9月外贸数据评论：多重利好叠加推升9月进出口，但4季度全球名义GDP增速边际趋弱形成压力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 多重利好叠加推升9月进出口，但4季度全球名义GDP增速边际趋弱形成压力 数据：美元计价下，中国9月进口同比18.7%（前值13.5%），出口同比8.1%（前值5.6%），顺差284.7亿（前值419.2亿）。 人民币计价下，9月进口同比19.5%（前值14.4%），出口同比9.0%（前值6.9%），贸易顺差1930亿元（前值顺差2865亿元）。 1、9月份出口同比回升至8.1%，但低于市场平均预期，与人民币计价下的出口走势以及季调数据表现相一致，主因欧美需求回升和低基数效应，体现为劳动密集型产品出口增速由负转正。分国别上看，对欧美出口大幅上升，对东盟出口继续改善，而对香港和日本出口下降；分贸易方式上看，一般贸易继续回升，而加工贸易同比出现下降；分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额依然持续增长，劳动密集型产品出口同比由降转升，而钢材出口金额同比跌幅扩大。 2、9月份进口同比超预期上升至18.7%，主因依然是人民币升值叠加国内环保限产推升对工业原材料需求。进口表现为量价齐升，原油、铁矿石等大宗商品价格上涨继续对进口金额形成支撑，剔除价格因素后工业原材料进口量同比增幅进一步扩大，农产品在大豆进口带动下增速上升。从季调数据来看，进口同比继续回升，但升幅收窄。从价格表现来看，原油、铁矿石、铜材同比涨幅扩大，谷物和大豆同比跌幅收窄；从量的表现来看，大宗商品中原油、铁矿石和铜材同比涨幅扩大，中游金属加工机床涨幅收窄，汽车和汽车底盘进口同比涨幅扩大，农产品谷物进口同比涨幅收窄，大豆进口同比涨幅扩大。 3、短期来看，人民币升值和内需对进口仍有支撑，但出口回升待观察；中长期来看，全球名义GDP增速上行拉动的全球贸易改善，可能面临转向，中国出口增速面临回落。短期来看，进口方面，人民币升值和环保限产仍继续对进口形成支撑；同时，基数效应继续对10月进口数据产生正面影响。出口方面，外部需求和低基数依然形成支撑；但人民币升值的滞后效应依然存在，同时中国对美国贸易顺差可能趋势性下降，对出口形成一定负面影响。中长期来看，4季度全球名义GDP增速上行拉动的全球贸易改善可能面临转向，中国名义GDP增速在4季度下行幅度可能较大，美国经济增长虽然仍有韧性，但全球名义GDP增速的边际改善力度趋弱是大概率，从而令全球贸易改善程度也边际趋弱；外部需求将在4季度和明年1季度逐渐下滑，从而对中国出口形成较大压力。 4、9月数据可能是下半年高点，4季度经济趋势性下滑压力加大，当前货币政策难以明显转向宽松，但12月中旬可能转向边际宽松。一方面，9月数据存在多重利多的合力推升，为下半年高点的可能较大；一是前期气候原因和环保限产导致的生产后移，二是季末财政资金的集中投放，三是海外需求在9月份再度加速；另一方面，中国经济的内在增速在4季度面临趋势性回落，将带来需求的下降，从而导致价格下行；一是信用收缩对投资和消费的影响在4季度产生趋势性下行压力，二是实际需求的回落将拉低价格和通胀预期，三是名义增速下滑幅度更大拖累全球贸易，四是如果增速下滑幅度超预期12月中旬货币政策可能边际转向宽松，五是债券长端存在配置机会。 风险提示：货币环境收紧不利于经济增长。 2017年10月13日 9月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别上看，对美国和欧盟出口大幅提升，对东盟出口持续改善，对日本和香港出口下滑。具体来看，对美国出口同比大幅提升至13.8%（前值8.4%），对欧盟出口同比大幅提升至10.4%（前值5.1%），对东盟出口进一步提升至10.8%（前值6.0%）；而对日本出口同比下降至0.0%（前值0.7%）；对香港出口同比跌幅扩大至-5.7%（前值-0.1%）。 2、分贸易方式上看，一般贸易同比大幅提升，来料加工贸易下降。具体来看，一般贸易出口同比上升至14.3%（前值7.1%），而进料加工贸易同比下降至3.0%（前值4.2%）。 3、分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额持续增长，劳动密集型产品出口金额同比转为正增长，而钢材出口金额同比跌幅扩大。七大类劳动密集型产品出口同比转为正增长4.4%（前值-2.7%）；钢材出口量同比连续十四个月负增长，跌幅扩大至-41.6%（前值-27.6%），出口金额同比跌幅扩张至-16.5%（前值-3.6%）；高新技术、机电产品连续九个月正增长，且涨幅有所扩大，其中高新技术产品同比上升至13.8%（前值13.0%），机电产品同比上升至9.1%（前值7.5%）。 进口方面： 1、大宗商品上看，原油、铁矿石、铜材量价大幅齐升。从进口量上看，原油、铁矿石和铜材同比增速均大幅提升，其中原油进口量同比提升至11.9%（前值3.4%），铁矿石进口同比提升至10.6%（前值1.1%），铜材进口量同比提升至26.5%（前值11.4%）。进口价格上看，原油、铁矿石和铜材进口价格同比上涨明显，其中原油进口价格同比提升至15.6%（前值6.2%），铁矿石进口价格同比17.7%（前值14.6%），铜材进口价格同比28.6%（前值20.8%）。进口金额上看，原油进口金额同比大幅提升至29.4%（前值9.8%），铁矿石进口金额同比大幅上升至30.2%（前值15.8%），而铜材进口金额同比上涨至62.6%（前值34.6%）。 2、中游产品上看，金属加工机床进口金额增速放缓；汽车及汽车底盘量价齐升。进口量上看，金属加工机床同比增速下降至24.4%（前值114.7%），而汽车和汽车底盘同比提升至22.1%（前值9.9%）。进口价格来看，金属加工机床与汽车和汽车底盘价格明显上涨，同比分别增长13.2%（前值-29.6%）和2.7%（前值-4.6%）。进口金额上看，金属加工机床同比下降至40.8%（前值51.1%），汽车和汽车底盘同比提升至25.4%（前值4.9%）。 3、农产品上看，谷物进口金额增速下降；大豆进口金额提升。进口量上看，谷物同比涨幅收窄至5.9%（前值28.2%），大豆同比提升至12.8%（前值10.2%）。进口价格上看，谷物同比跌幅收窄至-1.4%（前值-4.5%），大豆同比跌幅小幅收窄至-5.1%（前值-5.6%）。进口金额上看，谷物同比涨幅收窄至7.3%（前值22.4%），而大豆同比涨幅提升至7.0%（前值3.9%）。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：进出口同比增速提升 图表2：对美国进口下降，对欧盟进口提升 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美国欧盟出口同比大幅提升 图表4：一般贸易出口提升，进料加工贸易出口下降 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (400)(200)0200400600(40)(20)02040602013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09贸易差额:当月值（亿美元）（右）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）(200)(100)0100200300(40)(20)02040602013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09对美国进口同比（%）对欧盟进口同比（%）对香港进口同比（右，%）(40)(20)02040602013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09对美国出口同比（%）对欧盟出口同比（%）对日本出口同比（%）(40)(20)0204060801002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09一般贸易出口同比（%）进料加工贸易出口同比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进