大类资产配置周报

大 类 资 产 配 置 周 报 赵 复 初2 0 2 6年7月1 2日 摘要 大类资产配置：关注美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）1.海外宏观：地缘局势重回紧张，通胀预期反复摇摆 (1)美国服务业景气度保持韧性：美国6月ISM非制造业PMI录得54.0，符合预期，较前值54.5小幅回落，但连续第六个月处于扩张区间。分项来看，商业活动与新订单增 速有所放缓，但就业指数回升至51.2，结束连续三个月的收缩，显示劳动力需求企稳；物价指数从71.3降至67.7，创四个月新低，通胀压力边际缓解。不过企业反馈显示，关税政策及AI基建带动的半导体供应瓶颈仍可能推升成本，未来通胀风险不容忽视。 (2)欧美央行一致淡化前瞻指引：两大央行最大共识在于均彻底放弃了前瞻指引，转向数据驱动、逐会决策的模式。但双方的内在逻辑存在差异，美联储因美国经济韧性更强，选择按兵不动、观望等待，内部鹰鸽两派势均力敌；欧央行则因欧元区经济濒临停滞、却又面临更严重的输入性通胀压力，不得不在夹缝中被动加息以锚定通胀预期。此外，美联储正经历“沃什时代”的深度框架重构，强调规则与透明度；欧央行则仍停留在对具体冲击的战术应对层面。(3)货币政策路径定价或放大市场波动：美联储6月纪要移除降息指引、保留加息选项，沃什强调2%通胀目标绝不动摇，政策重心转至框架规则。欧央行内部分歧扩大， 部分官员因6月CPI降至2.8%主张观望，但中东局势推升通胀压力仍需警惕。两大央行共识在于告别利率路径承诺，短期焦点均转向下周美国CPI等关键数据。美联储偏鹰框架与欧央行观望倾向形成分化，市场波动可能加大。2.大类资产表现：本周美债走弱、美元先扬后抑、海外股市分化、原油先跌后涨而贵金属收跌。核心变量为美联储政策预期、中东地缘风险及经济数据。短期焦点均集中于下 周美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态，市场进入观望期。(1)债市方面，本周美债市场表现疲弱，各期限收益率普遍上行，收益曲线维持陡峭化。美联储6月会议纪要移除降息指引并明确保留加息空间，叠加中东局势推升油价 加剧通胀担忧，货币紧缩预期重新定价；同时沃什上任后强调锚定2%通胀目标，美元主权信用边际修复带动实际利率走高。短期看，市场已进入政策观望期，下周美国CPI数据将成为关键风向标，若通胀超预期可能进一步推升收益率。国内方面，本周利率债窄幅震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行，国债期货承压运行。跨季资金整体略微转松，但央行操作偏审慎，大幅宽松预期较低。展望下周，二季度GDP等重磅经济数据将落地是核心变量，债市大概率维持区间震荡，难有单边趋势行情。 (2)汇率方面，本周美元先扬后抑，核心驱动在于经济数据边际转弱。美国6月ISM制造业PMI指向需求端边际转弱，叠加6月非农大幅低于市场预期，削弱了美联储加息 落地的紧迫性，美元因此承压回落，全周转为收跌。短期看，由于加息预期松动且经济动能放缓，美元或延续弱势震荡。后续关键变量在于7月FOMC会议声明及沃什国会证词，市场对政策路径的博弈将持续，以及实际利差对于资金的吸引能力，美元波动可能加大。(3)股指方面，本周海外股市表现显著分化。SK海力士美股上市大涨13%带动半导体乐观情绪，市场焦点已转向即将开启的财报季和美联储政策走向。但美伊冲突等地缘 风险反复扰动仍对通胀预期与高估值板块有一定压制。短期看，下周美国CPI数据与银行业财报将成为关键风向标，若通胀超预期或盈利不及预期，美股高位回调压力将明显增大。 (4)原油方面，本周国际原油市场先抑后扬，波动率显著放大。周初美伊冲突骤然升级，引发市场对霍尔木兹海峡通行受阻的恐慌，情绪驱动油价自低位快速回升。但基本面弱势未改——OPEC+持续增产、沙特大幅下调亚洲官价、全球需求复苏乏力，共同构成油价上行的刚性压制，短期反弹难改中期偏宽松的运行基调。贵金属方面，本周国际贵金属市场震荡加剧，周线收跌。美联储政策预期与中东局势交替定价，地缘局势升温与美联储会议纪要使得通胀预期升温，压制金价。但央行持续购金及去美元化趋势仍构成中长期结构性支撑。预计短期内难以摆脱现有定价框架，窄幅波动为主。下周美国CPI数据及新任美联储主席沃什国会证词值得关注。3.下周关注重点： 国内关注二季度GDP增速；海外关注美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态 大类资产配置 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国服务业景气度保持韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国服务业景气度保持韧性：美国6月ISM非制造业PMI录得54.0，符合预期，较前值54.5小幅回落，但连续第六个月处于扩张区间。分项来看，商业活动与新订单增速有所放缓，但就业指数回升至51.2，结束连续三个月的收缩，显示劳动力需求企稳；物价指数从71.3降至67.7，创四个月新低，通胀压力边际缓解。不过也有企业反馈显示，美国关税政策不确定性及AI基建带动的半导体供应瓶颈仍可能快速推升成本，未来通胀风险不容忽视。 1.2六月纪要确认美联储整体基调偏鹰 ➢本次纪要确认美联储整体基调偏鹰，但内部分歧显著——加息与观望两派势均力敌。核心共识在于：未来政策完全取决于数据，尤其是中东局势与通胀走向。沃什上任后大刀阔斧改革沟通方式，取消前瞻指引意在获取市场对数据的真实反应，以及回归央行流动性管理本职。短期焦点已转向7月14日6月CPI及沃什国会首秀，数据将决定美联储下一步方向。 1.3欧央行与美联储6月会议纪要对比 ➢欧美央行一致淡化前瞻指引：两大央行最大共识在于均彻底放弃了前瞻指引，转向数据驱动、逐会决策的模式。但双方的内在逻辑存在差异，美联储因美国经济韧性更强，选择按兵不动、观望等待，内部鹰鸽两派势均力敌；欧央行则因欧元区经济濒临停滞、却又面临更严重的输入性通胀压力，不得不在夹缝中被动加息以锚定通胀预期。此外，美联储正经历“沃什时代”的深度框架重构，强调规则与透明度；欧央行则仍停留在对具体冲击的战术应对层面。 1.4美元流动性重回宽松 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美元流动性极度宽松：此前数周美国财政部为重建TGA账户大量发行国库券，曾从银行体系抽走约3500亿美元流动性，货币市场基金资金从逆回购工具转向收益率更高的国库券，导致ON RRP余额一度几乎归零。而7月8日TGA余额单日大幅下降约357亿美元，财政资金重新注入金融系统，短期资金面由此转向宽松。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢货币政策路径定价或放大市场波动：美联储6月纪要移除降息指引、保留加息选项，沃什强调2%通胀目标绝不动摇，政策重心转至框架规则。欧央行内部分歧扩大，部分官员因6月CPI降至2.8%主张观望，但中东局势推升通胀压力仍需警惕。两大央行共识在于告别利率路径承诺，短期焦点均转向下周美国CPI等关键数据。美联储偏鹰框架与欧央行观望倾向形成分化，市场波动可能加大。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周海外股市表现显著分化。SK海力士美股上市大涨13%带动半导体乐观情绪，市场焦点已转向即将开启的财报季和美联储政策走向。但美伊冲突等地缘风险反复扰动仍对通胀预期与高估值板块有一定压制。短期看，下周美国CPI数据与银行业财报将成为关键风向标，若通胀超预期或盈利不及预期，美股高位回调压力将明显增大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.24%和0.52%，MSCI发达国家指数为-1.04%，MSCI新兴市场指数为-1.79%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债市场表现疲弱，各期限收益率普遍上行，收益曲线维持陡峭化。美联储6月会议纪要移除降息指引并明确保留加息空间，叠加中东局势推升油价加剧通胀担忧，货币紧缩预期重新定价；同时沃什上任后强调锚定2%通胀目标，美元主权信用边际修复带动实际利率走高。短期看，市场已进入政策观望期，下周美国CPI数据将成为关键风向标，若通胀超预期可能进一步推升收益率。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周利率债窄幅震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行，国债期货承压运行。跨季资金整体略微转松，但央行操作偏审慎，大幅宽松预期较低。展望下周，二季度GDP等重磅经济数据将落地是核心变量，债市大概率维持区间震荡，难有单边趋势行情。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，本周外汇市场美元指数窄幅企稳，非美货币双向波动。核心驱动在于地缘政治情绪与美联储政策预期的拉锯：中东局势反复催生避险需求，但新任美联储主席沃什减少前瞻指引，令市场对加息路径难以把握，政策不确定性主导汇市波动。短期看，市场目光已转向下周美国CPI数据及沃什国会证词，若通胀超预期或信号偏鹰，美元仍有上行可能。美元指数上涨0.09%，报100.9609。在岸、离岸人民币表现偏强，美元兑人民币报收6.7989（前一周为6.8047），离岸人民币报收6.7800（一周前为6.7841）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现分化，欧元跌0.16%，英镑涨0.26%，瑞郎跌0.67%，澳元涨0.22%，加元涨0.32%，日元跌0.20%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周国际原油市场先抑后扬，波动率显著放大。周初美伊冲突骤然升级，引发市场对霍尔木兹海峡通行受阻的恐慌，情绪驱动油价自低位快速回升。但基本面弱势未改——OPEC+持续增产、沙特大幅下调亚洲官价、全球需求复苏乏力，共同构成油价上行的刚性压制，短期反弹难改中期偏宽松的运行基调。WTI和布伦特原油周内分别变动-4.46%和4.56%。 ➢贵金属方面，本周国际贵金属市场震荡加剧，周线收跌。美联储政策预期与中东局势交替定价，地缘局势升温与美联储会议纪要使得通胀预期升温，压制金价。但央行持续购金及去美元化趋势仍构成中长期结构性支撑。预计短期内难以摆脱现有定价框架，窄幅波动为主。下周美国CPI数据及新任美联储主席沃什国会证词值得关注。Comex黄金收于4090.60美元/盎司，较上周下跌2.01%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入61.71亿元。本周国内商品期货市场整体涨跌互现、板块分化明显。美伊冲突反复，市场担忧霍尔木兹海峡通行受阻，推升原油及能化板块价格，但局势缓和时情绪又迅速回落，整体宽幅波动；有色金属板块受国内低库存和矿端偏紧支撑，但被消费淡季压制，整体震荡；黑色系则受铁水产量触顶回落影响，原料需求承压。预计宏观与基本面扰动并存将延续板块分化。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海