银行戴志锋：前瞻上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定

2026年07月13日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【多资产】林莎：科技：向前一步 【银行】戴志锋：前瞻|上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定 研究分享>> 【金融工程】李倩云：本周市场延续结构性分化，算力走强，中游制造板块基金回撤较高 晨报内容回顾 【金融工程】李倩云：科技及高制板块交易最热，科技及高制板块资金流入最多——ETF市场周报20260712 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】煤炭杜冲：徐行未止-2026H1总结及下半年投资策略》2026-07-132、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛玉翔：买债进度加快，债券南向通开闸》2026-07-093、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：中欧经贸现状与展望-——当前经济与政策思考》2026-07-08 今日重点 【多资产】林莎：科技：向前一步 本周A股经历了一场大起大落，前三天的蛰伏、周四科技全线大举反攻而周五跳水回落，从大跌、反弹再到跳水，短时间内形成了预期的持续反转。 大起大落的背后，再度验证了科技的赚钱效应还是最强。周五即便回落，短暂离开科技的资金选择的还是当下更有催化的商业航天，而非低估值传统板块。周度来看，科创50在宽基指数中涨幅最好（+4.52%），国产链也走向企稳，科创芯片（+4.13%）、半导体设备（2.37%）均有不错表现。赚钱效应能否持续的前提是需要先回答“市场因何而跌”？6月以来科技加速上涨带来大量“打不过就加入”的动量策略资金，交易筹码结构较为复杂。在存量博弈情绪加重的环境下：一旦上涨，就有资金兑现浮盈，本周几次反弹的日内都出现过不小幅度的跳水。交易筹码结构消化的同时，也有显著的增量资金积极进场。本周科创类ETF出现大幅净申购，半导体设备净申购255.08亿元，科创芯片50.97亿元，大幅申购主要发生在周四、周五。 美股的轮动和企稳已提前给出答案。五月中旬到6月底美股都是AI硬件（存储、CPU）强，软件、GPU弱，6月底开始出现逆转，硬件开始走弱、而软件、GPU先后企稳。本周三夜盘开始存储、费城半导体先后反弹，SK海力士上市首日上涨12.76%。本次甚至是美伊停火再起波澜都没能阻碍美股科技的反弹，验证科技产业逻辑依然未发生逆转。 七月以来的波折再度验证了均衡策略胜率并不高，聚焦科技反而更容易获得收益。如果说7月初科技的调整让投资者再度考虑是否需要均衡配置，那么本周的市场再度说明：行业配置可以发生在科技内部，而不是科技与其他板块之间。低估值传统价值板块短暂反弹后又再次转弱，而科技的调整也比较短暂，本周已经反弹。无论是测算五月中旬（大家对科技趋势出现分歧，均衡的声音出现）以来，还是7月初至今，科技与非科技板块的收益率，都说明在科技以外筛选行业进行均衡配置并无超额收益。 近期市场下跌的压力来自交易筹码结构的出清，来自交易结构的冲击只是一时，坚守科技主线不动摇。短期催化最为显著的还是国产链。中下游重定价空间更加充裕。叠加短期长鑫上市催化，重视半导体设备、科创芯片、先进封测以及下游应用。海外链的逻辑来自于中美映射。随着美股相关板块企稳，A股的存储和CPU往下调整的空间已经不大，7月中下旬可能就是“每调买机”。科技具备高成长斜率的同时意味着我们需要同时接受这是一个高波资产。当科技是我们需要坚守的方向，可以咬住科技不放松的同时，预留少部分仓位给【绝对的高股息个股】。我们在此前的中期展望《海阔凭鱼跃》中提出：对于绝对收益机构，可以逐步关注股息率>6%高股息的个股机会（非板块机会）。回测数据显示七月以来科技高波时期，该组合能有效平抑波动。 风险提示：海外AI技术进展不及预期、中报业绩期个股业绩不达预期、美联储超预期收紧货币政策、海外科技股大幅波动、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：科技：向前一步 发布时间：2026年07月12日 报告作者：林莎中泰多资产首席分析师S0740525060004 【银行】戴志锋：前瞻|上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定核心观点：1、营收韧性强：息差平稳支撑利息收入表现优异，手续费、其他非息预计仍是正向支撑，营收韧性强。2、净利润表现预计稳定：零售风险暴露幅度有收敛，观测持续性，对公支撑整体资产质量稳健；营收韧性支撑上市银行以丰补歉，净利润增速有望表现稳定。 改善确定性强：息差渐稳，利息收入回暖确定性强；财富管理支撑手续费维持正增；低基数基础上其他非息收入有望对营收提供正向贡献。2、利润亦有改善，但预计释放偏保守：整体营收回暖，但零售风险预计继续暴露，上市银行有望实现以丰补歉。 信贷总量与结构：预计6月信贷有冲量，但幅度弱于往年，或将继续同比少增；部分省份延续较高景气度。（1）5月信贷复盘：5月人民币贷款余额较4月底增加5200亿元，同比少增1000亿元，仅企业短贷和票据较4月余额有所增加，其余各项余额均有所下降。企业端：实体融资需求 依然偏弱、债券替代，以及疫情期间部分支持贷款陆续到期等多重因素导致企业贷款持续同比少增，只能依靠票据冲量。居民端：加杠杆意愿不高，5月房企销售有回暖，但预计提前还款持续+公积金贷款替换商业贷款需求，短贷和中长期贷款增量较去年有所下滑。（2）6月信贷展望：预计社融6月信贷增量2万亿，累积增速由5月的5.5%小幅下降至5.39%，预计冲量仍主要依赖企业端，而居民端延续疲软。（3）区域信贷分化：1H26预计区域分化特征持续，截至2026年5月末，主要经济大省中，信贷增速保持在7%以上的省份为江苏（9.4%）、四川（9.2%）、山东（7.9%）、浙江（7.2%）。 息差预测：二季度预计息差基本平稳，后续季度息差预计受存款重定价季节性减弱影响、环比有小幅下行压力。（1）Q1息差复盘：1Q26单季年化净息差环比抬升：1Q26单季年化净息差1.38%，环比上升2bp，实现转正（VS4Q25环比下降1bp）。大行、股份行、城商行和农商行净息差分别+2bp、+0bp、+1bp、+3bp。（2）后续息差展望：银行投放节奏或比往年更前置，且选择高收益信贷集中Q1投放确保全年利息收入。当前需求仍偏弱、且低收益信贷占比或持续提升，后续季度息差预计难以展现继续回升态势。若下半年无新增货币政策，测算Q2-Q4累积下行3.9bp。若下半年LPR下调15bp，预计Q2-Q4累积下行4.8bp。 利息收入：预计1H26上市银行净利息收入同比+8.1%，城商行仍能维持10%以上的增长。全年上市银行净利息收入预计为6.4%，是全年营收的重要支撑，较往年显著改善。 手续费：主力中收将维持稳健增长，对上市银行季度间营收不会形成较大扰动，预计1H26手续费同比+4.5%（1Q26同比+5.8%）。1、保费收入稳步增长：2026年1-5月保费累积收入3.19万亿，创历史新高，同比+4.3%，也高于去年同期增速（2025年1-5月同比+3.8%），大规模定存到期叠加居民风险偏好较低，保费收入助力手续费稳健增长。2、公募基金规模回归稳健增长：全国公募基金规模在经历3月环比下降之后，4月、5月回归稳健增长。3、理财规模稳健增长：3月回表影响结束后，4月理财规模环比大幅增长，5月继续维持稳健增长，测算规模已超过去年年末规模。其他非息：预计不会对营收造成大幅扰动，有望维持小幅正增长，测算1H26同比+4.2%（vs1Q26同比+10.2%）。1、债市观点：二季度去年其他非息收入高基数，今年Q2或略有压力，但下半年债市中枢有望持稳略降，大幅回调风险可控，主要有两重支撑。一是国内经济K型分化，内需不足矛盾仍在，货币政策难以转向收紧；二是资产荒仍在：短期内AI相关融资仍以股权为主，对信贷、债券融资需求仍不高，信用扩张机制难以转化为高强度信贷需求。2、Q1上市银行浮盈兑现力度不大，应对后续震荡有储备：去年1季度债市扰动，行业债券公允价值普遍浮亏，今年利率震荡下行、转为浮盈，对营收拉动明显，因而债券浮盈兑现动作行业普遍力度不大（1Q25公允价值净损益占比营收-3%，投资收益占比营收11.8%，合计占比营收8.8%；1Q26公允价值占比+2.7%，投资收益占比7.3%，合计占比营收10%）。 1H26净利润预测：零售风险暴露幅度有收敛，观测持续性；营收韧性支撑上市银行以丰补歉。1、零售风险仍持续暴露：2025零售不良率继续走高至1.36%，较1H25上升9bp。零售不良额占总不良比达38.9%。2、零售不良率、不良额升幅均有放缓，观测其持续性：观察过去四个半年度的不良率升幅，2025下半年略有放缓，分别是11、11、12、9bp。观察过去四个半年度的不良额净增规模，分别是548、880、840、498亿，四大类贷款不良额净增规模均有下降。3、对公持续有支撑：对公不良率持续下降至1.21%，支撑整体上市银行信用成本可控。综上，预计上市银行1H26、1~3Q26、2026营收较1Q26预计略有回落，但仍保持个位数增长，同比分别+7.1%、6.2%、5.3%；净利润预计将维持相对稳定，上市银行预计仍将以丰补歉，1H26、1~3Q26、2026同比分别+3.2%、+3.1%、+3%。 1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等区域银行。二 是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：前瞻|上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定 发布时间：2026年07月12日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 研究分享 【金融工程】李倩云：本周市场延续结构性分化，算力走强，中游制造板块基金回撤较高 A股市场：本周A股市场整体产生回撤。中小盘回撤较高，其中中证1000负收益接近5%，沪深300相对回撤较低。风格上，周期和成长跌幅较高。本周A股市场呈现双向波动与极致分化格局。计算机、传媒、房地产、银行涨幅居前；而建筑材料、电子、通信板块大幅回调。中科曙光宣布国内首个全国产十万卡AI超集群“曙光8000”正式落成投用，标志着AI算力基础设施建设从万卡级向十万卡级跨越，该利好消息推动大数据产业本周大涨8.1%。与之对比，中游制造板块则产生较高回撤，其中新能源汽车的回撤超过10%。 基金市场：本周收益率中位数最高为国际(QDII)股票型，收益率为1.3%；最低为增强指数型，收益率为-2.2%。 主动权益基金：本周各版块主动权益基金皆有不同程度的回撤。中游制造板块和周期板块基金回撤较高，前者达到5.9%。TMT板块基金仍保持今年以来收益最高。从风格标签上来看，大市值和高估值回撤相对较低。 私募市场：今年以来收益最高的私募类型为股票策略型，收益率达到10.3%。 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场，研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：本周市场延续结构性分化，算力走强，中游制造板块基金回撤较高 发布时间：2026年07月12日 报告作者：李倩云中泰基金小组组长S0740520050001 【金融工程】李倩云：科技及高制板块交易最热，科技及高制板块资金流入最多——ETF市场周报20260712 ETF市场规模：当前市场上共有1605只ETF，总规模