风况电价压制业绩，具备低估值优势

核心观点与关键数据

• 公司估值：大唐新能源当前估值PB（MRQ）仅为0.39x，低于同行PB（MRQ）0.62x，具备低估值优势。
• 业绩回顾：2025年公司主营业务收入126亿元，同比持平；归母净利润12.1亿元，同比下降37.0%。26Q1归母净利润5亿元，同比下降51%。主要受全国风资源不佳及电价下滑影响，度电净利下滑。
• 度电盈利分析：25年度电净利0.042元，同比-0.030元；度电收入0.373元，同比-0.026元；度电成本0.275元，同比+0.006元。26Q1度电净利0.061元，同比-0.05元；度电收入0.364元，同比-0.011元；度电成本0.241元，同比上涨0.039元。
• 26年预测：假设风电光伏装机分别增加50万千瓦，风电利用小时1850小时，光伏利用小时1150小时，电价下降0.01元至0.363元，财务费用仍有望下降，预计26年扣除永续债利息后归母净利7.25亿元，对应10.4xPE。

研究结论

• 维持“增持”评级：公司当前市值对应2026年PE 10.4x，PB（MRQ）0.39x，具备低估值优势。参考同行PB（MRQ）0.62x，给予公司PB 0.6x，目标价1.95港元。
• 风险提示：电价下行风险、新能源消纳风险。

财务预测

• 营业收入：2025年12577亿元，2026-28年分别下降10%、增长1%、增长1%。
• 归母净利润：2025年1212亿元，2026-28年分别下降40.2%、增长3.8%、下降0.6%。
• EPS：2025年0.17元，2026-28年均为0.10元。