京东物流（2618.HK）2Q26预计符合预期，下半年油价压力或缓解

京东物流（2618.HK）二季度业绩料持平；二季度后半段或缓解油价压力 中信的观点 JDL 可能会在 8 月中旬左右报告其 2026 年第二季度预期业绩，我们预计其营收和调整后净利润将基本符合 Visible Alpha 的市场预期。在 2026 年第二季度，我们预计 JDL 的有机营收年增长率将维持在个位数中段，这得益于JDR 表现超出预期、外部客户稳步增长、快运业务实现良好增长并市场份额提升，以及国际业务的扩张——尽管受到德邦的拖累。在利润率方面，飙升的燃油成本可能会拖累 JDL 在 2026 年第二季度的业绩，但这一点可以通过其效率提升在很大程度上得到抵消。我们维持对 2026/27/28 年每股收益的预期，目标价不变，但我们认为近期油价 moderation（适度回落）如果无显著反弹，则有可能帮助 JDL 在 2026 年下半年实现利润率改善。我们维持对 JDL 的“买入”评级，因其估值要求不高且效率提升表现良好。 购买 价格（2026年7月13日 16:10）港币12.72元 目标价格港币18.00元预期股价回报率41.5% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率41.5% 市值港币849.31亿 美元108.29亿 2Q26业绩预告预览——我们预计总营收将达到640亿元人民币，略高于市场预期的636亿元人民币，且在除德邦外的原1P ISC/3P ISC/其他客户上实现双位数同比增长。得益于季节性因素，毛利率预计将从2026年第一季度的8.0%提升至10.3%，而调整后营业利润率预计将从2026年第一季度的1.8%提升至4.2%。因此，我们预计调整后归属于母公司股东的净利润将达到25.81亿元人民币，略高于市场预期。 主要观点 — 1P ISC：尽管竞争加剧，JDR 在 2026 年第二季度预期中的表现似乎好于预期，增强了我们对 JDL 在该季度 1P ISC 实现高个位数同比增长的信心。3P ISC：得益于客户数量增加和 ARPU 恢复，稳健的增长势头有望维持在良好水平。其他客户：快递业务应将继续受益于 ASP 恢复，并在高端快递领域可能获得一些市场份额，但德邦在 2026 年第二季度仍可能因业务调整而成为拖累，但有望在 2026 年下半年预期中受益于比较基数正常化而恢复增长。 利润率展望——此前管理层提到，燃料成本飙升带来的额外成本约占营收的1%。JDL的非经营性收入可能因汇兑损失、政府补贴减少和利率因素而同比降低，但这些影响可能被效率提升所大幅抵消。近期油价的缓和可能有助于JDL在2026年下半年的利润率表现，尽管地缘政治不确定性仍然存在。 AC+852-2501-2747brian.gong@citi.com龚斌 +852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 牛市/熊市：顺丰控股（2618.HK） 京东物流 公司简介 京东物流成立于2007年，最初是京东集团的内设物流部门，根据CIC的数据，截至2023年，其已成为中国最大的综合供应链物流服务提供商。该公司已建成：1）覆盖全国的物流基础设施和网络，包括仓库、干线运输、最后一公里配送、大件物流、冷链物流和跨境服务；以及2）强大的技术平台，涵盖自动化、数字化和智能决策。京东物流于2017年将解决方案和服务对外开放。截至2023年9月，京东物流运营着超过1600座仓库，总建筑面积约为320万平方米。在2024年第三季度，京东物流总收入的47%来自综合供应链客户（ISC），其余53%来自其他客户。 投资策略 我们对JDL股票持买入评级。鉴于以下几点，我们对该公司持乐观态度：1）其基础设施稳固，拥有广泛的仓库网络和强大的管理能力；2）在供应链自动化和数字化以及智能决策能力方面具备技术优势；3）在各个垂直领域持续提升的行业专业知识；4）向不同垂直领域中的顶尖客户和小微企业扩张，并实现其服务的标准化和模块化；以及5）随着集团GMV的上升，实现稳健增长。 估值 我们为JDL设定的目标价18港元，是基于12倍2026年预期市盈率计算得出，这与中国物流同行平均市盈率相符。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的下行风险包括：1）公司收入对京东集团及少数垂直领域的集中风险；2）前期重投资导致利润空间面临风险；3）竞争强度超出我们当前预期；4）中小企业客户单位经济性的不确定性；5）与新冠疫情爆发相关的物流中断风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责分析师为：(i) 在作者栏中标注为“AC”的指定分析师，或(ii) 与归属于该分析师的内容一同加粗列出的分析师。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对本研究报告整体（除...之外）负责。 （a）内容归功于本报告中加粗列出的另一名AC认证分析师；（b）仅针对特定发行人的观点，归功于本报告下方价格图表或评级历史表中识别的另一名AC认证分析师。每位分析师均就其负责的报告部分作出认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了其个人对所提及的每个发行人和证券的看法，且以独立方式准备，包括针对花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 2025.自2023年1月1日起，公司至少曾一次在公开交易的京东物流公司股票市场上进行交易。 花旗全球市场公司及其附属公司之一在京东物流方面拥有重大经济利益。（关于重大经济利益的认定说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在中找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受限于有限的管理层酌情权）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 对一家公司或市场产生影响的特定短期催化剂或事件的反应。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察（CatalystWatch）；当信心水平为中等时，将发布短期交易观点（STV）。催化剂观察或STV多空观点将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预期方向15%（除非分析师另行指示），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV观点。催化剂观察/STV多空观点可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空观点对应买入建议，而催化剂观察/STV空方观点对应卖出建议。未分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方观点的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空观点，存在催化剂未如期出现或股价变动不及预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含有关此类ETF的信息以及其他信息。在投资前仔细阅读任何此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或