美国6月CPI点评：对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却

2026年07月15日 ——美国6月CPI点评 宏观研究团队 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期。 总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项 1.总体通胀与核心通胀均回落较多，且不及市场预期。6月美国CPI同比上升3.5%，环比下降0.4%；同比增速较5月回落0.7个百分点；核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比基本持平。从驱动因素上来看，一方面是2025年6月基数提升，导致同比增速有一定的下行压力；另一方面则是6月国际油价下跌较多，能源项环比转负，拖累美国总体通胀水平。此外，6月核心通胀下跌较多，亦显示美国通胀的内生动能似乎有所减弱。往后看，高基数效应仍然存在，虽然国际油价近期出现一定抬升，但通胀同比增速下行的趋势有望延续，而核心CPI或将成为后续通胀下行的关键力量，需要持续关注。 2.能源通胀增速放缓，核心商品与服务均出现较明显降温。具体而言，6月能源项同比上升15.7%，较5月下降7.8个百分点；6月份食品项同比上升3.0%，较5月下降0.1个百分点。核心CPI方面，6月核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比较5月基本持平，均低于市场预期。其中核心商品同比增速较5月下降约0.25个百分点至0.82%；核心服务同比上升约3.16%，较5月下降约0.26个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较5月的小幅回落0.1个百分点。总的看，6月核心CPI同比增速较5月回落较多，且核心商品与核心服务均有较多贡献，或显示美国通胀的韧性略有减弱，或将成为后续美国通胀继续下行的关键因素。 相关研究报告 《美联储5大工作组改革或致2026年难加息—宏观经济专题》-2026.7.14 《新增非农走弱，2026年加息可能性下降—美国6月非农就业数据点评》-2026.7.3《沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派—6月FOMC会议点评》-2026.6.18 3.通胀或迎来持续回落，需关注核心通胀向下斜率。总的看，6月CPI数据显示美国通胀水平有较大回落，且核心通胀的较大幅下行，或显示美国通胀的风险有实质性缓解。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6月份同比增速较5月份下降0.50个百分点至3.17%，环比则下降0.21%，显示美国通胀的内生动能有较明显减弱。往后看，随着基数的上行，美国通胀或将迎来一段时间的下行，通胀在5月已经达峰。但不确定的是，如果后续地缘政治冲突出现较大程度升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，是否会导致通胀下行的斜率放缓。 美国通胀下行或非坦途，但2026加息担忧或逐渐退却 第一，由于美伊冲突反复，霍尔木兹海峡航行通行受阻，对全球油价或产生一定的推动作用。叠加美国科技巨头仍在大规模的进行投资，美国通胀的支撑仍然较为坚实，通胀下行斜率存在一定的不确定性。 第二，通胀总体下行，美联储在2026年加息的可能性在下降，市场对2026年加息的预期或也将退却。如前所述，美国CPI在2026年下半年面临一定的支撑因素，但同比增速下行的趋势或难逆转。6月CPI的不及预期，特别是核心CPI的不及预期，或加强美联储保持利率水平不变的信心。虽然美联储主席沃什表示美联储对持续高通胀“零容忍”，但正如我们前期报告指出，在5个工作小组的研究成果出炉前，美联储内部或倾向于暂时保持利率水平不变。 基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现，驱动因素可能为投资进一步拉动美国经济增长，且劳动力市场保持韧性。此外，需要对5大工作组的相关成果保持关注。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项......................................................................................................31.1、总体通胀与核心通胀均回落较多，且不及市场预期...................................................................................................31.2、能源通胀增速放缓，核心商品与服务均出现较明显降温...........................................................................................41.3、通胀或迎来持续回落，需关注核心通胀向下斜率.......................................................................................................52、美国通胀下行或非坦途，但2026加息担忧或逐渐退却........................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：6月CPI同比增速下降较多..................................................................................................................................................4图2：6月CPI环比增速由正转负..................................................................................................................................................4图3：6月能源通胀同比增速有所放缓..........................................................................................................................................4图4：食品通胀边际下降................................................................................................................................................................4图5：6月核心商品CPI同比增速边际下降..................................................................................................................................5图6：6月核心服务CPI同比增速下行..........................................................................................................................................5图7：6月美国核心服务环比增速下降较多..................................................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期继续回落........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格7月前2周震荡上行.....................................................................................................................................6图10：美国二手车价格环比增速由负正转负...............................................................................................................................6图11：美国房租通胀下降趋势仍在...............................................................................................................................................6图12：6月美国非房核心服务环比增速下降较多........................................................................................................................7图13：霍尔木兹海峡船只通行量快速下降...................................................................................................................................8 表1：美国6月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................................................................3 事件：美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期。 1、总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项 1.1、总体通胀与核心通胀均回落较多，且不及市场预期 6月美国CPI同比上升3.5%，环比下降0.4%；同比增速较5月回落0.7个百分点，环比增速较5月下降0.9个百分点，均不及市场预期。6月核心CPI同比上升2.6%，较5月下降0.3个百分点；环比基本持平，增速较5月下降0.2个百分点，亦低于市场预期。总的看，美国总体通胀与核心通胀均出现较为明显的回落，同比增速为3月份以来的首次回落。从驱动因素上来看，一方面是2025年6月基数提升，导致同比增速有一定的下行压力；另一方面则是6月国际油价下跌较多，能源项环比转负，拖