国金计算机科技Token商业化加速 20260713

前沿模型商业化加速，Anthropic ARR快速增长已到盈利拐点。SemiAnalysis数据显示，Anthropic的ARR已由2025年底的90亿美元增至目前超过600亿美元，并有望于2026年三季度实现GAAP息税前利润转正。公司收入以用量计费的API业务为主，客户部署更多智能体工作流后，Token消耗和收入可在不增加客户数量的情况下持续扩张。较高的净收入留存率进一步表明，现有客户需求仍处于快速增长阶段。 OpenAI方面预计ARR达到400亿美元，近期Anthropic解除对Fable 5和Mythos 5的限制，OpenAI发布GPT-5.6分Sol/Terra和Luna三个档位，推出Ultra性能设置，进一步支撑两家模型厂商ARR增长。Token经济性逐步兑现，算力资本开支具备较强回报基础。 1）随着模型推理效率持续提升，Anthropic单位算力对应的收入快速增长， SeminiAnalysis预测今年晚些时候达到每GW 600亿美元ARR，综合毛利率和API业务毛利率明显改善。按照Epoch AI对1GW人工智能数据中心建设及运营成本的测算，前沿模型每GW算力所能支撑的年收入显著高于其年化总成本85亿美元，表明头部模型厂商扩张算力投入仍具备较好的商业回报，资本开支有望继续转化为收入和利润增长。2）Meta计划将计算基础设施容量由2026年的7GW提升至2027年的14GW，并与三星合作加快自研AI芯片量产及先进制程供应链布局，进一步验证头部科技公司仍在通过扩大算力规模、降低单位成本来提升资本开支回报。从Coding走向Work，AI Agent打开更广阔知识工作市场。市场或担忧当前大模型需求主要由程序员的Coding场景驱动，单一领域难以长期支撑高速增长。OpenAI发布的Codex研究显示，非开发者用户增速显著快于开发者，AI编程工具的使用范围正逐步扩展至产品管理、教育、设计、营销、数据分析及财务等通用知识工作场景。国内WorkBuddy、TRAE Work等办公智能体产品也在加快落地。Coding能力是智能体执行复杂电脑任务的重要基础，但更广泛的Work场景对应着更大的潜在用户和需求空间，当前大模型在知识工作人群中的渗透仍处于早期阶段。 投资建议相关标的 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、华丰科技、杰华特、京基智农、华达科技、中科曙光、利 通电子、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。#文字观点