 19.8% 市值 429.11亿元人民币 63.39亿美元 第二季度运行速度加快，非经营性收益相当 - 1) 预计非经营性收益约为7900万元人民币，主要为财富管理收入，较去年的8500万元人民币有所下降；偶发项目收入持平，第二季度经营性收入同比增长率在30%-37%之间。详情请见图1。 2) 隐含的2026年上半年经常性净利率约为43.3%，较2025年上半年43.6%略有下降——2026年上半年的增长主要由销量驱动，但由于今年美国关税下调抵消了原材料成本上涨，利润率未受挤压。 AC+852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳里克 (Láo Lì Kè) +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 Yealink厦门网络技术 估值 我们的Yealink目标价38.5元人民币是基于DCF模型，该模型假设折现率为9.5%，终值增长率为0.5%。鉴于公司即将进入高增长阶段且现金流强劲，我们认为DCF方法是恰当的。我们的目标价隐含了2026年预期市盈率为16倍，这是基于2028年之前3年每股收益复合年增长率为10%的预期。隐含的市盈率目标与均值的一倍标准差以下相符。 风险 可能导致股价跌破目标价的关键下行风险包括：1）由于美国关税导致全球经济放缓，美国/欧盟的通信设备支出低于预期；2）东盟和中国在90天暂停期后恢复相互关税；3）美国政府可能出现的任何意外制裁风险，从而影响企业通信市场。 可能导致股价超过我们目标价格的关键上行风险包括：1）由于替换需求，美国/欧盟市场通信系统需求好于预期；2）在行业加速整合下，电话系统市场份额好于预期，尽管我们注意到Yealink已占据30%以上的主导份额。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Yealink厦门网络技术公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：Yealink厦门网络技术。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投行业务、销售与交易等。 主要交易收入。股票研究分析师的薪酬构成之一是安排机构客户与所覆盖公司的管理层之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更愿意参加。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在中找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该目标公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌预测的任何股票，均被视为催化剂观察/STV。 无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应至我们的评级分发表中的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种推荐。对于所有的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，都存在催化剂（可能指事件或因素）及相关股价变动未能按预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定为该命令适用对象的任何公司的证券。本研究的任何使用或依赖均不得导致违反该命令。我们鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理及执行的其它经济制裁计划，依赖其自身的法律顾问提供咨询。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）作为投资顾问或投资营销者的授权，且本函不构成投资或营销建议。信息 此处所载内容可能与ISA监管范围之外的事项相关。本函所述任何证券，未经依据1968年《以色列证券法》及据此提供的公开要约规则获得证券发行豁免，均不得向任何以色列人士提供或出售。花旗研究通过公司自有电子分发平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，部分（但非全部）研究内容可能通过第三方聚合商分发。客户可酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告，且仅在该研究内容已广泛传播后才能接收。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务的级别和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。根据《证券委员会决议20》和ASIC监管指南264，花旗被要求披露花旗关联公司或业务是否与相关公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营着多家业务，花旗很可能与相关公司存在商业关系。公司推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险存款机构（包括花旗银行