信用债周策略20260714：提前偿还主体有何特征？

提前偿还主体有何特征？ glmszqdatemark2026年07月14日 哪些地区债券到期规模比较大：AAA/AA+/AA评级城投主体今年内到期的短融规模共计3392亿元，涉及534只债券。其中AAA级主体占比超过60%，约2073亿元；AA+级占比约31%，约1045亿元。分评级看，部分AAA平台绝对到期规模更高，AA+级平台年内到期短债占存续债务的比例更高。从区域角度看，短期债务总量体量偏大的地区有江苏、湖北、山东、天津、青岛和昆明。我们认为这些地区AA+级或者其他资质较弱的AAA级主体，后续集中到期债务对接续资金筹措提出更高统筹要求。如果短债融资需要被压降，投资人对部分弱资质主体1年以上产品的接受度可能偏低，发行估值中枢或有上行压力。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 历史以来提前偿还的城投有何特征？提前偿还角度周期上，呈现2017-2018年、2023年-2024年两轮高峰。提前偿还的城投所属区域分化显著，辽宁、湖南、贵州位居前三。地市级、县市级平台是提前偿还的主力，合计占比超93%。提前兑付的平台评级高度集中，中低等级评级主体占比超过75%。AA级平台是提前偿还的核心主体，AA级平台提前兑付只数473家，规模3528.37亿元，占全量规模的49%，占比接近一半。 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 1．转债周策略20260711：如何看待供给回暖对转债市场的影响-2026/07/112．固收量化专题：三季度债市日历效应分析-2026/07/113．地方债策略：如何挑选流动性更好的地方债-2026/07/094．海外利率周报20260708：27财年将近，美国财政如何看？-2026/07/085．信用债周策略20260708：如何看待中小银行的信用风险影响及机会-2026/07/08 2026年以来提前偿还的城投有何特征？2026年以来主体评级与兑付行为强相关，AA级依旧是提前偿还的主要主体。AA级主体提前兑付总规模为92.52亿元，约为AA+级的51.57亿元、AAA级的54.08亿元的两倍。提前偿还主体的区域分布呈现中西部主导特征。重庆、四川、湖南、河南等中西部省份的提前兑付项目数量、单项目规模均显著更高，其中重庆覆盖AA+、AA级等11个主体，四川覆盖AA级及A-的6个低评级主体，是提前兑付最活跃的两个区域。甘肃、新疆、云南、山西、广西、江西等西部/欠发达省份均有项目落地，但单项目规模普遍较小，提前兑付的整体节奏更平缓。兑付价格类型呈现明显的层级分化，中高等级主要以面值和中债估值净价兑付，中低评级更多采用面值+补偿的方式。 城投公司提前兑付债券的核心原因：一是用低成本资金置换高成本存量债务、优化债务结构并节约利息支出。重点化债地区以降息压负为目标，集中在地级市中高评级主体，公开债存量大，提前偿还高息债可有效节约利息、缓解短期资金压力。二是在“6+4+2”化债、退平台等政策约束下，加速清理隐性债务与满足重组整合需要。经济较发达地区以退平台为目标，集中于区县级偏弱资质平台，体量小、隐债压力相对可控，提前偿还更易达成退平台目标。三是基于实务效率考量，在存续本金偏小或涉及重大事项时提前清偿以降低管理或沟通成本。例如债券回售或者提前还本后存量本金偏小，继续维持评级、承销与运营成本不划算；提前清偿可节省管理费用，并避免后续事件需持有人会议同意所带来的时间与不确定性成本。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1哪些地区短债到期规模比较大？...............................................................................................................................32近期提前偿还的城投主体有何特征？........................................................................................................................52.1历史以来提前偿还的城投有何特征？............................................................................................................................................52.2 2026年以来提前偿还的城投有何特征？......................................................................................................................................73本周信用债市场情况和交易策略............................................................................................................................103.1区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................154一级市场跟踪........................................................................................................................................................195二级市场观察........................................................................................................................................................225.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................225.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................246风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27 1哪些地区短债到期规模比较大？ AAA/AA+/AA评级城投主体今年内到期的短融规模共计3392亿元，涉及534只债券。其中AAA级主体占比超过60%，约2073亿元；AA+级占比约31%，约1045亿元。 分评级看，部分AAA平台绝对到期规模更高，AA+级平台年内到期短债占存续债务的比例更高。具体看，部分AAA级平台类年内百亿级短债到期，短期流动性统筹空间相对有限。AA+主体中，部分主体年内到期债券占比达到了存量债券的100%，短期再融资需求较高。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月12日 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月12日 从区域角度看，短期债务总量体量偏大的地区有江苏、湖北、山东、天津、青岛和昆明。我们认为这些地区AA+级或者其他资质较弱的AAA级主体，后续集中到期债务对接续资金筹措提出更高统筹要求。 我们认为或可关注上述地区部分主体后续的再融资情况。如果短债融资需要被压降，投资人对部分弱资质主体1年以上产品的接受度可能偏低，发行估值中枢或有上行压力。 2近期提前偿还的城投主体有何特征？ 2.1历史以来提前偿还的城投有何特征？ 提前偿还角度周期上，呈现2017-2018年、2023年-2024年两轮高峰。2023年提前兑付规模回升至923.14亿元，成为历史第三高峰；2024-2025年维持在600亿元以上的较高水平，2026年截至目前已实现216.12亿元的提前兑付，提前兑付行为再次进入活跃周期。 提前偿还的城投所属区域分化显著，辽宁、湖南、贵州位居前三。传统城投大省江苏、浙江分别以388.94亿元、398.70亿元的规模相对靠前，提前兑付行为较为普遍。此外不同区域分化明显，提前兑付规模最高的省份是最低省份的近70倍，东北、中西部省份的提前兑付规模整体高于部分东部沿海省份，反映出不同区域城投平台的偿债压力、再融资能力存在显著差异。 地市级、县市级平台是提前偿还的主力，合计占比超93%。地市级平台占比过半，地市级平台提前兑付债券765只，规模4015.38亿元，占全量规模的50%，是提前兑付的第一大主体。 提前兑付的平台评级高度集中，中低等级评级主体占比超过75%。AA级平台是提前偿还的核心主体，AA级平台提前兑付只数473家，规模3528.37亿元，占全量规模的49%，占比接近一半。AA+级平台位居第二，提前兑付只数235家，规模2216.01亿元，占全量规模的31%。AAA级平台占比偏低，提前兑付规模仅750.11亿元，占比10%，远低于中高评级平台；AA-及以下低评级平台合计占比不足10%。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月12日 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月12日 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月12日 兑付价格类型通常以中债估值净价、面值作为赎回价格，少数赎回价格采用面值+补偿的方式。 按偿还金额维度观察，中债估值净价占比最高，兑付的规模达3040.64亿元，占全量规模的43%，是金额占比最高的类型。按偿还只数维度观察，面值兑付占 比最高，兑付的只数达699家，占全量只数的46%，是使用范围最广的兑付方式，规模2254.05亿元，占比32%。面值+补偿的兑付规模1470.02亿元，占比21%。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：统计时间截至2026年7月1