基本面的困境，政策可解？

基本面的困境，政策可解？ 多晶硅：下半年，虽然在国内集中式起量和海外修复下，需求端会有边际起色，但是由于丰水期龙头企业复产、多晶硅企业积极参与套保后缓解工厂库存压力甚至提产，因此供给端回升的幅度更大，导致下半年多晶硅又重新进入累库节奏。我们预计2026年全年多晶硅累库9万吨，几乎全部由下半年贡献。在超高库存压力下，若无额外政策助力，现货价格难见反转动能。市场主要关注能耗指标和价格法能否改变多晶硅产业格局。但就能耗而言，在产产能基本均能满足三级能耗要求，因此影响有限。而对于价格法和成本的讨论仍有待细则出台。期货盘面出于政策溢价持续升水现货，企业积极参与套保，形成与2025年“反内卷”时的巨大反差，随仓单数量不断增加，预计到集中注销时刻，期现终将回归。因此，我们预计下半年主力合约或在30000-40000元/吨之间运行，单边建议关注PS2611逢高沽空机会，套利建议关注PS2611-2612反套机会。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com 工业硅：工业硅处于高供给、弱需求、高库存、低估值状态。虽然基本面矛盾仍然指向价格下跌，但是估值已经处于相对低位，对于低位品种来说，又容易受到政策、减产等消息面扰动。《工业硅和镁单位产品能源消耗及碳排放限额》作为一套工业硅供给侧改革方案，仍处于讨论和标准制定阶段，尚未明确何时落实。在政策落实前，盘面上涨依旧会为厂家带来套保和复产机会。政策预期给到工业硅更强劲的底部支撑，但向上空间的打开仍需要政策的切实落地，工业硅产业格局才能出现颠覆性改善。预计2026年下半年工业硅整体呈现震荡走势，主力合约或在8000-9300元/吨之间。若盘面跌至区间下沿，可考虑多头策略博弈赔率。但在实质性政策落地之前，若价格反弹至区间上沿，也建议关注逢高沽空机会。 ★风险提示 需求不及预期，供应释放超预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................52、多晶硅基本面情况................................................................................................................................................62.1、全球光伏需求步入调整期..................................................................................................................................62.2、多晶硅供需平衡：库存高位累积.....................................................................................................................103、工业硅基本面情况..............................................................................................................................................133.1、有机硅反内卷减产持续....................................................................................................................................133.2、铝合金需求下滑，出口超预期.........................................................................................................................153.3、工业硅供需平衡：弱现实依旧.........................................................................................................................174、光伏产业链利润分布..........................................................................................................................................205、“反内卷”政策是否继续？....................................................................................................................................226、总结展望............................................................................................................................................................257、风险提示............................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：多晶硅主力基差走势..........................................................................................................................................................................................1图表2：工业硅主力基差走势..........................................................................................................................................................................................1图表3：中国光伏新增装机量..........................................................................................................................................................................................1图表4：中国光伏新增装机量分结构.............................................................................................................................................................................1图表5：中国光伏组件中标量..........................................................................................................................................................................................1图表6：中国新型储能月度装机量.................................................................................................................................................................................1图表7：中国光伏组件月度出口量.................................................................................................................................................................................1图表8：中国光伏组件出口量分地区占比....................................................................................................................................................................1图表9：全球光伏新增装机量预测.................................................................................................................................................................................1图表10：中国境内组件月度产量...................................................................................................................................................................................1图表11：中国光伏组件成品库存...................................................................................................................................................................................1图表12：中国境内电池片月度产量...............................................................................................................................................................................1图表13：中国电池片外销厂周度库存..