欧洲饮料预览：一站式购物：DB和共识预期2Q26结果

行业动态 一站式服务：DB对2026年第二季度结果的共识预期 Research Analyst+44-20-754-11307米奇·科利特阿契特·阿加瓦尔 研究助理 欧洲饮料行业2026年第二季度的财报季将于7月29日开始。以下，我们整理了我们对欧洲饮料行业的核心指标。 需求、成本、供应、结构性不利因素、重置以及并购 随着我们进入业绩发布季，我们预计核心争论点将是持续的地理政治不确定性是否正在影响需求、成本或供应。此外，鉴于行业数据疲软，我们相信关于酒精饮料结构性压力与周期性压力的争论将继续。我们仍然认为，一些公司可能会选择在2026财年重新基准盈利能力，以防止进一步收入下降或份额流失。正如我们在展望报告中讨论的，我们覆盖的许多公司近年来每股收益增长一直疲软。然而，我们认为，受结构性逆风影响较小或重置已反映在股价中的那些公司，存在 substantial upside（显著的上行空间）。鉴于近期的新闻动态和烈酒行业整合的潜力，我们预计将就并购展开讨论。 Research Analyst+44-20-754-76418汤姆·赛克斯 继续偏爱软饮料，但对烈酒现在则不那么谨慎了。 碳酸饮料仍然是我们青睐的子行业，我们继续在啤酒中看到有选择性的上涨空间。虽然我们最近对烈酒变得不那么谨慎，但我们看到了利润重置和价格压力的空间。然而，对于那些能够实现或展示可持续增长路径的公司，我们看到了实质性的上涨空间。 CCH、嘉士伯和帝亚吉欧是首选。 我们看好1Q财报前的CCH、嘉士伯和CCEP（均看好）。我们对迪吉欧也持看好评级，尽管我们认为存在下行风险，这取决于2026财年结果和战略更新的结果。我们对卡帕里、喜力、联合 Brew、ABI和马爹利持中性评级，对雷米则持卖出评级。 重要研究披露与分析师认证详见附录一。德意志银行与其研究报告涵盖的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 指导期望概要 估值与2026年第二季度预期及2026年交付 相关研究 帝亚吉欧：关于重估的一切 喜力：天气阴，有投曲线球的可能 欧洲饮料：第二季度天气追踪：欧洲情况有利；美国则较为复杂 帝亚吉欧：仅一张图表：帝亚吉欧促销活动有所回升 佩罗内克-里卡尔：佩罗内克 + 布朗-福曼简单情景 欧洲饮料：仅需一张图表：过往参与情况可能是人均表现的一个预测指标 欧洲饮料：仅一张图表：尽管大幅降价，但未见龙舌兰日出迹象 欧洲快消品：美国尼尔森数据：饮料和酒精类商品依然疲软；HPC和食品类增长放缓 欧洲快消品：全球消费会议 - 欧洲快消品的关键主题 欧洲饮料：前进一步，后退一步 欧洲饮料：仅需一张图表：美国饮料酒精的双重谷底 欧洲饮料：评估中东风险 欧洲饮料：仅需一张图表：在美国，少即是少 欧洲饮料：仅有一张图表：第三季度饮料有机销售增长欧洲必需消费品：一张图说明白…名字就是债券，债券替代品欧洲饮料：仅一张图表：美国酒精参与度正在恢复吗？欧洲饮料：仅需一张图表：这简直就是关税的故技重施。欧洲饮料：仅需一张图表：品牌资产焚毁欧洲饮料：仅需一张图表：龙舌兰烈酒火力全开欧洲蒸馏商：仅一张图表：美国烈酒是否正在摆脱一月的低迷？欧洲饮料：仅需一张图表：一月戒酒欧洲饮料：仅需一张图表：双位数下降欧洲饮料：冷静反思欧洲饮料：仅一张图表… BevAlcMageddon欧洲饮料：仅一张图表就揭示了美国酒精库存的上升欧洲饮料：关于欧洲饮料和美元，仅需一张图表欧洲饮料：六月天气追踪：欧洲好转，美国更糟欧洲蒸馏商：美国烈酒：又一年常态化欧洲饮料：健康问题仍然是饮料行业的一个潜在阻力酒精欧洲饮料：美国关税对欧洲饮料的影响欧洲饮料：关税正在产生影响帝亚吉欧已大幅降低风险；最高可持有欧洲饮料：饮料2025展望：条款与条件欧洲饮料：量化欧洲饮料的美国关税风险欧洲饮料：雨点持续滴落在饮料上欧洲饮料：仅一张图表就显示……美国烈酒中较小玩家的市场份额增长加速欧洲快消品：转型人工智能：效率提升与增长压力欧洲饮料：少即是多：适度饮酒的阻力持续增强 欧洲饮料：专家指出美国烈酒面临的持续挑战德意志银行股份公司欧洲饮料：饮料：残酷的夏天全球烈酒：结构上更慢嘉士伯添加了Britvic光泽后，成本更低欧洲饮料 - 专家评论强调美国烈酒面临的持续挑战帝亚吉欧美国增长加速得益于风味扩散干邑装运：干邑装运量三月增长强劲欧洲烈酒：蓝仙人掌场景——对卡姆帕里、迪亚吉欧和佩罗内德的利好兰姆利·科因特鲁：一款味美思白兰地引领的复苏；升级购买轩尼诗：下调评级至持有，因表现未达预期百威英博百威淡啤三月调查结果与二月基本持平帝亚吉欧没有消息就是坏消息（第二部分）欧洲饮料：中国白兰地挑战量化全球CPG：GLP-1调查：信息量巨大欧洲饮料：2024年饮料展望：前景黯淡/前景乐观帝亚吉欧没有消息就是坏消息全球CPG及成分：GLP-1：评估潜在影响欧洲饮料：美国酒精库存/销量七月再次增加欧洲饮料：干邑装运：干邑装运增长触及18年低点欧洲饮料：啤酒要到位：买啤酒，坚持软饮，选择性购买灵魂卡姆帕里“喷王”的潜在战略契合点欧洲基础产品：自有品牌进展报告帝亚吉欧库存积压，放缓增长，且对比数据极具挑战性欧洲饮料：从盈利中得到的启示：人们更偏爱摇和的烈酒全球快消品 - 人工智能（AI）正处转折点全球消费必需品：人工智能（AI）：新技术重塑旧产业 喜力：1，2，3，4……喜力的增长算法价值远超于此 欧洲饮料：民族性影响：人口统计如何驱动饮料 卡姆帕里集团：双倍或斯普瑞茨 收入效应：低收入消费者饮酒频率降低 价格、组合及定价权证明 欧洲快消品：品牌快车 欧洲饮料：进退两难，需知藏身之处 人口分化：代际分化 欧洲饮料：显而易见的（或：关键性的）问题 欧洲饮品：加冰 雷米，2027年第一季度销售额，截止日期为7月29日 雷米将在7月29日报告2027年第一季度销售业绩。对于第一季度，我们预计有机收入增长率为+0.4%（市场预期：-0.6%），其中干邑增长+1.5%，朗姆酒与雪莉酒（L&S）下降-1.1%。我们预计公司将重申其指引，即“恢复可持续的有机销售增长，预计全年势头将逐步增强”，以及COP利润率略有有机改善，包括2000万欧元的关税影响。我们预计2027财年有机EBIT增长率为3.2%，而彭博市场预期为+6.0%。 鉴于增长不确定性，股票估值偏高；仍建议卖出。 自2021年底达到214欧元的高点以来，雷米的股价下跌了80%。然而，在过去1个月和12个月内，其股价分别下跌了1.5%和17.4%。目前，雷米交易的市盈率为28.4（基于2027财年预期），较欧洲必需消费品溢价56%。考虑到前景不明朗以及市销率约为3.3倍，我们认为这一估值较为慷慨。为了提供一个不同的视角，值得说明的是，如果我们用行业市盈率乘以我们的2027财年每股收益预期，那么股价将暗示为28欧元，这意味着约36%的潜在下跌空间，尽管我们认识到，库存老化可能为每股21欧元提供一个底部支撑。建议卖出。 卡姆帕里，7月29日1H26结果 对于第二季度，我们预计有机收入增长率为0.8%（市场预期为2.1%）。对于2026年上半年，我们预计有机运营增长率为1.1%（预期为+2.8%），调整后运营利润为3.23亿欧元，调整后净利润为1.95亿欧元。我们预计公司将重申 2026财年指引为“行业跑赢大盘，其增速将延续2025年约3%的基本面增长”，但“有机EBIT利润率增长将受到抑制”并主要集中于下半年。（DBe 2026财年有机EBIT增长预期为+3.5%，彭博共识预期为+5.1%）。然而，鉴于行业数据走弱，我们认为指引下方风险已加大。 美国尼尔森数据显示，卡姆帕里截至第二季度的价值下降了3.3%（而第一季度上涨了0.7%），而美国NABCA则显示，四月份的价值增长为-2.2%（第一季度为+1.7%）。欧洲尼尔森数据显示，卡姆帕里截至第二季度的价值下降了2.4%（而第一季度上涨了0.3%）。 需要更强劲的增长来维持当前的高估值溢价 卡姆帕里股票表现：3个月为-16.7% / 年至今为+0.2%，而SX3P指数为+5.6% / +5.7%。尽管近期表现不佳，该股票的交易市盈率为19.0倍（基于2026年预期），与欧洲必需消费品板块大致持平（相较于其3年平均溢价10%和5年平均溢价22%），但相较于欧洲饮料板块约溢价12%。虽然该股票相对于历史而言估值具有吸引力，但我们认为公司需要重拾强劲增长势头以推动估值重估。从长期来看，我们继续认为卡姆帕里受益于其具有优势的品牌组合，但就目前而言，我们维持持有评级。 ABI，2026年第二季度财报将于7月30日发布 ABI将于7月30日报告2026年第二季度的业绩。我们预计本季度将面临一些波动，包括复活节淡季的影响、交易性外汇的负面影响，以及部分世界杯带来的利好、巴西业务同比增速放缓和翻译性外汇的影响。对于第二季度，我们预计有机销量增长+0.7%（共识+0.7%），有机收入增长+4.2%（共识+4.4%），价格/组合因素影响+3.5%（共识+3.7%），有机EBITDA增长+5.0%（共识+4.6%）。我们预计该公司将重申2026财年有机EBITDA增长4-8%的指引范围。（内部预测EBITDA增长+6.7%，公司汇总的共识预测+5.7%）。 依然处于有利位置，但估值反映了其优势 在强劲的股价反应后，ABI年内至今上涨了26.0%，而SX3P上涨了5.7%。该股票的交易市盈率为18.4倍（基于2026财年预期），与欧洲杂货股大致持平，但较欧洲饮料股溢价8%，同时提供6.8%的自由现金流收益率（杂货股为4.6%，饮料股为5.6%）。ABI相对免疫于饮料行业更广泛的结构性挑战，并且该公司是美国即饮（RTD）增长的直接受益者。ABI还具备强劲的现金派发能力，以及在啤酒领域的数字化转型领导地位。然而，鉴于其相对于同行的估值溢价，我们认为这些优势大多已反映在股价中。我们承认在2025年11月将评级从买入下调至持有是错误的，但我们认为很难论证从当前水平有进一步上涨空间。因此，我们维持持有评级。 CCEP，上半年26号结果将于8月4日公布 CCEP将于8月4日报告2026年上半年的业绩。我们预计第二季度将表现出色，得益于强劲的执行能力、有利的天气条件以及FIFA世界杯的推动。对于第二季度，我们预计有机销量增长+1.8%（彭博共识：持平），有机收入增长+3.3%（2.8%），价格/组合因素贡献+1.4%（+2.8%）。对于上半年，我们预计有机营业利润增长+7.2%（共识：+7.3%），调整后营业利润为14.69亿欧元，调整后净利润为9.71亿欧元。我们预计公司将在年度业绩指引中重申其2026年的指引，即有机销售额增长3-4%，有机EBIT增长约7%（DBe为3.6% / 7.3%，彭博共识为3.2% / 7.4%）。然而，我们相信，如果7月/8月的交易持续良好，第三季度业绩指引存在上调空间。 仍然太便宜了，考虑到持续卓越的配送服务。 CCEP较过去1个月/12个月分别上涨7.4%/12.0%，表现优于SX3P（+3.7%/+2.5%）。我们相信，在持续发展的可口可乐体系内，CCEP正持续成为一家更好的业务，但其估值仍未能完全反映公司持续稳健的执行力和进一步地域扩张的潜力（例如拓展至丹麦或芬兰）。该股票当前交易于2026年预期市盈率20.4倍，较欧洲Staples（不含烟草）高6%，其自由现金流收益率达4.0%。在需求日益不确定的背景下，我们认为CCEP的防御性特质价值更高，其行业溢价合理。我们维持买入评级。 喜力，2026年上半财年业绩将于8月5日发布 喜力将于8月5日报告其2026年前六个月业绩。对于第二季度，我们预计有机合并销量增长率为-0.6%（彭博共识：持平），有机销售额增长率为+2.3%（+2.0%），有机价格/组合增长率为+2.9%（+2.0%）。对于前六个月，我们预计