一、核心观点:维持“买入”,短期担忧过度
维持“买入”评级,但将目标价从479.00港元下调至447.00港元。新目标价意味着较当前股价(230.20港元)仍有94.2%的上涨空间。市场对英伟达新GPU平台“Rubin”的产品延迟(Kyber机架)及供应链份额丢失的担忧被“夸大”,报告认为Rubin GPU的量产将在2026年下半年继续支持公司增长。
二、关键论据:为什么看好这家公司?
野村给出三个主要增长驱动力:
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Rubin GPU升级是主要催化剂:
尽管市场担心Kyber机架延迟,但报告指出用于Rubin GPU的PCB出货可能在2026年年中开始,下半年放量。HDI板(高密度互连板)价值量更高,Victor Giant作为主要供应商,其HDI产能是“战略资产”,技术壁垒高且竞争者难复制,材料设备短缺进一步强化优势。
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客户结构多元化:ASIC和光模块成为新引擎:
除英伟达外,公司正拓展ASIC客户和800G/1.6T光模块市场,这两个领域未来需求强劲。多元化有助于降低对单一客户的依赖,实现更可持续增长。
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AI与HPC业务高速增长:
报告预测2026-2028年AI与HPC收入年复合增长率达77%,到2028年该领域将贡献公司总收入的77%。
三、财务预测调整:为何下调目标价?
虽然看好中长期前景,但野村承认短期压力,因此下调盈利预测和目标价:
- 收入下调:2026-2028财年预测下调7-13%,主要因HDI产品产能爬坡慢于预期,且在英伟达面临竞争加剧。
- 盈利下调:2026-2028财年净利润预测下调7-14%,因HDI产品占比下降导致整体毛利率小幅下调。
- 目标价下调:从479港元降至447港元,基于27倍的2027财年预测市盈率(PE),当前股价仅对应14倍PE,相对目标价具有吸引力。