【市场聚焦】宏观:七月押注变盘（二）:股指篇

短期保持谨慎防御，中期逢低布局，把握⻛格再平衡过程中的结构性机会，是当前阶段的最优策略。 科技承压资⾦切换注重防御 我们在6⽉30⽇发布的【市场聚焦】宏观：七⽉押注变盘：内 需 篇 中 明 确 提⽰7⽉可 能 会 有 针 对 内 需 和 投 资 的 刺 激 政策，当下从《求是》和昨天国务院批复的《消费“⼗五五”规划》来看，政策确实开始吹⻛，7⽉上旬相应资产也出现了变盘趋势。那么站在Q3的起点，我们提⽰下半年整体⾏情在当前科技回摆后会给出更好的做多机会。 ⾸先 ， 全 球 科 技 承 压 ， A 股⽆法 独 善 其⾝。⻛格⽅⾯， 价值、⼤盘明显优于价值、⼤盘。⾏情归因：1）7⽉进⼊上市公司中报业绩预告披露期，盈利企业因估值⾼位兑现业绩,⾮盈利中⼩科技⾯临业绩压⼒；2）海外市场的⾼波动对A股的负⾯传导，韩国股市单周触发多次熔断，亚洲市场避险情绪升；3）产业⽅⾯，Meta出租算⼒引发市场对AI算⼒过剩的担忧；4）拥挤度⽅⾯，TMT成交额占⽐创下历史新⾼，拥挤度过⾼后波动放⼤。当前市场⾼拥挤度,⾼估值压⼒的背后是对利空艺术的⾼敏反馈。浮盈资⾦的兑现压⼒持续压盖⾼增⻓科技板块。5）⻛格有所回摆，⼤强⼩弱，资⾦回切红利。 科技板块仍在补跌 资⾦在回流低位的板块，⼤盘指数似是微跌，但⼩盘、科技更能体现市场下跌氛围。科技板块如不⽌跌，资⾦⻛格切换⾄红利只能稳住指数下跌幅度，但下跌趋势不会结束。下跌的主要逻辑⼀⽅⾯是海外Meta“卖算⼒”事件引发的硬件需求不⾜，供应⾛过剩前景，5-6⽉⾏情本⾝⼜显著分化，基本⾯分化客观存在，所以有争议的基本⾯展望与不稳定的微观结构叠加，偏悲观的叙事容易被定价。也就是短期科技交易趋于极致，消息层⾯因素对⾏情的影响明显放⼤。6⽉下旬以来，先是美联储6⽉议息会议点阵图显 ⽰年内可能加息1次，后是META拟出售多余算⼒，导致市场对美联储紧缩预期和科技巨头资本开⽀持续性的担忧⼤幅升温。海外扰动只是AI科技⼤幅调整的诱因，本质上是由于A股⾏业分化趋于极致，阶段性⾯临再平衡。 短期可能仍是⾼波动⾏情。科技补跌，均值回归后是更好的指数⾏情。中期思考两个问题，⼤势上A股是不是确认⽜市拐点以及⻛格是否⾛向红利、顺周期均衡配置。针对第⼀点,科技其实是补跌，⻛格均值回归后可能会有更好的指数⾏情 。 从⼤⽅向 上 仍 处 重 要 做 多 窗⼝期 ： 1 ） 不 确 定 性 降低。美国核⼼通胀有望⾛平，降息主张掣肘减少。若后续⾮农数据连续不急预期，年内甚⾄会重新开放对降息政策。2）从盈利节奏来看，全市场盈利增速将呈现⼆季度企稳验证、三季度加速上⾏的梯次释放特征，不同季度的盈利变化将直接影响A股市场的阶段性⾛势，这⼀节奏与国内经济复苏节奏、政策落地节奏⾼度匹配。⼆季度是本轮盈利修复的验证期，基数效应下全市场盈利增速将逐步企稳回升，企业⼀季报与中报的业绩兑现情况，将成为验证盈利修复成⾊的关键，盈利增速超预期的板块将获得市场资⾦的⻘睐，⽽业绩不及预期的板块则可能⾯临估值调整。三季度，将迎来盈利修复的加速期，国内经济复苏的动能持续释放，PPI回升的 传导效应全⾯显现，叠加企业产能利⽤率持续提升，全市场盈利增速将进⼊加速上⾏通道，⾮⾦融企业的盈利改善幅度将更为显著。这⼀阶段，顺周期板块的业绩弹性将充分释放，化⼯、有⾊、机械、建材等中游制造业盈利增速将出现显著回升，成为市场盈利上⾏的核⼼拉动⼒量，同时科技成⻓板块的盈利⾼增将持续延续，市场将呈现多点开花的盈利格局。 第⼆点,⻛格扭转需要宏观基本⾯的配合，充沛的流动性以及对应顺周期板块的政策倾斜。⽬前科技基本⾯相对优势延续，宏观流动性环境相对稳健，⾏业结构只是再平衡⽽⾮逆转。从Q2⽬前的业绩线索来看，科技相对传统价值板块的基 本⾯优 势 仍 在 扩⼤。 Q3 可 能 会 看 到⾏业 多 点 开 花 的 格局，但彻底的⻛格平衡化难以实现，主要仍是以⽅向主导的结构性⾏情。 国内即将有多只科技新贵上市，短期资⾦的虹吸效应会对市场流动性形成冲击，但拥挤度回归、资⾦⻛格飘逸回归后仍是继续做多的A浪潮的重⼤机遇。策略⽅⾯，弱势阶段重点推 荐 “ 多 IF 空 IM” 的 对 冲 策 略 ， 通 过 对 冲 市 场 系 统 性⻛ 险，聚焦于⼤盘与⼩盘的相对收益，适合在市场⽅向不明朗但结构性分化显著的环境下使⽤。 作者简介 吴纬国 中粮期货研究院 股指研究员交易咨询资格证号：Z0021112 ⻛险揭⽰ 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依法追责；观点仅反映发布当⽇判断，不构成交易建议；期货 交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。