8月外贸数据评论：若全球名义GDP拐头向下，四季度出口将承压

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 若全球名义GDP拐头向下，四季度出口将承压 数据：美元计价下，中国8月进口同比13.3%（前值11.0%），出口同比5.5%（前值7.2%），顺差419.9亿（前值467.2亿）。 人民币计价下，8月进口同比14.4%（前值14.7%），出口同比6.9%（前值11.2%），贸易顺差2865亿元（前值顺差3212亿元）。 1、8月份出口同比超预期下滑至5.5%，与人民币计价下的出口走势以及季调数据表现相一致，主因基数抬升下欧洲和日本需求有所走弱,并且人民币升值明显削弱出口产品竞争力，体现为劳动密集型产品出口明显下行。分国别上看，对欧日出口大幅下滑，对美国出口小幅下行，而对香港和东盟出口继续改善；分贸易方式上看，一般贸易与加工贸易同比均上升，而一般贸易更为明显；分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额依然持续增长，劳动密集型产品出口金额同比下滑明显，而钢材出口金额同比跌幅收窄。 2、8月份进口同比超预期上升至13.3%，主因人民币升值叠加国内环保限产推升对工业原材料需求。进口价格表现明显优于量的表现，原油、铁矿石等大宗商品价格明显上涨对进口金额形成支撑，剔除价格因素后工业原材料进口量小幅回升而农产品进口量增速下滑。从季调数据来看，进口同比回升，体现国内需求有一定支撑。从价格表现来看，原油、铁矿石、铜材同比涨幅扩大，谷物同比跌幅收窄，而大豆同比跌幅扩大；从量的表现来看，大宗商品中铜材同比涨幅扩大，而铁矿石同比止跌回升，中游金属加工机床涨幅明显扩大，而汽车和汽车底盘进口同比较为稳定，农产品谷物、大豆进口同比涨幅收窄。 3、短期来看，人民币升值和内需对进口仍有支撑，但出口承压明显；中长期来看，全球名义GDP增速上行拉动的全球贸易改善，可能面临转向。短期来看，进口方面，9月以来的高频数据显示，高炉开工率和电厂日均耗煤量均出现下滑，体现国内需求存在走弱的可能性；不过考虑到去年基数下行，同时人民币整体升值和国内环保限产，又对进口形成支撑；拉锯之下，9、10月份进口同比表现可能不会太差。出口方面，上半年人民币兑美元升值明显，且中美贸易对抗有所升温，贸易成本上升，可能对出口形成一定负面影响。中长期来看，全球名义GDP增速上行拉动的全球贸易改善可能面临转向。今年以来，大宗商品价格上涨，全球名义GDP上行，全球贸易显著回升，上半年全球进口同比9.6%，比去年上升15.0个百分点。展望下半年，在全球信用收缩的背景下，全球名义GDP可能下行，海外需求将会受到限制，叠加去年下半年进出口回升导致基数抬升，下半年进出口压力还是很大的。从政策层面上看，在中美利差维持高位且外汇管制下，贸易顺差维持高位有利于外汇占款稳定，此外，近期人民币兑美元升值明显，个人和企业结汇意愿上升，外汇占款流失对货币政策的掣肘明显减弱，这将为货币高度灵活性提供操作空间。 风险提示：货币环境收紧不利于经济增长。 正文如下： 2017年09月08日 8月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别上看，对欧盟和日本出口大幅下滑，而对美国出口小幅下行，而对香港和东盟出口持续改善。具体来看，对美国出口同比小幅下降至8.4 %（前值8.9%），对欧盟出口同比大幅下滑至5.2%（前值10.1%），而对日本出口同比下降至0.7%（前值6.7%）；对香港出口同比跌幅进一步收窄至-0.1%（前值-3.6%），而对东盟出口同比上升至6.0%（前值4.0%）。 2、分贸易方式上看，一般贸易与加工贸易同比上升，而一般贸易更为明显。具体来看，一般贸易出口同比上升至7.1%（前值6.3%），而进料加工贸易同比上升至4.2%（前值4.1%）。 3、分商品类别上看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品出口金额依然持续增长，劳动密集型产品出口金额同比下滑明显，而钢材出口金额同比显著为负。七大类劳动密集型产品出口同比下滑至-2.6%（前值3.7%）；钢材出口量同比连续十三个月负增长，跌幅收窄至-27.6%（前值-32.4%），出口金额同比跌幅收窄至-3.4%（前值-11.0%）；高新技术、机电产品连续八个月正增长，但涨幅有所扩大，其中高新技术产品同比上升至13.0%（前值8.3%），机电产品同比上升至7.4%（前值7.1%）。 进口方面： 1、大宗商品上看，原油、铁矿石、铜材量价齐升。从进口量上看，原油进口量同比连续五个月上行，涨幅收窄至3.4%（前值11.8%），铁矿石进口同比回升至1.1%（前值-2.4%），而铜材进口量同比涨幅扩大11.4%（前值8.3%）。进口价格上看，原油和铁矿石进口价格同比上涨明显，分别至6.2%（前值0.0%）和14.6%（前值2.5%），而铜材进口价格同比小幅上升至20.8%（前值20.2%）。进口金额上看，原油进口金额同比下降至9.8%（前值11.8%），铁矿石进口金额同比大幅上升至15.8%（前值0.0%），而铜材进口金额同比上涨至34.6%（前值30.2%）。 2、中游产品上看，金属加工机床、汽车和汽车底盘价跌量升。进口量上看，金属加工机床同比连续五月上涨至114.7%（前值29.0%），而汽车和汽车底盘则连续九个月正增长，涨幅收窄至9.8%（前值9.9%）。进口价格来看，金属加工机床同比大幅下滑至-29.6%（前值3.1%），汽车和汽车底盘同比跌幅扩大至-4.5%（前值-1.1%）。进口金额上看，金属加工机床同比继续上涨至51.1%（前值33.0%），而汽车和汽车底盘同比涨幅收窄至4.9%（前值8.7%）。 3、农产品上看，谷物和大豆均表现为价跌量升。进口量上看，谷物同比涨幅收窄至28.2%（前值115.4%），大豆同比收窄至10.2%（前值29.9%）。进口价格上看，谷物同比跌幅收窄扩大至-4.5%（前值-7.2%），大豆同比下跌至-5.6%（前值-4.2%）。进口金额上看，谷物同比涨幅收窄至22.4%（前值99.9%），而大豆同比涨幅收窄至3.9%（前值24.4%）。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：出口下滑，而进口上升 图表2：对欧盟进口上升 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美欧日出口放缓 图表4：一般贸易和进料加工贸易出口上升 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (400)(200)0200400600(40)(20)02040602013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08贸易差额:当月值（亿美元）（右）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）(200)(100)0100200300(40)(20)02040602013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08对美国进口同比（%）对欧盟进口同比（%）对香港进口同比（右，%）(40)(20)02040602013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08对美国出口同比（%）对欧盟出口同比（%）对日本出口同比（%）(40)(20)0204060801002013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08一般贸易出口同比（%）进料加工贸易出口同比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。