东吴策略 韩股下跌背后的资金面拆解 2026713

玫瑰资金面来看，韩国市场目前仍处于交易性去杠杆过程中。 外资阶段性流出触发融资盘负反馈，融资余额回落、强平比例升至年内高位，显示杠杆资金仍在出清；散户仍逆势承接，但预存金快速下降意味着后续购买力边际减弱；本土机构整体偏谨慎。随着市场调整，国民年金权益仓位已明显回落，若以26.8%为上限，则当前无强制抛售压力。 1️⃣
【投资者构成】韩国投资者机构中，从6月成交占比看，外资占四成，散户占三成，国民年金占一成多。 2️⃣
【外资】本轮kospi下跌的背后，外资存在海力士ADR美股上市前阶段性压低价格、优化建仓成本的动力，叠加持仓集中度约束和获利了结需求，外资阶段性流出触发市场“去杠杆”的负反馈。截至7/10，外资持有市值由峰值约3080万亿韩元降至2464万亿，持股占比下降1.3pct。 3️⃣
【散户】持续乐观，但“后劲”稍显不足。无论韩国本土还是港股上市的两倍做多三星、海力士ETF，均出现净值下跌但份额逆势增长的态势；衍生品市场，散户与外资形成对手盘，整体以买call卖put为主；场内预存金快速下滑，创近两年来最大双周降幅，表明散户或持续入场承接，但后续购买力将走弱。 4️⃣
【融资】7/9当日，融资余额由前期峰值的39万亿元降至37万亿元，强平金额与占比分别升至1422亿韩元、10.2%，达年初以来高位，显示去杠杆压力正集中释放。 5️⃣
【本土机构】衍生品市场中，本土机构整体仓位方向偏空。今日韩卖方报告观点相对谨慎，可能与当前市场参与者普遍偏空的氛围存在一定呼应。 6️⃣
【国民年金NPS】NPS在SAA中将国内股票的目标比重设为20.8%，韩国市场普遍认为容忍区间约为±6个百分点，即实际触发强制再平衡的上限为26.8%。4月底，NPS的国内权益仓位为25%。假设5月以来无主动操作，根据KOSPI指数的波动估算，其间仓位一度升至30%以上，随后回落至25%附近。若以20.8%的目标比重与当前仓位差额进行粗略测算，对应的被动卖出需求约为16万亿韩元；若以26.8%为上限，则当前无强制抛售压力。 风险提示：历史经验不代表未来；信息披露不足；数据统计存在滞后性； 本篇内容均来自公开数据拆解，不代表我方观点