休闲零食产业跟踪：开店提速景气延续，把握业绩确定性

开店提速景气延续，把握业绩确定性 休闲零食产业跟踪 核心观点 ⚫量贩零食景气度延续，龙头开店保持较快节奏，行业竞争重回理性。据前瞻产业研究院，2025年行业规模约2234亿元、同比增长72%，已形成“南鸣鸣、北万辰”双寡头格局。万辰集团2026年一季度末门店约2万家（前两月净增超1150家），公司秉持高质量拓店思路；鸣鸣很忙2025年末门店达21948家、全年净增7554家，并于2026年1月28日在港交所挂牌上市。6月初鸣鸣很忙与万辰集团同步发声，反对不当竞争与无序内卷，行业由抢规模转向拼质量。 ⚫量贩渠道的核心不是短期开店红利，而是效率驱动的渠道替代，中长期空间与产业链话语权仍在提升。前瞻产业研究院预测2031年行业规模有望达9620亿元，2026-2031年复合增速约25%。量贩业态的优势在于高动销、低库存、短账期、强复制：量贩零食存货周转天数约10-20天（鸣鸣很忙仅11.6天），显著优于传统商超约50天，形成“低价—高周转—更强采购议价—再低价”的正向飞轮。规模扩张进一步强化对上游的集采议价与反向定制能力，鸣鸣很忙定制SKU占比34%、物流费用率仅1.7%，渠道话语权加速向头部集中。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320张玲玉执业证书编号：S0860526030001zhanglingyu@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫单店模型持续修复，品类升级打开单店成长空间，业绩确定性突出。万辰港股招股书显示，平均单店月销零售额由2025年上半年37.1万元升至下半年39.2万元，2026年1-2月进一步升至40.6万元，逐级抬升；2026Q1平均单店收入延续同比双位数增长，驱动营收166.34亿元（+53.7%）、归母净利润6.30亿元（+193.1%）。同时，万辰集团通过增加烘焙、冻品、潮玩、个护日化、米面粮油等更高频或更高附加值品类，提升到店频次、客单价与家庭渗透率改善单店模型，鸣鸣很忙亦在推进热食、冷藏、冷冻、自有品牌等扩品类动作。单店改善与规模扩张共振，龙头业绩兑现度高。 长征：从时代视角解析消费：消费行业策略报告2026-07-05轻餐零售化，硬折扣突围：新鲜零食的渠道创新与价值重构2026-06-25新 经 济 与 降 杠 杆 并 行 ， 季 末 聚 焦 利 润 兑现：食品饮料行业周报2026-06-17 投资建议与投资标的 首推量贩零食渠道，把握业绩确定性主线。量贩零食渠道兼具高景气与强兑现，当前时点建议关注渠道龙头企业，相关标的万辰集团(300972，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)；同时推荐深度受益量贩渠道放量的上游零食制造品牌盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)、劲仔食品(003000，买入)、甘源食品(002991，增持)；其他相关标的有友食品(603697，未评级)、西麦食品(002956，未评级)。 风险提示 行业竞争加剧、门店扩张和单店收入不及预期，食品安全事件，原料成本上涨等。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有万辰集团(300972，未评级))股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。