食用菌：困境将解，新品蓄力

食用菌：困境将解，新品蓄力 工厂化食用菌产量创新高，大食物观下看好食用菌需求提升。2025年中央一号文件提出“构建多元化食物供给体系”，食用菌是“大食物观”和“大健康”背景下营养与健康的重要载体。2023年，全国食用菌产量达到4334.2万吨，同比+2.6%，10年CAGR达到3.2%；总产值3965.6亿元，同比+2.0%，10年CAGR达到7.0%。2023年全国食用菌工厂化总产量为409.16万吨，同比增长43.23%，10年CAGR达到7.2%。国内外实现工厂化生产的食用菌主要以中低温品种为主，目前占比最高的是金针菇44%。 增持（维持） 洗牌加速，格局优化。我国食用菌工厂化生产起步于20世纪90年代，2006至2010年，经过十几年的探索和积累，国内食用菌工厂化技术逐渐提升，利润驱动下生产企业数量在4年间“井喷”，从2006年的47家发展为2012年的788家。2012年后，随着我国多层次资本市场开始发展，食用菌工厂化企业开始借助资本力量成长，部分企业借助资本上市，食用菌行业技术成熟，进入门槛低，大量资本涌入的结果终导致产能过剩、盈利下滑，尤以金针菇是产能过剩的重灾区，金针菇毛利率从2011年的40%+波动下降至2024年的4-5%。伴随着小微食用菌企业的退市，雪榕生物、众兴菌业、华绿生物等大企业巩固了龙头地位。2020-2024年，行业CR5稳定在33%~36%，行业格局基本稳定。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 传统单品：金针菇产能理性回归，双孢菇盈利能力持续。金针菇：近年来，金针菇产能过剩导致行业亏损严重，为应对金针菇价格持续低迷的现状，雪榕生物带头主动收缩产能，估算公司目前年化产能44万吨，同比下降4%；2025Q1公司产能利用率降至63.82%，较2024年下降9pct。此外，众兴菌业也减少产能13.46%至675吨/天。我们认为，考虑龙头公司的成本优势，尾部企业或有更大幅度产能调整。双孢菇：2020年以来双孢菇日产量平稳下滑，2023年日产量916.7吨，同比减少1.6%。由于初期投入大、生产管理难度较大，双孢菇进入壁垒相对较高，从众兴菌业双孢菇毛利率来看，仅在2019-2022年下降至30%以下，其他年份保持在30%以上水平，盈利能力突出且有望持续。 相关研究 1、《种植业：迷雾中的天然橡胶定价——大宗农产品专题二》2025-01-09 冬虫夏草：工厂化新生力量，产业落地进行时。伴随着气候变化和过度采挖，野生冬虫夏草长期产量趋势向下，人工培育和产业化实现冬虫夏草稳定供应成为行业的新出路。2023以来，众兴菌业、雪榕生物先后公告实施冬虫夏草工厂化培育项目。根据众兴菌业2024年10月的项目实施说明，6吨冬虫夏草满产后预计实现年收入26220万元、年净利润约6500万元，对应单公斤价格约4万元，年利润率24.8%。我们认为，考虑当前市场价格情况，未来实际业绩增量或较为可观。 投资建议。食用菌工厂化已经进入产能的理性回归期，在长期亏损之下，产能过剩品种的相关龙头开始主动调减产能；产能稳定品种或仍有继续盈利能力，看好食用菌企业主业部分的业绩反转。此外，冬虫夏草产业化初期，行业红利仍在，或打开食用菌企业第二成长曲线，建议关注众兴菌业、雪榕生物。 风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、测算可能产生的误差等。 内容目录 小菌菇，大市场.................................................................................................................................................4洗牌加速，格局优化..........................................................................................................................................6困境将解，新品蓄力........................................................................................................................................12金针菇：产能理性回归，价格困境反弹....................................................................................................12双孢菇：龙头份额较高，产能盈利稳定....................................................................................................13冬虫夏草：工厂化新生力量，产业落地进行时.........................................................................................15投资建议.........................................................................................................................................................18风险提示.........................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：全国食用菌产值情况...........................................................................................................................4图表2：全国食用菌产量情况...........................................................................................................................4图表3：2023年食用菌产量品种结构...............................................................................................................4图表4：全国工厂化食用菌产量情况................................................................................................................5图表5：2023年工厂化食用菌产量品种结构....................................................................................................5图表6：中央文件对大食物观及食用菌产业定位的表述沿革.............................................................................5图表7：2006—2012年全国食用菌工厂化企业数量.........................................................................................6图表8：2007-2012年主要上市公司金针菇业务毛利率....................................................................................6图表9：2006-2012年间餐饮收入CAGR达到14%..........................................................................................7图表10：2006-2012年间金针菇价格存在较明显季节性特征............................................................................7图表11：雪榕生物食用菌成本构成（2024A）.................................................................................................7图表12：食用菌工厂化原料基本配方之一.......................................................................................................7图表13：2007至2012年谷物及副产品价格处于相对偏低水平........................................................................8图表14：谷物价格与食用菌成本具有明显相关性.............................................................................................8图表15：2017年前国内食用菌工厂化企业资本事件........................................................................................9图表16：2012年后工厂化食用菌企业数量减少、单位企业产量增加...............................................................9图表17：金针菇相对其他菇种日产量规模大且扩张较快................................................................................10图表18：金针菇毛利率大幅下滑...................................................................................................................10图表19：2017年后国内食用菌工厂化企业资本事件......................................................................................10图表20：2020-2024年来工厂化食用菌企业CR5稳定在33%~36%..............................................................11图表21：2023-2024年工厂化食用菌企业格局.........