9月外贸数据点评：我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力

1001201401601802002202401031081131181232021/092022/022022/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-10-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力 ——9月外贸数据点评 摘要： 事件：中国9月出口(以美元计)同比增长5.7%，预期5.8%，前值7.1%；进口同比增长0.3%，预期1.3%，前值0.3%；贸易顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。 点评： 1）9月份我国出口同比增速仍处于偏低水平。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9月份我国以美元计价的出口金额同比增长5.7%，低于8月增速7.1%。环比来看，9月出口金额较8月增加2.5%，略高于过去15年环比增速的中位数1.8%。因此，9月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；同比来看，9月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9月份我国对美国、欧盟的出口分别环比变化9.9、-43.8亿美元。虽然我国对美出口有所回升，但相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此9月份我国对欧洲出口进一步减少。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会进一步体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值为46.6%，再创新低；美国10月Markit制造业PMI初值49.9%，首次跌破枯荣线；PMI数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 2）9月份我国进口金额同比增速仍低，预计四季度大体低位稳定。9月我国以美元计价的进口金额同比增长0.3%，低于预期值1.3%，与8月增速持平。剔除价格因素，预计9月进口数量同比降幅在5%左右，反映我国内需仍偏弱。由于稳增长发力对冲经济下行压力，四季度国内经济总体弱修复，这会给进口带来一定的支撑。不过，在全球经济增长放缓的背景下，国际大宗商品价格震荡偏弱，我国进口采购成本有望略有降低。综合来看，预计四季度我国进口金额同比增速大体低位稳定。 3）由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。9月份我国贸易顺差为847.4亿美元，略高于8月793.9亿美元，但显著低于6、7月份1000亿美元的高位水平；出口偏弱对我国贸易顺差构成抑制。四季度海外经济增长放缓使得我国出口增长趋于放缓，而进口增速大体低位稳定，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。 风险因子：国内疫情恶化，海外地缘政治不确定性加大 9月份我国出口同比增长5.7%，增速仍处于偏低水平。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9月份我国进口金额同比增长0.3%，增速仍低，预计四季度大体低位稳定。由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、出口 9月份我国出口同比增速仍处于偏低水平，反映外需仍偏弱。9月份我国以美元计价的出口金额同比增长5.7%，略低于预期值5.8%，也低于8月份的同比增速7.1%。环比来看，9月出口金额较8月增加2.5%，略高于过去15年环比增速的中位数1.8%。因此，9月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；环比来看，出口并未进一步走弱；同比来看，9月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9月份我国对美国、欧盟、东盟、中国香港地区出口分别环比变化9.9、-43.8、28.5、85.6亿美元。8月份我国对美国出口环比减少52.6亿美元，虽然9月份对美出口有所回升，但相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此9月份我国对欧洲出口进一步减少。9月份我国对东盟出口环比显著增加，但仍明显低于7月水平，9月份对东盟出口环比增长是短期波动，并非趋势。9月份我国对香港地区出口增长较快，这可能与大陆与香港地区通关便利程度增加有关。我国对香港地区出口中相当部分的最终出口目的地是海外国家，因此9月份我国对海外国家出口表现可能比直接出口数据更好一些。 往前看，四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会继续体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值为46.6%，再创新低；美国10月Markit制造业PMI初值49.9%，首次跌破枯荣线；PMI数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 图表1： 出口金额(美元计价)同比增速 图表2： 出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -20-100102030405060702019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比-15-10-505101520252019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表3： 历年出口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4： 我国对主要国家(地区)的出口金额(美元)的环比增量 资料来源：Wind 中信期货研究所 1.0%0.8%1.0%11.8%4.1%-2.1%4.6%-2.7%2.5%4.5%-2.9%0.0%3.9%1.6%1.8%3.9%2.5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022历年9月出口金额相对于7月的环比增速78.79.9-43.82.685.64.528.5-2.90.011.4-6.9-60-40-20020406080100总出口美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对主要国家(地区)的9月出口金额(美元)的环比增量(亿美元) 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表5： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表6： 部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、进口 9月份我国进口同比增速仍低，反映我国内需仍偏弱。9月我国以美元计价的进口金额同比增长0.3%，低于预期值1.3%，与8月增速持平。环比来看，9月份进口金额较8月份增长1.1%，低于过去15年环比增速的中位值5.6%。剔除价格因素，预计9月进口数量同比降幅在5%左右，反映我国内需仍偏弱。 往前看，虽然四季度国内经济弱修复，但考虑到大宗商品价格震荡偏弱，预计我国进口金额同比增速大体低位稳定。由于稳增长发力对冲经济下行压力，四-11.65.65.9-7.60.129.56.821.213.410.9-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化5.8-1.110.4-12.623.2-2.2-19.95.35.4-4.4-2.8-9.3-25-20-15-10-5051015202530机电产品高新技术产品农产品自动数据处理设备手机集成电路家用电器汽车零件塑料制品服装及衣着附件纺织纱线织物及制品家具及其零件部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 中信期货宏观点评报告 5 / 7 季度国内经济总体弱修复，这会给进口带来一定的支撑。不过，在全球经济增长放缓的背景下，国际大宗商品价格震荡偏弱，我国进口采购成本有望略有降低。综合来看，预计四季度我国进口金额同比增速大体低位稳定。 图表7： 进口金额(美元计价)同比增速 图表8： 进口金额(美元计价)当月同比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表9： 历年进口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 -30-20-1001020304050602015/122017/022018/042019/062020/082021/10进口金额:累计同比进口金额:当月同比-15-10-5051015202019/022019/102020/062021/022021/102022/06我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速)6.1%2.4%0.7%16.9%7.4%-0.3%4.8%5.1%15.1%6.5%3.1%8.0%2.4%-0.6%14.7%1.1%1.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022历年9月进口金额的环比增速 中信期货宏观点评报告 6 / 7 图表10： 我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、贸易差额 由于出口偏弱，9月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。9月份我国贸易顺差为847.4亿美元，略高于8月793.9亿美元，但显著低于6、7月份1000亿美元的水平；出口偏弱对我国贸易顺差构成抑制。四季度海外经济增长放缓使得我国出口增长趋于放缓，而进口增速大体低位稳定，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。 图表11： 贸易差额 资料来源：Wind 中信期货研究所 -4.6-8.4-8.9-8.84.9-9.255.2-33.4-1.4-40-30-20-100102030405060美国欧盟日本中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的进口金额的当月同比增速增速较前值的变化-2000200400600800100012002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07贸易差额:当月值（亿美元） 中信期货宏观点评报告