野村-胜宏科技对产品延期与份额流失的担忧过度鲁宾

一、核心观点：维持“买入”，短期担忧过度
维持“买入”评级，但将目标价从479.00港元下调至447.00港元。新目标价意味着较当前股价（230.20港元）仍有94.2%的上涨空间。市场对英伟达新GPU平台“Rubin”的产品延迟（Kyber机架）及供应链份额丢失的担忧被“夸大”，报告认为Rubin GPU的量产将在2026年下半年继续支持公司增长。

二、关键论据：为什么看好这家公司？
野村给出三个主要增长驱动力：

1. Rubin GPU升级是主要催化剂：
   尽管市场担心Kyber机架延迟，但报告指出用于Rubin GPU的PCB出货可能在2026年年中开始，下半年放量。HDI板（高密度互连板）价值量更高，Victor Giant作为主要供应商，其HDI产能是“战略资产”，技术壁垒高且竞争者难复制，材料设备短缺进一步强化优势。

2. 客户结构多元化：ASIC和光模块成为新引擎：
   除英伟达外，公司正拓展ASIC客户和800G/1.6T光模块市场，这两个领域未来需求强劲。多元化有助于降低对单一客户的依赖，实现更可持续增长。

3. AI与HPC业务高速增长：
   报告预测2026-2028年AI与HPC收入年复合增长率达77%，到2028年该领域将贡献公司总收入的77%。

三、财务预测调整：为何下调目标价？
虽然看好中长期前景，但野村承认短期压力，因此下调盈利预测和目标价：

• 收入下调：2026-2028财年预测下调7-13%，主要因HDI产品产能爬坡慢于预期，且在英伟达面临竞争加剧。
• 盈利下调：2026-2028财年净利润预测下调7-14%，因HDI产品占比下降导致整体毛利率小幅下调。
• 目标价下调：从479港元降至447港元，基于27倍的2027财年预测市盈率（PE），当前股价仅对应14倍PE，相对目标价具有吸引力。