PVC周报：油价和电石上涨，PVC跌势阶段性止住

原油反弹、西北限电，成本抬升近期PVC止跌01 需求弱仍是主要矛盾，等待政策指引02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-06-21)：➢海外油价和VCM大幅度回落：美伊冲突缓和、风险溢价回落，油价大幅度回吐涨 幅。油价回落到65，上涨前的区间。日韩PVC开工率预计相应提升、回到正常水平 ➢供应端春季检修结束：国内电石法检修陆续结束、开工率预计回升。乙烯法开工率50%左右，随着成本下降，预计开工率回到正常区间。 ➢内需拖累：内需房地产持续偏弱，5月新开工和销售不见起色。管材厂、型材厂维持开工率40%左右，弱于往年。➢出口价格回落：4月出口退税取消，4、5月出口大幅度回落。6月印度取消0关税 政策，出口有不确定性。 ➢库存高位：上游库存中性，社会库存维持127万吨高位，去化缓慢。仓单快速增加.值得注意的是，持仓量也快速增加，大幅度超过往年同期。 ➢估值很低：估值很低，电石法利润-490，乙烯法利润-510.各工艺路线均亏损➢策略：正套，买09空01合约。因持仓量大增，建议若有空单可适当离场 ➢风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 美伊和谈有变，油价上涨 美伊和谈虽已签署备忘录，近期再起变数。美动用巡航导弹袭击伊朗北部两座铁路桥，这是自从4月8日初步停火以来，美方首次对伊朗基础设施发动袭击。国际油价随之大幅度上涨，风险溢价提升。 国内化工品多数随之止跌。 西北限电电石成本上升，但传导受阻，价格冲高回落 内蒙电价提升，电石亏损加剧，开工率下降到57%。电石库存亦随之下降。但下游需求疲软，电石价格大涨后随之回落，高点已经出现。 成本端带动，近期PVC止跌 原油反弹、西北限电，成本抬升近期PVC止跌01 需求弱仍是主要矛盾，等待政策指引02 后市展望03 PVC乙烯法逐步恢复，电石法减产 资料来源：WIND，招商期货 整体开工率69%，其中电石法开工率71%，乙烯法开工率从50%回升至62%。 前瞻的看，乙烯法开工率将继续提升，恢复到70-80%的常态区间。电石法PVC开工率短期因电石涨价而回落，但继续回落空间不大，一是电石价格已经回落300至2300，二是一体化工厂加大生产力度，提升供应。 需求较弱，主要矛盾是房地产大幅度回落 近期建材市场大幅度回落，主要矛盾是房地产大幅度调整：1、按销售额，房地产回落到2015年水平，较高峰期回落45%。 3、但建材类商品，大部分产量和产能保持高位，并未大量出清。PVC今年虽无新产能，但产量并未明显缩减。 动力煤阶段性高点出现 动力煤需求分化、港口库存累积，价格回落： 1、需求分化，南方水电持续增长，电厂煤炭日耗回落。北方高温，华北、黄淮、关中一带高温天气带动制冷需求提升。 2、海外煤价回落。印尼低卡Q3800巴拿马船FOB报价降至66-67，周度回落1.5美元。澳洲Q5500巴拿马船发运中国FOB报价集中在93-94美元/吨，环比回落1 下游需求不见改善，开工率较低 资料来源：WIND，招商期货 房价继续反弹，待售面积回落 狭义商品房待售面积，3月78,601万平米，没有继续增加，4月商品房待售面积77,801万平米，开始回落；5月待售面积77,182万平米，同比减少0.3%。 5月一线城市房价继续反弹，环比上涨幅度1%左右(广州房价持平) 中观指标明显好转，但传导到商品可能出现分化 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。5月企业存款上行，居民存款下行，预计PPI还将上行2个季度。 ✓PPI5月上行到3.9%，6月4.1%。结构分化严重，上行行业有色金属冶炼，有色金属矿采选业，煤炭开采等。传统建材还在下行，但下行空间有限。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但商品分化严重，偏AI制造、出口链的商品需求较好，房地产相关建材仍较弱。 库存高位，难消化 资料来源：WIND，招商期货 7月9日，PVC（华东+华南）社会库存123.76万吨，环比减少1.08%，同比增加98.47%。 4月出口退税取消，出口回落，上游库存小幅度累积 资料来源：WIND，招商期货 4月出口退税取消，出口环比回落，上游库存未能延续前期下降趋势。 7月9日，PVC上游库存4.94天，环比减少5.5%，处于中等水平。 PVC跨期价差走弱 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 出口退税取消，出口回落 资料来源：隆众，招商期货 ➢3月PVC出口金额大增，出口金额4.4亿美元，环比2月增加69%，主要是海外油价上涨、以及出口退税取消导致需求前置。 ➢4月、5月PVC出口金额分别是2.4亿、3亿美元，环比回落明显。但出口利润维持正常水平。 ➢印度对PVC进口关税下降0%，维持到6月底。出口退税取消，长期削弱价格竞争力。且印度关税政策有不确定性。 PVC仓单快速增加，持仓量最近也大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 仓单注册量快速增加，接近前期高位. 持仓量/库存比值，反应看多情绪VS现实库存压制，接近1月份高位，是潜在看涨信号，空单可以适当离场 原油反弹、西北限电，成本抬升近期PVC止跌01 需求弱仍是主要矛盾，等待政策指引02 后市展望03 PVC后市展望：连续下跌后持仓量大增 ➢成本端油价反弹，西北限电：美伊和谈再起变数，风险溢价提升，油价反弹。西北限电，电石反弹。PVC情绪得到提振，阶段性止跌。 ➢开工有望回到正常区间：电石法检修结束、乙烯法也将复工。油价回落，乙烯法开工率将逐步回升到75-80%区间。整体开工率有望回升到73-78%区间。 ➢内需拖累：内需弱仍是主要矛盾。房地产还在“去库存、控增量”的调整阶段，预计维持较长时间。下游工厂多数低开工。 ✓出口价格回落：4月出口退税取消，4、5月出口大幅度回落。印度0进口关税政策6月到期，后续可能有变。 ✓库存高位：上游库存中性，社会库存维持124万吨高位，维持高位。仓单快速增加，值得注意的是持仓量大幅度增加。 ✓估值很低：估值很低，电石法利润-750，乙烯法利润-400.各工艺路线均亏损✓策略：正套，买09空01合约。因持仓量大增，且近期可能有政策扰动，建议由空单可减仓。 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼