政策进一步完善离岸人民币市场生态体系

固收专题报告 政策进一步完善离岸人民币市场生态体系 2026年7月13日 涂振声, CFA(852) 2683 3227angus.to@icbci.com 人民币国际化发展离不开更加开放、更具广度深度与更具流动性的离岸人民币市场，近年来，监管层多项举措提升夯实这一根基，2026年7月支持政策进一步升级，一是债券通"南向通"年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元，并首次将南向通债券纳入回购支持范围；二是支持香港推出离岸人民币国债期货；三是支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增加至5000亿元，延长使用期限至不超过3年；四是将继续常态化发行央行票据，并支持中国财政部进一步提高离岸人民币国债发行规模，丰富发行期限。这些政策措施将离岸人民币流动性、债券抵押回购和期货等纳入同一框架，规则日益清晰，基本形成了“现券—期货—互换—回购”的离岸人民币生态体系，将推动建设更加开放、更具广度深度与更具流动性的离岸人民币市场，有助增强人民币吸引力，扩大人民币的使用场景，并巩固香港作为全球主要离岸人民币中心的地位，为人民币国际化夯实基础。 李月(852) 2683 3708yue.li@icbci.com 多举措提升离岸人民币流动性夯实人民币国际化基础 近年来，在政策层支持和市场选择等背景下，离岸人民币债券市场快速发展，债券发行量和存量均创下历史新高。同时，发行主体更加多元，债券品种更加丰富。这进一步强化了离岸人民币的投融资属性，助力人民币国际化，也为进一步完善离岸人民币生态体系提供了基础。人民币国际化发展离不开更加开放、更具广度深度与更具流动性的离岸人民币市场作为基础。 近年来，监管层多项举措提升夯实这一根基，2026年7月支持政策进一步升级，一是债券通“南向通”年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元，并首次将南向通债券纳入回购支持范围。自2021年债券通“南向通”启动以来，年度总额度一直维持在5000亿元人民币。2025年7月8日，政策层宣布将“南向通”扩容至非银机构，在更多投资机构参与下，2026年7月政策层进一步宣布将“南向通”总额度提高至8000亿人民币。“南向通”扩容至非银机构并增加交易总额度，直接加大了内地资金南下配置离岸债券的能力，也有利于增加离岸债券市场活跃度，可以进一步提高两地债券市场的互通程度，发掘更多交易机会，增加债券市场活跃度，提高对发行人和投资人的吸引力。此外，将南向通债券纳入回购支持范围也是支持离岸人民币债券市场生态建设的关键一步，这将使得南向通债券可作融资工具盘活，提高投资者资金使用效率，从而提升离岸债券市场流动性。 二是支持香港推出离岸人民币国债期货。香港人民币债券市场发展迅速，各种生态场景不断丰富，催生出较大的人民币利率风险管理需求。早前，监管层已经允许自2026年4月24日起已经允许合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（QFII和RQFII）参与国债期货交易，这意味着境外投资者可以通过国内期货市场管理其人民币债券的利率风险，标志着境内债券市场高水平对外开放迈向新台阶。港交所已经公告将于2026年8月3日推出5年期中国国债期货，这将有助于满足离岸市场日益增加的人民币利率风险管理需求。当前，人民币生态基础日渐完善，在岸和离岸金融市场联系更加紧密，互联互通机制在实践中不断完善成熟，为在香港推出离岸国债期货打下坚实的基础。其中，债券通“北向通”和“南向通”分别于2017年7月3日和2021年9月24日开通，深化了在岸和离岸债券市场的互联互通，便利了资金的跨境流动，推动在岸和离岸市场融合，具体反映在在岸和离岸人民币债券利差的收窄。适时在香港推出离岸人民币国债期货，将推动在岸和离岸债券市场进一步融合，减少市场间的价差，提升价格发现，形成统一的人民币定价参考，并进一步扩大境外投资者管理人民币利率风险的渠 固定收益报告 道，降低对冲成本、完善人民币国债收益率曲线，从而加速人民币由结算货币向投资与储备货币的功能跃迁，助力人民币国际化。 三是支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增加至5000亿元，延长使用期限至不超过3年，充实香港离岸人民币市场流动性。进一步发展离岸人民币市场离不开充裕的流动性支持，近年来人行和香港金管局已经通过多项措施为香港离岸市场提供人民币流动性支持，1）2025年9月，人行和香港金管局将原货币互换机制升级为常备互换安排，规模由5000亿扩大至8000亿人民币。2）金管局借助与人行互换获得的人民币流动性，在2025年10月推出人民币业务资金安排，初始总额度为1000亿元人民币，2026年2月总额度增加至2000亿元人民币；2026年7月总额度进一步提高至5,000亿元人民币，同时最长使用期限延长至3年，旨在为银行提供更多稳定、成本较低的人民币资金。3）银行通过从金管局获得的人民币流动性为企业客户提供人民币融资，支持其在实体经济中更广泛地使用人民币。通过这一机制，有序地将在岸人民币引入离岸市场，且规模稳步扩大，不仅进一步丰富了香港离岸人民币市场流动性，也进一步强化香港作为全球离岸人民币业务枢纽的独特优势和地位。此外，金管局人民币业务资金安排的利率参考在岸利率，且现时规模扩大至5000亿人民币，有助于平滑在岸和离岸市场的利差。 资料来源：中国人民银行、香港金管局、工银国际 四是将继续常态化发行央行票据，并支持中国财政部进一步提高离岸人民币国债发行规模，丰富发行期限。自2009年以来，财政部已连续十八年在香港发行离岸人民币国债，经过多年持续常态化的发行，离岸人民币国债收益率曲线已经颇为完善，为企业离岸人民币债的发型提供更好的定价基准。人民币国债、央行票据继续在香港常态化发行，将使得香港高品质债券产品更加丰富，曲线更加完善，将带动更多主体在离岸市场以人民币融资，进一步完善离岸人民币生态圈。 进一步完善离岸人民币市场生态体系助力人民币国际化 完善离岸人民币生态体系是进一步推进人民币国际化的必然需要。2026年7月，人民银行会同香港金融管理局等推出的一揽子升级政策，把离岸人民币流动性、债券抵押回购和期货等纳入同一框架，规则日益清晰，基本形成了“现券—期货—互换—回购”的离岸人民币生态体系，这将有助于建设更加开放、更具广度深度与与更具流动性的离岸人民币市场，增强人民币吸引力，扩大人民币使用场景， 带动人民币在投资、交易、支付和结算等多元领域的国际使用，推动完善全球人民币资金循环，提高其作为储备和贸易结算货币的国际地位，并巩固香港作为全球主要离岸人民币中心的地位，为人民币国际化夯实基础。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如