大类资产配置周报：联系汇率的又一次挑战

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观研究 【大类资产配置周报】 联系汇率的又一次挑战 投资要点 人民币波动引发港币暴跌 上周四至周五，港币兑美元两天累计下跌0.4%至7.7946，为1992年10月以来的最大跌幅。一时间对港币与美元“脱钩”的猜测也甚嚣尘上。港币的此次贬值受多方面因素影响，包括香港房地产市场的突然降温以及消费业不景气，也包括资本持续外流的压力。但直接触发原因还是在于近期人民币汇率的巨大波动。上周央行持续干预离岸人民币市场，一度造成两岸汇率“倒挂”。上周二隔夜香港人民币同业拆借利率（CNY HIBOR）飙升至66.8%，达到有数据以来的纪录最高位，而其他期限利率亦处历史最高位。投机性资本在人民币汇率企稳后从香港流出，急剧收缩的流动性更加剧了资金踩踏式外逃。 联系汇率制的又一次挑战 虽然港币贬值幅度较大，但仅凭短期现象而判断港币即将脱钩美元则稍显偏颇。一方面，港币与美元的联系汇率制度已经实施30多年。联系汇率制度自实施以来，经历了多次经济危机。当前市场的波动远不及之前的数次危机时的情况，香港本身的基本面因素也并不差（2015年底外汇储备为3588亿美元，财政储备为1059亿美元，约占34%的GDP）。不论从政策连贯性还是经济状况的角度来看，香港金管局都没有放弃联系汇率的理由。香港金管局总裁本周一也重申：“若资本外流加速，香港将会加息”，“不会改变港元汇率紧盯美元的政策”。 另一方面，港币与美元完全挂钩，等于放弃了香港当局的货币政策自主性，换来的则是汇率的稳定以及交易成本的下降，香港成为国际金融中心的一个重要因素就在于其开放的资本市场和较低的交易成本。若放弃与美元的联系汇率，则汇率走向的不确定性必然导致其对部分成本敏感性投资者的吸引力下降，不利于保持香港在国际金融中的地位。 港币稳定性依然存疑 一方面美联储已经开启加息进程，香港货币当局必须紧跟着加息才能稳定汇率，近期香港短期利率并没有随着美联储加息而上涨，利差的加大也是港币贬值的一个因素，而目前香港经济也不及美国经济强劲，亦步亦趋地加息压力很大。另一方面，香港经济与大陆经济的联系越来越紧密，香港70%以上的食品和日用品来自中国内地，人民币的升值和贬值给香港制造了输入性通胀和通缩，巨额大陆资金的流入流出也给香港资产价格带来了大幅波动。 上周英国央行公布利率决议，维持目前0.5%的基准利率不变，并发布 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：夏天然 电话：010-66500833 邮箱：xiatianran@hcyjs.com 《人民币再次检验脆弱的全球市场》 2015-12-15 《加息之后的短暂平静》 2015-12-22 《美债利率曲线或将走平》 2015-12-29 《恐慌情绪震动全球市场》 2016-01-06 《全球市场开年大波动》 2016-01-12 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 大类资产配置周报 2016年01月19日 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 较悲观的声明，英镑下跌趋势难以改变。美国多项数据偏弱，但联储票委布拉德鹰派言论支撑美元，美元震荡上涨。港币出现历史性暴跌，但暂时不会脱离联系汇率制。大宗商品继续全线下跌，国际原油进入20美元时代。全球股市和债市延续前一周的行情，恐慌情绪依旧左右市场。 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、本周焦点 .............................................................................................................................................................. 5 二、全球配置篇 .......................................................................................................................................................... 5  汇率市场 ....................................................................................................................................................... 5  大宗商品市场 ............................................................................................................................................... 8  股票和债券市场 ............................................................................................................................................ 8 附一、上周主要经济数据一览 .................................................................................................................................... 9 附二、本周主要经济数据一览 .................................................................................................................................. 10 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 英镑领跌非美货币 ........................................................................................................................................ 5 图表 2 英镑趋势性下跌 ........................................................................................................................................... 5 图表 3 英国GDP和CPI走势 ................................................................................................................................. 6 图表 4 英国工业和制造业产出 ................................................................................................................................ 6 图表 5 港币出现突发型贬值 .................................................................................................................................... 6 图表 6 离岸人民币大幅拉升 .................................................................................................................................... 6 图表 7 香港与美国利差加大 .................................................................................................................................... 7 图表 8 香港人民币隔夜拆解利率飙升 ...................................................................................................................... 7 图表 9 香港经济基本面并不差 ................................................................................................................................ 7 图表 10 香港外汇储备充足 ...................................................................................................................................... 7 图表 11 COMEX铜和黄金期货 ............................................................................................................................... 8 图表 12 布伦特和WTI原油期货 ............................................................................................................................. 8 图表 13 美股和美债延续前一周走势 ......................................................................................................................... 9 图表 14 VIX标普500波动率 .................................................................................................................................. 9 图表 15 上周海外主要宏观数据（2016年1月11日—2016年1月17日） ........................................................ 9 图表 16 本周海外主要宏观数据（2016年1月18日—20