朝闻国盛

周观点：新版基药目录落地，重点关注纳入创新药及中药品种扩容弹性 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 【宏观】如何跟踪AI高景气—兼评6月出口大超预期——20260714 【银行】银行系资本布局硬科技的战略价值：以长鑫科技股权投资为例——20260714 ◼研究视点 【传媒】看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复-传媒互联网周观察（260706-260710）——20260714 【医药生物】周观点：新版基药目录落地，重点关注纳入创新药及中药品种扩容弹性——20260714 【传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）-腾讯混元Hy3发布，看好腾讯模型追赶与生态价值——20260714 晨报回顾 1、《朝闻国盛：券商中报预增亮眼，继续看好板块机会》2026-07-142、《朝闻国盛：择时雷达六面图：本周流动性与资金面改善》2026-07-133、《朝闻国盛：A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时》2026-07-10 ◼重磅研报 【宏观】如何跟踪AI高景气—兼评6月出口大超预期 对外发布时间: 2026年07月14日 核心结论：6月我国出口加速上行，属于高预期之上的超预期，当月出口金额首破4000亿美元（2013年11月、2021年9月分别破2000亿、3000亿美元），反映去全球化时代我国出口增长仍韧性十足；上半年我国出口累计同比增17.6%，为2022年2月以来的次高水平。出口结构延续、核心支撑有三：一是全球AI产业景气带来的AI产品出口高增，二是我国产业竞争优势带动的“新三样”出口高增，三是美伊冲突背景下，我国依托能源成本优势替代其他国家出口、带动化工出口高增。进口方面，6月进口增速创近5年来新高，上半年进口同比增26.6%，较出口增速高约9个百分点。由于进口增速高于出口增速，二季度货物贸易顺差同比降3.5%，不过，受益于进口价格涨幅高于出口、服务贸易逆差收窄等因素，二季度净出口对GDP的拉动预计不弱。往后看，全球AI产业景气是决定下半年进出口韧性的关键，为此我们构建了一个多维度AI景气跟踪体系，基准情形下，下半年进出口将保持强韧性。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【银行】银行系资本布局硬科技的战略价值：以长鑫科技股权投资为例 对外发布时间: 2026年07月14日 事件： 长鑫科技作为国内DRAM芯片的领军企业，其科创板上市进程备受瞩目。上海证券交易所上市审核委员会于2026年5月27日召开会议，审议并通过了其首发申请，认为其符合发行、上市及信息披露要求。公司将于2026年7月16日启动新股申购，拟募集资金295亿元。 （一）从债转股实施机构到股权共益者：AIC功能定位的历史性跃迁。 2017年，五大国有银行相继设立金融资产投资公司（AIC），初衷是服务于市场化法治化债转股，帮助企业降杠杆、化风险。2021年，原银保监会印发《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，鼓励AIC在上海开展不以债转股为目的的科技企业股权投资业务，为商业银行打开了股权投资的新空间。2024年9月，金融监管总局将AIC股权投资试点范围由上海扩展至18个重点城市；2025年3月，进一步将试点范围扩大至这些城市所在省份，允许符合条件的商业银行发起设立AIC，并引入保险资金协同参与。目前全国AIC股权投资签约意向金额已突破3800亿元，其中2025年新增规模近1000亿元，占同期全国股权投资新增规模的约10%，成为一级市场重要的增量资金来源。 从政策上来看，AIC已从单纯的债转股工具升级为银行系资本参与股权投资、支持科技创新的核心载体。长鑫科技正是这一政策红利下的典型投资标的。于长鑫而言，上市银行并非以传统信贷主体的身份出现，而是以战略或财务投资者的角色，通过AIC等平台，直接或间接地持有公司股权，实现对硬科技领域的股权直投，银行系资本逐渐从传统债权向股权领域延伸。 （二）大行AIC主导，助力科技企业获得优质资本。 基于招股书测算，五大国有银行通过旗下AIC及其他间接方式合计穿透持股长鑫科技的比例约4.5%。其中，建设银行的持股路径最为多元，通过建信投资直接持有约0.83%，并通过建银国际等渠道合计穿透持股约1.7%，在所有上市银行中持股比例最高。农业银行则主要通过其全资子公司农银投资进行布局，直接持股约0.95%，是银行系AIC中单家持股比例最高的机构。此外，工商银行、中国银行、交通银行的穿透持股比例分别约为0.64%、0.38%和0.38%。 除五大国有行外，部分股份制银行及城商行也通过参股基金等方式间接持有长鑫科技股权。招商银行、徽商银行的穿透持股比例分别为0.23%、0.15%。因此，对长鑫科技的投资是一个由国有大行旗下AIC公司主导、多家上 市银行共同参与的典型案例，标志着上市商业银行作为服务科技金融前沿的优质耐心资本供给者，逐步形成对国内科技龙头企业的金融支持网络，尤其在半导体、人工智能等硬科技领域正在加速渗透。 （三）增值收益测算：银行持股硬科技开启非息收入增长新范式。 长鑫科技上市后的市值表现，将转化为参股银行的股权增值收益，并可能对银行利润形成一定的增厚效应。基于招股书披露的发行后总股本及银行穿透持股比例进行测算，在不同市值假设下，各银行业绩弹性或有不同。 市场对其估值预期随业绩增长而上修。假设在长鑫科技上市后总市值达到1.5万亿元的情景下测算，建设银行的增值收益占其2025年归母净利润的比例预估约5.55%，利润增厚效应较为突出。交通银行、农业银行的增值收益分别占其25年归母净利润的比例预估约4.33%、3.55%。值得注意的是，徽商银行虽然持股比例有限，但由于其利润基数较小，测算出的增值收益占2025年净利润的比重约达9.97%。若长鑫科技上市后总市值超过前述假设，则对各持股银行的利润贡献度也将相应增长。 科技金融业务正成为银行优化盈利结构、实现基本面边际改善的新引擎，其估值体系有望从依赖稳健信贷收益，升级为包含科技创新溢价的潜力股体系。这种盈利重构的逻辑在于，AIC以长周期视角配置于高技术、初创期、小规模企业，以长期持股方式与企业形成利益共同体，从而将银行从依赖利息收入的债权持有者，转变为分享企业价值增长的股权共益者。更深层次地看，AIC的投资行为连接了银行的商行与投行功能，通过投贷联动模式为被投企业提供全周期综合金融服务。这种模式不仅能够带动存款、贷款及中间业务增长，更关键的是引导银行以耐心资本的身份，深度绑定并陪伴硬科技企业穿越成长周期。 （四）风险探讨：长期资本与科技企业周期匹配存在挑战。 尽管前景广阔，但银行系AIC在实践耐心资本使命时，仍面临长期资本属性与科技企业成长周期相匹配的多重挑战。首要矛盾体现在考核周期与投资周期的错配。银行体系的考核通常以季度、年度为单位，而科创企业从研发到盈利往往需要更长的时间，用短期指标衡量长期投资成效存在结构性矛盾。其次，风险文化与思维模式的转换是深层障碍。银行传统风控依赖抵押担保和当期现金流，而股权投资需容忍不确定性、追求长期增值，这种从债性思维到股权思维的转变在短期并非易事。再者，如果股权退出生态尚不完全成熟，可能会影响资本的流动性与再投资效率，因此银行系资本若要以耐心资本的身份深耕硬科技，在内部机制适配、风控体系迭代及市场生态融合等方面仍需经历必要的磨合。但换个角度看，这或许是上市银行未来发展的转折点，上市银行估值逻辑历史性切换的窗口正在打开。 风险提示： 1、经济增长恢复存在不及预期的可能。若企业扩产意愿与资本开支节奏承压，可能拖累实体有效信贷需求释放，同时对银行资产质量稳定性形成潜在冲击。 2、测算中所使用的成本价格为固定值，可能与实际存在偏差；部分穿透层级中，银行子公司或以管理人身份登记持有股份，此类架构可能导致对银行实际承担风险敞口的持股比例判定存在一定程度的偏差。 3、市值假设与二级市场定价具有不确定性。长鑫科技发行后估值受半导体行业周期、DRAM供需格局、宏观流动性及市场情绪等多重变量驱动，本报告中的假设，不构成对实际市值的预测，测算结果仅供参考。 刘斐然分析师S0680526010002liufeiran@gszq.com朱广越分析师S0680525070002zhuguangyue@gszq.com ◼研究视点 【传媒】看好国产模型方向，关注游戏板块Q2业绩亮眼带动估值修复-传媒互联网周观察（260706-260710） 对外发布时间: 2026年07月14日 上周行情复盘 跑赢大盘，成交额环比增加。上周指数上涨2.0%，跑赢上证指数3.2个百分点，在28个申万一级行业指数中排名第2；成交额2,637亿元，环比增加；成交额占万得全A比例为1.8%，环比提升；过去52周下跌7%，跑赢 北证50，跑输其他主流宽基指数。 子板块&个股：子板块角度，游戏Ⅱ领涨4.3%，影视院线上涨3.6%，其余子版块跑输一级行业指数；星辉娱乐周涨幅33%领涨，福石控股、欢瑞世纪涨幅靠前；凡拓数创周跌幅22%领跌。 归因分析：本周传媒指数上涨2%，连续两周上涨，底部企稳，游戏Ⅱ和影视院线板块回暖。展望本周，A股传媒方向，一方面是2026半年报预增持续发布中，看好2026半年业绩高增的游戏板块；另一方面，世界人工智能大会下周在上海开幕，关注产业边际变化带动AI应用锐度机会。H股互联网AI方向，继续看好反弹。 周观点 AI：本周核心关注下周召开的世界人工智能大会产业进展。上周，海外Open AI发布GPT 5.6系列模型，能力与性价比提升；国内腾讯发布HY3、字节发布SeeDream5.0 Pro。展望下周建议关注阶跃、字节、阿里等WAIC进展。建议关注智谱、腾讯、阿里巴巴、快手、Minimax等。 游戏：上半年业绩预计高增速，估值修复进行中，继续推荐。上周巨人网络发布2026上半年业绩预告，2026上半年扣非净利润增速预计超预期，印证板块上半年业绩增长的大方向。本周继续看好上半年高增个股，建议关注世纪华通、恺英网络、吉比特等。港股看好网易，产品周期逻辑。 互联网：建议关注阿里（FY27 Preview的云业务yoy为45%，增速超预期）、快手（可灵融资落地）、腾讯（模型、产品能力都在明显边际改善，现在主要的卡点是算力资源，解决后云业务收入和AI产品进展都有望快速提升；产品领先可能会比模型领先走的更快，互联网大厂里有明显产品需求的厂大于模型开发的厂。） 影视：《功夫女足》超预期，相关标的正反馈明显。继续看好暑期档重点影片对应的内容方锐度机会。建议关注中国电影、儒意电影、博纳影业、幸福蓝海、大麦娱乐、北京文化等。 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 刘文轩分析师S0680526020003liuwenxuan@gszq.com赵海楠分析师S0680526020002zhaohainan@gszq.com 【医药生物】周观点：新版基药目录落地，重点关注纳入创新药及中药品种扩容弹性 对外发布时间: 2026年07月14日 市场观察 本周（7.6-7.10）医药生物板块下跌1.14%（排名9/31），年初至今板块下跌6.15%（排名11/31），本周医药板块有所回调。 新版基药目录落地，重点关注独家创新药及中药品种扩容弹性 2026年7月9日，国家卫生健康委员会发布2026版基药目录。相较上版2018版基药目录（685种药品，化学药品和生物制品417种、中成药268种），此次纳入794种药品（476种化学药品和生物制品及318种中成药），进一步扩大诊疗病种范围，更加满足临床实际用药需求。 行业动态 创