国金-PCB电话会

然后的话GB300因为之前的这个技术的问题的话，就是很多先进的方案没有搭配上，那么现在的这个Vera Rubin的话，是一个先进的方案，所以整个PCB的斜率会很高。那么板子包括板子的话，表现还可以。二季度的话，整个上游的表现的话，也会非常的高，这是前期的一个情况。今天的话也是和我们电子的首席，还有这个市场当中看PCB最好分析师小陆总的话，我们一起的话给大家在今天的话强call整个PCB板子中游的一个底层的机会，这样的一个我们认为是至少可以看三个季度的一个非常大的一个机会。而且正好的比较巧的事情的话，就这几天的话，各种传言的话会相应的话比较多，也是缔造了比较强的这样的一个比较好的这样的一个位置。那么领导们的话可以逐步的把握。 第一个的话，我们先讲一下为什么要到三季度的话呢？看多整个PCB板，要看多整个PCB板。其实原因的话非常的简单原因的话非常的简单，的就是的话我们观测到从三季度开始，就是到二季度末，这个Vera Rubin小规模的出货V8小规模的出货mSAP的话，产能还有问题，mSAP产能还没有拉起来。所以整个二季度的话，整个相关公司的景气度还没有被完全的拉起来。 但是到就是到2月2季度末，三这个三季度初，就这段时间的话，我们发现整个的全行业的景气度开始拉起来了。包括Vera Rubin的话，现在盯产能盯的非常紧，在批量的出货，然后的话像这个V8，大家的话也在大规模做，不管是V8I还是个V8T，每家的订单的话都非常夸张。那Rubin的话主要的一些厂商的话目前的这个进度的话非常的紧张包括像老黄也是讲了这个Vera Rubin相关的这个产品也是在准备好。我们一会儿结合谣言的一个情况 的话，讲一下这一块的这个事情。然后的话包括近期像AMD过来整个的相关的产品的参数，也是比较超大家预期的，也是这种高阶的HDI，那么整个的需求量的话也是比较超预期。 所以这三家一拉，再加上后续的话围绕着这种LPU的CPO相关的产品，然后CoWoS相关的产品的准备，然后到Q4当然这个也要结合这个Rubin Archer的这个情况来讲，在Q4开始的围绕着正交背板的准备。那么量明年的话，这样的一个量产，那么这样的一个是周期的话，整个斜率的话就是非常的高。而且整个的景气起点目前我们已经基本确定了，七月份开始肯定是一个景气疯狂拉动的这个阶段。即使整个二季度的话，这个行业就是微微上升，还没有一个很明显迹象。但是在Q3的话，我们发现全行业的这个板子是一个很明确的这样的一个加速，这个是第一点。第二点的话我们看到的话第二点的话就是我们看到的这个呃相关公司上游的这样的一个涨价的情况。因为我们看到整个PCB行业，二季度的话上游表现比较好啊，但是表现比较好的这过程当中的话，也基本上也容易有一些误解和谣言。 第一个最大的误解的话，就是对于涨价的全面性，有两类东西是会涨价的。第一类其实涨得最多的是低阶产品，为什么？因为高阶的方案，无论是NV还是google给的价格特别好，所以会挤压低阶的产能。这种供应商都愿意把这种低阶产品换成这种高阶的产品，因为价格非常好来挤压这个低阶的产能，导致低阶的一个涨价，但这样的一个涨价不是全面性的，因为在AI的领域本来给的价格就比较高，没有必要疯狂的去传递涨价这样的。 第二的话就是超先进的这个方案，你比如说在这个HVLP4之上的话，像表处机这些东西的话，这个限制它前期的产量的话，会要循序渐进的推动。那这一点上来看的话，只有部分的就大家去想一下，它其实供应就核心的买方这两家，对吧？所以你不管是A9、 AWS，还是这个meta，还是Oracle还是Oracle cloud，它其实总体来讲的话，都是围绕着这个还是都是围绕着这个NV的产品来展开。然后的话再再一个就是google，google的话这个产品升级的幅度的话，和NV的机柜类的产品相比的话，其实也有限。所以你最终的买家的话，其实就是两家，你要在这两家情况下，你要在这个阶段的话，大幅度主动的由于产品的供给紧缺来提价，那么其实是不现实的。因为你此时此刻你敢主动的涨价，除非你有绝对的壁垒，对吧？除非你有绝对的壁垒，那不然的话就会有一个效果不然的话就会有一个效果，那么就是你下一批产能扩出来的时候，那就没有了。所以这一点的话，其实大家都是会一起来讨论这个产能的扩张。 其实你包括一些头部厂商，像胜宏等，也是多次在这个NV一起去算上游的一个供给的缺 口，然后去准备，然后规划，包括要求上游怎么投产能，然后包括怎么规划他们的产品体系，这个其实现在对于NV和google这种厂商而言，已经是就至少不是第一也是第二重要的这样的一个事情的。所以大家其实都是还在一个有序推进的情况下。上游的供给怎么展开，然后新产能的进度怎么规划？那最终表现出来的话，就是整个NV的一个表态，VeraRubin在生产量产临近出货，然后的话在这个Rubin的这个Archer版本是怎么样一个情况，这是一个最终的这表态。但是上游其实都是有一个很清晰的规划，而不会导致大家慌慌张张，对吧？他他就两家，那主要就是一起去抢，把这个价格抢起来，那这件事情也挺有也挺犯病的。 所以的话这一块如果前期有部分的话，大家在吹整个上游的时候，有很多专家，然后吹得比较过，但造成了带来一些误解的话，也是造成往三季度去看，整个PCB中游其实有很大空间的原因。大家都觉得上游挤占，然后中游赚不到钱，大家一起挤挤也放不出利润。这件事情是其实是不持续的。 但相反的话，历史上来看，我们看光模块对吧？我们看这个PCB中游，其实是真正的中国的这样的一个优势的领域。它能体现它充分的这样的一个价值，包括精密制造，包括产能的准备，包括围绕着顶尖客户的服务与迭代。这样的一些综合的能力的话，造成了其实中国中游的厂商的话这个量特别大，也反哺了很多这种上游的厂商。所以现在AI的话还是在一个有序的发展的过程当中。 所以的话到三季度而言的话，我们相信随着大量PCB板子的公司的业绩的释放，会改变大家对这一块的担忧以及认知。因为即使我站在今天跟大家讲这个事情，其实在这个二季报整个如果不是特别好的情况下，可能大家都会感觉空对空。但是我们现在因为看到产业信息实实在是确实是太景气了，对里面的大部分公司来讲确实太景气了。就是能感觉到我们相信可能到8月份、九月份，有蛮多公司都会告诉大家讲这个做不完订单做不完的这样的一个情况。那么在四季度的话，这这件事情会进一步的加剧这件事情会进一步的加剧，所以整个的。包括技术路径的升级，像这个Vera Rubin，像这个呃像V8，像这个mSAP，然后后续导入的这个LPU这个CoWoS，一直到正交背板，一个整整一年的超景气周期。很多公司其实现在跌下来位置也比较低了，所有的担忧基本上都推动了，那无非就是二季报不够好啊。 但是我们相信整个三季度会给大家惊喜，所以接下来的话应该是一个底部布局的很重要的时间，整个行业都是，这也是我们这个国金科技以计算机和电子组为代表的，包括像建材组来给大家做这个PCB版的重点推荐的一个这样一个时间。那时间点为什么选择这个时候 呢？这就是我们讲的这个第三点了，几点原因。 这里不一定是一个短周期马上起来这个时间点，但一定是一个大资金长周期可以加大布局的一个非常好的时点。有几个原因，第一个原因的话，就是前期我们当时从美国回来之后来看多整个科技板块一开始表现最好的是光，其实表现最好的是这个PCB上游。整个对于PCB的这样的一个强化的话，其实并不太强。这段时间全球围绕着AI的交易的话，就是波动都比较大，甚至是波及到的AI最终极的一个陪伴者。就是在这个存储上大家也可以看到海外的这一块的波动非常大。所以经过这一轮的清洗，包括A股的再平衡，其实整个的包括周五其实也跌的挺莫名其妙的，就这样一个筹码结构会好了很多。 基本上到今天为止，伴随着我们的研究和全球的讨论，我们认为AI泡沫的话，继续在2026年的话，不是一个主要的命题。同时的话资金的结构改变之后，现在很多的核心公司，对，刚才我也在听像旭创的那个会，军总也是表述这个Q2的业绩没有问题。但是在周五的时候已经传到了这个Q2 60亿，他们很有信心。传到了Q2 60亿等这样一些奇怪的传言开始出现的那如果在这样的一个传言的过程当中，市场又不怎么跌，我们觉得就是一个布局的大机会。因为我们现在规划到了包括像PCB的核心公司，包括像沪电，包括等这样的一些这种旭创的等核心公司。 可能明年的估值可能也就在十倍出头，然后增速又很快，景气度很高。而且我们再讲一句，这些公司全都是全球顶尖的龙头后对，全都是全球的顶尖的龙头对吧？所以其实中国来讲的话，很多公司都是有很大的折价的对，如果放到美股的话，一定不是这个估值。大家去看一下美股的光，也可以看一下美股的PCB，这样的一些相应的公司。所以的话整个板块的话我们觉得是一个比较低的时点。 那更重要的一点的话是什么？更重要一点的话是上周的话几个谣言在陆续的演进。我们这里给大家更新一下，也是在产业链做了全面的推进，里面包括像Vera Rubin，RubinArcher，包括像胜宏的很多谣言。对，第一个的话是这个Rubin和Rubin Archer的进度。Rubin Archer进度的话本来想讲一下的，但是这个黄仁勋的话，包括他们自己，包括摩根其实也讲了他们的一个路线图，路线图完全没有任何的这个问题，然后我们产业跟踪的情况也没有任何的问题，就是明年还是二三季度上C样PCB板出来。所以明年的年中偏后的话，理论上也是在三季度或者说四季度，这个Rubin Archer的开发版本就会出来。那目前来看的话，整个正交背板的话，一会再讲这个事。对，第二个的话，就是Vera Rubin，Vera Rubin，我们今早也是和包括N1，包括像这里面最大的ODM厂商，这个我也不说是哪家了，就是确认整个Vera Rubin的这个进度没有任何的问题。那我们再回过头来看胜宏 的这个谣言，这个周二周三的时候给我们反馈的是这个insertion loss的，然后相应的这个就是谣言方看到的段子是这个我当时还没有想着去回，然后导致这个份额的下降，然后到了周末的话就变成了侧面漏电的这样的一些问题，然后导致份额的变化。 大家可能对这个产业链的话，就是不够就对这个产业不够了解。首先的话，在大部分交付的产品里面，胜宏已经是相关的评测最佳的这样的一个公司。其次的话在首先我们不讲有没有无中生有，就是最底线的这个情况下，就最最底线的情况下，即使有一些技术问题的情况下，也是去解决技术问题。因为这个行业的产能的投入其实非常大，资本支出是骗不了人的。当大家订单都紧的时候，我们可去看一下整个的胜宏比较前置的当前的资本支出就跟旭创也会去前置资本支出，对吧？他们比较经典的一个思路就是他们的产能要做到行业的冗余，他们才可以大量的去接新订单这样的一个思路。现金流表的话，这个是完全不会骗人。 从去年到今年的一季度，整个的一个投入胜宏是大部分头部公司的两倍左右，这样的一个体量。所以客户带着去验证，包括中间的这个CCL的供应商。不管这个台光、生益、斗山来讲的话，这样的一个情况下的话就是你需要有极大的这样的一个产能准备，那么客户的话才会选择你。所以近期的话首先NV的话是盯Vera Rubin这一块盯得非常的紧，也在胜宏这个公司在积极的相关的催产。除此之外的话，最近这个google，包括一些像这个AMD等相应的公司和胜宏的这块的配合的话，也在更加的更加的紧密。 整个Q3的话这个订单非常的夸张，无非就是把这个产能不停的提升铺好，然后满足客户的这个需求，然后进一步去把准备的这个产能还有进一步的去铺产。所以前期份额的变化，大家如果能理解这个逻辑能理解，可能我让这个逻辑觉得是完全不可能的对吧？就是不管是所传的欣兴、臻鼎，还是后面传的一些更奇怪的厂商，都没有在NV的这个approved的名单里面的这个厂商也接到了份额。 所以这一块的话，谣言的这个概率是极大的对，首先这个事情的话，段子的话就变来变去，大家可能也传的比较恐慌。然后的话整个PCD的二季度的话，确实产能没有到，就是整个的需求没到一个很舒服的情况。但到了三季度已经是一个非常舒服的情况。相应的这个