Roblox(RBLX.N)RoMonitor第28周更新：三季度CCU环比改善

罗布乐思公司（RBLX.N）RoMonitor第28周报告：2026年第三季度活跃用户数环比增长 中信的观点 在第28周（7月6日至7月12日），RoMonitor建议平均峰值CCU为1730万，较去年同期下降仅5%。但环比CCU趋势表现更好。我们仍认为2026年第二季度CCU与该公司2026年第二季度预订指引的15.5亿至16.1亿美元的低端相符。此外，2026年第三季度早期的CCU数据与18.8亿美元的预订额相符。 购买 价格（2026年7月10日16:00）55.35美元 目标价格70.00美元 预期股价回报率26.5% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率26.5% 市值396.29亿美元 第28周CCU增长——在第28周（2026年7月6日至7月12日），RoMonitor的平均峰值CCU为1730万，同比下降5%。然而，这是在2025年比较困难的情况下实现的。此外，环比平均峰值CCU趋势持续改善。 预订影响——我们认为2026年第二季度的CCU数据与15.7亿美元的预订额一致。这略低于公司指引的中点，也略低于Visible Alpha的1.59亿美元共识。对于2026年第三季度，我们认为CCU趋势与我们的18.8亿美元预订预测一致。 AC+1-212-816-6395jason.bazinet@citi.com杰森·B·贝齐内特 +1-212-816-9300michael.lehman@citi.com迈克尔·莱曼 (Mǎikèlái·Láiyuán) +1-212-816-1136aarushi.gupta@citi.com古普塔·阿arui RoMonitor 更新：第 28 周 RoMonitor 跟踪 Roblox 的峰值同时在线用户数（CCUs）。我们通过以下几步利用这些数据来估算预订量： 我们将：i) CCU转换为DAU，ii) DAU转换为付款人，以及iii) 付款人转换为预订。 在简化的方法下，我们：i) 将每个CCU的DAU数乘以每个DAU的付款人数量，以得到每个CCU的付款人数量，ii) 将付款人转换为预订。 步骤A：并发用户 罗Monitor指出，Roblox在2025年经历了快速的CCU增长，尤其是在2025年第二季度和第三季度。但在2026年第三季度，CCU略低于去年同期。但环比来看，CCU趋势正在逐步改善。 使用按月聚合的相同数据，我们可以得到过去五年月度CCU趋势的更平滑图景。虽然2026年第二季度同比增长了5%，但截至7月，降幅已达约8%，对比起来要困难得多。 前十大体验的CCU份额 2025年年中，前10款体验占据了约35%的CCU份额。如今，这一比例已接近25%。我们认为这一下降是积极的，因为Roblox平台对少数几款体验来驱动整体CCU的依赖程度降低了。 最受欢迎的体验 过去12个月，前10大热门体验的参与人数已趋同。过去一个月，“动物医院”和“种植花园2”仍位列前10款热门游戏。 变异系数：前十大体验 在排名前10名的体验中，衡量风险的一个指标是变异系数（CV）。CV较低意味着排名前10名的体验具有相似的CCU。CV较低能降低投资者的风险，因为参与度——以及推测的预订量——对单一体验的依赖程度较低。在过去一年中，CV已从约0.9下降到约0.5。 步骤B：将CCU转换为DAU 过去五年，DAU与CCU的比率约为10。然而，在2025年下半年，该比率降至约8，然后在2026年第一季度反弹。对于2026年第二季度，我们假设为9.0。 自2026年第一季度起，该指标将保持平稳，而对于2026年第三季度，我们相信，由于会话时长的改善，将会有轻微的下降。 我们可以使用DAU与CCU的比率来估算平均会话时长。DAU每人的平均会话时长一直在上升，在2025年第二季度（蓝线）接近180分钟。虽然2026年第一季度会话时长连续下降，但它仍然处于多年来的高点。 步骤 C：将 DAUs 转换为付费用户 因此，CCU（月活跃用户数）在增长，但这导致了每个CCU的DAU（日活跃用户数）减少（因为会话时长增加）。接下来，我们可以看看DAU中成为付费用户（Payers）的比例。在过去五年中，大约有20%到25%的DAU成为了付费用户。对于2026年第二季度，我们假设约有24%的DAU成为付费用户，而对于2026年第三季度，我们认为这一比例也将保持稳定。 B步+C步合成 在步骤B中，我们考察了每活跃用户会话数（DAU/CCU，该数值随着会话时长的增加而下降）。在步骤C中，我们考察了每活跃用户付费用户数（DAU/Payer，该数值相对稳定）。我们可以将这两个数值相乘得到每活跃用户付费用户数（Payer/CCU）。总体而言，该指标呈下降趋势（主要原因是会话时长增加）。对于2026年第二季度，我们假设每活跃用户付费用户数约为2.1，与2026年第一季度持平，并预计这一数值在2026年第三季度保持不变。 步骤 D：将付款人转换为预订 在我们最后一步，我们将付款人（Payers）转换为预订（Bookings）。过去五年中，每位付款人的预订金额一直保持稳定，每月约为20美元。对于2026年第二季度和第三季度，我们假设这一情况将保持相对稳定。 合成 谨此提醒，对于2026年第二季度，我们预测预订额约为15.7亿美元，该数字处于公司指引范围的较低端。此预测基于以下几点： n 每个CCU拥有900万日活跃用户（与2026年第一季度持平）。n每个日活跃用户对应0.24个付费用户（略高于2026年第一季度）。 截至2026年7月12日，RoMonitor报告2026年第三季度（3Q26）有1650万个CCU。在中间点，我们假设： 每CCU达860万日活跃用户（低于2026年第二季度）。 DAU每用户支付者数（与2026年第二季度一致） 每季度每位付款人预订约55美元（略低于2026年第二季度）。 根据这些假设，我们认为CCU趋势表明2026年第三季度的预订额为18.7亿美元，与我们的当前预测相符。 回顾过去两个季度，我们认为我们的方法在预测预订方面做得还算可以。 罗布乐思公司 公司简介 罗布乐思运营一个双边游戏平台。在市场的一边，开发者创建可供用户购买的内容。在市场的另一边，消费者可以购买罗布乐思内容以增强他们在游戏中的体验。消费者以每罗布币约0.01美元的价格购买罗布币——该平台的货币。开发者可以将罗布币兑换成美元，汇率为每罗布币0.0035美元。这种差价使罗布乐思能够产生利润。该公司目前在平台上有约8500万日活跃用户（DAU）。 投资策略 我们看好罗布乐思，给予买入评级。我们的乐观态度基于以下三点观察。首先，市场普遍预期对我们而言是合理的。其次，罗布乐思目前有多个平台增强功能处于测试阶段，并且已经兑现了其许多之前的平台发展计划。第三，我们认为广告和商品化方面存在上行空间，罗布乐思目前正在开发这些领域。 估值 我们的目标股价为每股70美元。为达到此目标股价，我们按每股约32倍的2027年自由现金流估算值，加上每股9美元的净现金进行公司估值。 风险 根据我们的量化模型，该股票被评定为高风险，但有三点观察结果不支持给予高风险评级。首先，Roblox能够产生自由现金流。其次，我们发现该公司的资本结构相当保守。第三，我们认为随着平台不断获得新工具和能力，Roblox的采用有望扩大。因此，未对该股票应用高风险评级。 我们看到了三个主要风险，可能导致无法实现我们的目标价格。首先，游戏行业竞争激烈。如果消费者开始将时间转向其他游戏或平台，公司可能无法达到我们的财务预测。其次，一些投资者将 Roblox 视为元宇宙投资。如果其他公司创造出更具吸引力的元宇宙，Roblox 可能无法达到我们的预测。第三，经济衰退（或能源价格上涨）可能导致消费者减少在 Roblox 上的支出，从而使公司有可能达不到我们的预订预测。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于以粗体字列于内容旁边并认证的其他AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。未获分配买入或卖出评级的股票为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可选择不设定目标价，从而不计算ETR。花旗研究可暂停其评级。 根据监管要求或内部政策，我们可能对目标价进行定价并暂停评级，将其状态设为“评级暂停”。此外，在