野村-胜宏科技对产品延期与份额流失的担忧过度鲁宾

一、 核心观点：维持“买入”，短期担忧过度 动作： 维持 “买入” 评级，但将目标价从479.00港元下调至447.00港元。新目标价意味着较当前股价（230.20港元）仍有94.2%的上涨空间。 核心理由： 市场对英伟达（NVIDIA）新GPU平台“Rubin”的产品延迟（Kyber机架）以及供应链份额丢失的担忧被 “夸大” 了。报告认为，Rubin GPU的量产将在2026年下半年继续支持公司的增长。 二、 关键论据：为什么看好这家公司？ 野村给出了三个主要增长驱动力，认为Victor Giant的前景光明： Rubin GPU升级是主要催化剂： 尽管市场担心英伟达新一代机架“Kyber”延迟，但报告指出，用于Rubin GPU的PCB（印刷电路板）出货可能在2026年年中已经开始，并将在下半年开始放量。 HDI板（高密度互连板） 的价值量更高，Victor Giant作为主要供应商，其未来的HDI产能是 “战略资产”，竞争对手很难复制，因为技术壁垒高且材料和设备短缺。 客户结构多元化：ASIC和光模块成为新引擎： 除了英伟达这个主要GPU客户外，Victor Giant正在积极打入ASIC（专用集成电路）客户和800G/1.6T光模块 市场。这两个市场未来几年都有强劲的需求增长。 这种多元化能帮助公司摆脱对单一客户的过度依赖，使客户基础更平衡，实现更可持续的增长。 AI与高性能计算（HPC）业务的高速增长： 报告预测，在2026年至2028年间，公司AI与HPC领域的收入年复合增长率（CAGR）将达到惊人的77%。到2028年，该领域将贡献公司总收入的77%。 三、 财务预测调整：为何下调目标价？ 虽然看好中长期前景，但野村也承认短期存在压力，因此下调了盈利预测和目标价：收入下调： 将2026-2028财年的收入预测下调了7-13%。主要原因是HDI产品 的产能爬坡速度慢于预期，且在英伟达这个主要AI客户那里面临的竞争加剧。盈利下调： 将2026-2028财年的净利润预测下调了7-14%。因为HDI产品毛利率较高，其占比下降导致整体毛利率预测被小幅下调。 目标价下调： 目标价从479港元降至447港元。这是基于27倍的2027财年预测市盈率（PE） 计算得出的。估值对比： 报告显示，公司目前股价仅对应14倍的2027年预测市盈率，相对野马给出的目标价（27倍）具有吸引力。