多资产周报：韩股杠杆资金退潮

核心观点 经济研究·宏观周报 韩股杠杆资金的退潮。韩国KOSPI暴跌7.57%（3月以来最大单周跌幅，且已连跌三周），日经225、国内创业板指数等也纷纷回调。而以恒生科技等为代表的AI应用则逆势上扬。本周韩国股市下跌的导火索是三星财报。本周二三星电子公布二季度营业利润89.4万亿韩元，同比暴增约19倍，创历史纪录。但市场反应不是上涨而是暴跌，原因是典型的"利好出尽"，年初至6月KOSPI已翻倍，AI存储的好消息早被pricein，当最强业绩兑现时，拥挤的多头集体获利了结。三星财报只是点了火。根源则在于杠杆资金和过于拥挤的交易结构。年初以来，韩国散户以创纪录的60万亿韩元信用融资涌入股市，其中5月27日上市的三星、海力士2倍杠杆ETF，规模膨胀到正股日成交量的3–5倍，结构极度畸形。这类产品涨时放大收益，跌时却每日被迫在下跌中卖出更多正股。韩国的崩盘不是孤立事件，而是本周全球AI交易被重新定价的一个缩影，资金正从AI硬件撤出、流向AI应用，尤其是中国资产。尽管本周暴跌，韩国的产业基本面并没有真正崩坏。存储超级周期仍在延续（DRAM二季度合约价环比涨58–63%）；三星本周宣布创纪录的90万亿韩元回购计划；SK海力士更在本周五（7月10日）成功登陆纳斯达克，募资265亿美元、认购超7倍。因此本周的暴跌更像一次拥挤交易的强制去杠杆，而非牛市终结。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 相关研究报告 《多资产周报-黄金价格小幅回升》——2026-07-05《宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期》——2026-07-04《多资产周报-弱美元叙事动摇》——2026-06-29《宏观经济周报-就业结构隐忧制约消费复苏》——2026-06-27《多资产周报-日元加息难阻贬值》——2026-06-20 整体收益方面，本周（7月4日至7月11日），权益方面，沪深300下跌1.27%，恒生指数上涨3.54%，标普500上涨1.24%；债券方面，中债10年下跌0.66BP，美债10年上涨7BP；汇率方面，美元指数上涨0.09%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.82%，伦敦金现下跌1.57%，伦敦银现下跌4.68%，LME铜上涨0.83%，LME铝上涨2.47%，WTI原油上涨3.77%。 资产比价方面，本周金银比数值为69.08，较上周上升2.19；铜油比数值为187.77，较上周下降5.47；铜螺比数值为33.55，较上周下降0.05；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.92，较上周上升0.09；AH股溢价数值为124.5，较上周上升1.2。 库存方面，最新一周原油库存为43523万吨，较上周下降39万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为100271吨，较上周下降22406吨；电解铝库存为101万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓31921张，较上周下降603张，空头持仓18652张，较上周下降856张；黄金ETF规模3222万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：韩股杠杆资金的退潮..................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：韩股杠杆资金的退潮 本周，亚洲AI硬件股阵营集体下跌。韩国KOSPI暴跌7.57%（3月以来最大单周跌幅，且已连跌三周），日经225、国内创业板指数等也纷纷回调。而以恒生科技等为代表的AI应用则逆势上扬。 本周韩国股市下跌的导火索是三星财报。本周二三星电子公布二季度营业利润89.4万亿韩元，同比暴增约19倍，创历史纪录。但市场反应不是上涨而是暴跌，原因是典型的"利好出尽"，年初至6月KOSPI已翻倍，AI存储的好消息早被pricein，当最强业绩兑现时，拥挤的多头集体获利了结。三星财报只是点了火。 根源则在于杠杆资金和过于拥挤的交易结构。年初以来，韩国散户以创纪录的60万亿韩元信用融资涌入股市，其中5月27日上市的三星、海力士2倍杠杆ETF，规模膨胀到正股日成交量的3–5倍，结构极度畸形。这类产品涨时放大收益，跌时却每日被迫在下跌中卖出更多正股。韩国的崩盘不是孤立事件，而是本周全球AI交易被重新定价的一个缩影，资金正从AI硬件撤出、流向AI应用，尤其是中国资产。 尽管本周暴跌，韩国的产业基本面并没有真正崩坏。存储超级周期仍在延续（DRAM二季度合约价环比涨58–63%）；三星本周宣布创纪录的90万亿韩元回购计划；SK海力士更在本周五（7月10日）成功登陆纳斯达克，募资265亿美元、认购超7倍。因此本周的暴跌更像一次拥挤交易的强制去杠杆，而非牛市终结。 多资产图景 1、整体收益率 本周（7月4日至7月11日），权益方面，沪深300下跌1.27%，恒生指数上涨3.54%，标普500上涨1.24%；债券方面，中债10年下跌0.66BP，美债10年上涨7BP；汇率方面，美元指数上涨0.09%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.82%，伦敦金现下跌1.57%，伦敦银现下跌4.68%，LME铜上涨0.83%，LME铝上涨2.47%，WTI原油上涨3.77%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为69.08，较上周上升2.19；铜油比数值为187.77，较上周下降5.47；铜螺比数值为33.55，较上周下降0.05；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.92，较上周上升0.09；AH股溢价数值为124.5，较上周上升1.2。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43523万吨，较上周下降39万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为100271吨，较上周下降22406吨；电解铝库存为101万吨，较上周下降5万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓31921张，较上周下降603张，空头持仓18652张，较上周下降856张；黄金ETF规模3222万盎司，较上周上升3万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报