沪锌周报：LME锌现货升水，国内现货贴水

L M E锌 现 货 升 水 ， 国 内 现 货 贴 水 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 周度观点 ◼供应：锌矿端，本周TC维持低位，周环比未再进一步下降，冶炼厂原料库存维持低位，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，全球锌精矿供应维持偏紧格局；冶炼端，随着TC持续走弱，当前部分地区冶炼利润（含副产品及硫酸）已经低于盈亏平衡点，考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6月中国锌锭产量环比下降3.23%，SMM预计7月产量环比将继续下行，国内锌锭供应压力有所缓和。 ◼需求：锌价回升后，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率走弱，周环比分别-1.05%、-2.50%、-0.17%，弱于季节性表现；加工行业库存方面，企业补库意愿有限，原料库存下降，终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库；现货维持贴水结构，下游终端仍存观望情绪。 ◼库存：本周LME锌平均库存11.57万吨，周环比-2.83%；截至7月9日，SMM中国七地锌锭周度库存26.48万吨，周环比-0.04%；LME库存持续去化以及低库存水平支撑海外锌价，LME锌表现强于沪锌，两地价差进一步分化，SMM东南亚现货出口窗口已打开。 周度观点：近期锌的海内外供需错配格局进一步加剧，海外锌价在低库存水平下表现强于国内锌价，LME锌逐步转为back结构，后续锌锭出口窗口有望打开。国内锌锭供应偏宽松，冶炼厂维持高生产积极性、且社会库存位于高分位水平，叠加终端需求疲软，锌价回升后下游补库意愿走弱，沪锌维持contango结构，现货贴水。整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，由于其估值相对偏低，价格下方空间有限；但需求端未有显著亮眼驱动，后续可能的价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓风险等。因此，综合考虑供应端结构性矛盾与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但短期而言价格上行后终端需求疲软，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。 周度策略： 单边：短线多单可考虑止盈，长线多单可继续持有，主力关注24000-24500支撑期权：前期卖出的虚值看跌期权可考虑止盈 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：TC维持低位02 加工：开工率弱于季节性03 04库存：全球显性库存去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：海外供需偏紧，锌价抗跌 沪锌1.2价差：LME0-3升贴水上行 基差：锌价反弹，现货升贴水震荡月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水、3-15升贴水上行据SMM，市场锌锭货量充裕，盘面锌价高位震荡，而下游淡季订单偏弱，市场询价接货依旧一般 2供给：TC维持低位 沪锌2.1锌矿：6月国内锌矿产量同比增长9.30% 2026年4月全球锌矿产量103.97万吨，同比-1.68%2026年1-4月全球锌矿产量406.26万吨，同比+1.30%SMM中国6月锌 精矿产量 为35.25万金 属吨，环比+0.60%，同比+9.30% 沪锌2.2锌矿：1-5月进口累计同比增长8.67% 5月锌精矿进口量39.6592万吨，同比-19.33%，其中秘鲁、澳大利亚进口同比下降1-5月累计锌精矿进口量239.88万吨，累计同比增加8.67%5月中国锌矿港口库存小幅累库 沪锌2.3冶炼：锌矿TC周环比企稳，冶炼厂原料库存低位 截至7月10日，SMM国产锌精矿周度加工费-600元/金属吨，周环比0元/金属吨 ；SMM进口锌 精矿指数-83.3美元/干吨，周环比-0美元/干吨6月冶炼厂原料库存处季节性低位 沪锌2.4全球精锌：1-4月产量同比+4.28%，消耗量同比+3.85% 1-4月全球精炼锌产量4,592.10千吨，同比+4.28%1-4月全球精炼锌消耗量4,447.20千吨，同比+3.85%1-4月全球精炼锌过剩/缺口118.40千吨，较上年同期过剩/缺口+6.19% 沪锌2.5中国锌锭：6月产量环比下降3.23% 6月SMM中国精炼锌产量56.27万吨，环比-3.23%，同比-3.83%；主要系冶炼厂超预期检修；1-6月累计产量337.11万吨，累计同比+4.05% SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降1.3万吨 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压，进口窗口持续关闭 进口窗口持续关闭，5月精炼锌进口量为5001吨，环比-17.15%，同比-81.28%5月中国精炼锌出口量3929吨，同比177.86%，环比-0.48% 3加工：开工率弱于季节性 沪锌3.1镀锌：周度开工率53.51%，环比下降1.05pct，弱于季节性表现 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，终端消费偏弱 压铸锌合金开工率47.78%，环比-2.50个百分点，主要受终端消费走弱拖累，企业下调生产负荷所致压铸合金周度产量0.94万吨，环比-0.07万吨截至7月10日，Zamak3锌合金-平均价报25460元/吨，Zamak5锌合金-平均价报26160元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存去化，成品库存累积 压铸合金厂及下游五金终端采购、提货意愿明显降温，市场普遍以消化自有库存为主；受此传导，合金企业原料库存延续去库，成品库存同步累积 6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.65，较上月下降0.14 沪锌3.3氧化锌：周度开工率环比下降，处季节性偏低水平 氧化锌本周开工率54.76%，环比-0.17个百分点，下游需求疲软拖累，部分厂家主动放缓生产节奏氧化锌周度产量7335吨，环比-190.00吨截至7月10日，氧化锌≥99.7%平均价报23500元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存去化，成品库存累积 本周锌价持续走高，氧化锌生产企业原料采购意愿降温，原料库存延续下行终端订单偏弱带动成品库存小幅累积6月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.73，较上月上行0.01 4库存：全球显性库存去化 沪锌4.1LME库存去化，国内社库小幅去化 本周LME锌平均库存11.57万吨，周环比-2.83%截至7月9日，SMM中国七地锌锭周度库存26.48万吨，周环比-0.04%截至7月9日，SMM锌锭保税区周度库存0.03万吨，周环比-90.91% 沪锌4.2SHFE库存累库，全球显性库存去化 截至7月9日，SHFE精炼锌库存总计15.22万吨，周环比+0.63%截至7月9日，全球显性库存合计约37.96万吨，周环比-1.04% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn