英伟达非交易路演核心观点 多元化增长机遇

😀英伟达管理层参与的非交易路演传递出核心观点：公司增长持续提速且增长来源趋于多元，既能吸引成长型投资者，也具备价值投资吸引力。 🎯核心要点 🚀当前阶段核心主线依旧是增长提速 📈公司增长来源于AI实验室份额提升、超大规模云服务商订单增长，同时新型云服务商、企业客户、主权机构客户带来更广增量。 🏢超大规模云服务商仍是强劲增长赛道，网络业务与中央处理器业务持续拓宽整体可触达市场规模。 🌍场地、电力、地缘政策是客户决策核心考量，长期来看新型云服务商与主权机构业务增速有望赶超其他板块。 💰机构当前愈发重视价值型投资者群体，在原有成长资金之外拓宽投资者结构，或是缩小英伟达与同行估值差距的关键；重申英伟达为半导体板块首选标的，给予增持评级。 📅本周，分析师团队在加州举办多场投资者交流会，参与英伟达非交易路演的人员包括首席执行官黄仁勋、首席财务官科莱特・克雷斯以及投资者关系负责人哈里俊谷。 😊会议整体基调乐观，公司表示即便季度营收即将逼近千亿美元规模，增长速度仍在持续上行。 📊公司围绕全新客户分层框架，梳理出三大增长驱动来源： 实验室业务增长：当前该板块约占总需求的20%。值得注意的是，某头部前沿大模 型早期主要基于专用芯片开发，英伟达相关业务占比极低，但目前份额已接近五成；其余主流前沿大模型依旧主要依托英伟达产品搭建。 ☁️
传统超大规模云服务商业务增长：按照全新客户分层口径，该板块贡献约一半营收。场地与电力供给逐步成为该板块增长约束，但整体增长依旧强劲；依托网络业务，叠加近期中央处理器业务落地，英伟达持续拓宽该领域可触达市场规模。公司再度重申本年度中央处理器业务200亿美元的市场目标，其中近半数收入来自独立节点以外的场景。下半年依托Vera系列芯片，独立中央处理器机架业务将实现大规模落地，这款芯片专为单线程工作负载设计，具备大尺寸裸片、更少核心数量，同时针对人工智能场景完成内存优化。 🤝我们认为两种趋势将同步存在：超大规模云服务商持续自研、部署专用硅芯片替代方案，英伟达依旧能守住行业绝大部分业务份额。 📝多方调研信息佐证管理层判断：多数场景下英伟达单位Token算力成本具备优势，自研硅芯片无法实现更优的Token经济模型。 2024📈至2026年，英伟达算力市场份额持续攀升；英伟达与博通明年人工智能业务增速均有望超80%，且供给将持续紧张，因此我们判断行业格局不会出现大幅变动，持续看好两家公司增长空间。 🏭新型AI云、工业及企业客户板块增长：该板块当前约占数据中心业务总收入的一半。公司着重强调，场地、电力限制叠加全球产业链回迁政策，将推动该板块实现爆发式增长，赛道内部竞争压力相对较小。 🌐管理层提及主权机构与工业应用场景需求覆盖面广阔，零售、金融、生物科技均有落地客户。受全球产业链回迁压力影响，各地区均在大力搭建本土人工智能算力基础设施，相关市场具备碎片化特征，短期落地节奏偏慢，但长期市场体量十分可观。 ☁️
新型云服务商客户增长势头依旧强劲。上周英伟达发布全新合作模式，包含联合投资、信用担保、收益分成三类合作方式。 👀此前市场投资者大多聚焦英伟达信用兜底带来的潜在风险，但收益分成模式将放大相关 合作的上行空间，英伟达有望成为大量GPU云服务商网络的部分权益持有方。 📋交流会其余重要观点 💵发力吸引价值型投资者 本次路演一部分目标是拓宽投资者群体，吸纳更多价值导向资金。 📌该逻辑十分关键：当前英伟达流通股东以成长型资金为主，不少机构持仓已触及个股持仓上限。英伟达本质仍是成长型公司，未来两年增长确定性极强，同时具备长期成长逻辑支撑。 💸但从当下开始，公司超五成现金流将用于股东回报，在大型科技公司中具备清晰的价值属性，拓宽投资者结构或将成为推动股价的重要变量。 📈管理层伴随公司从小盘企业成长为全球市值最高企业，在每个发展阶段均完成经营策略适配调整。 🔧产品路线图进度符合市场预期 我们判断未来12个月，Vera Rubin产品周期将持续释放增长动能。 📰近期市场传闻Rubin Ultra芯片将推迟至2028年交付，公司对此予以否认，确认该产品明年正常出货；同时公司承认机架形态会迎来调整，原有Kyber机架将被性能更优的全新方案替代，单机架算力扩容空间有望进一步提升。 👍公司将产品架构调整定义为利好；产品路线图推进过程中敢于尝试创新，同时会快速修正方案、降低产能爬坡风险。 800🔌伏供电技术、机架间光互联扩容等核心技术均按原定时间表推进。 💾内存短缺带来行业方案调整 内存供给紧张的局面或将持续数年。 📈行业每年Token算力需求提升十倍，但内存供给增量基本停滞，产业链必须通过各类方式保障算力供给持续扩张。 📝该表述部分印证此前研报观点：英伟达已将单机架搭载的LPDDR5内存容量减半，以此满足机架整体交付需求；同时也预示未来行业或将出现更多配套优化方案。 🔗公司表示算力、网络、内存三者深度关联，可通过优化另外两项资源，缓解第三项资源供给短缺问题。 ⚙️
公司重点提及Groq技术，该技术依托静态随机存储器，这类存储器件此前成本远高于动态随机存储器。 ⚠️
以上观点或削弱市场对存储芯片公司的乐观预期，但我们需要明确：产业链各类替代优化方案的出现，根源是长达数年的内存供给缺口。 Nemotron🤖模型与开源模型开发具备战略价值 英伟达自研Nemotron模型，用于适配各类定制化人工智能设计，这类细分场景无法使用通用闭源大模型，电路设计是典型应用案例。 🏢开源模型开发能够让企业客户完整掌控全技术栈，客户可结合自身行业技术积累完成定制化开发。 📈个股观点 👍英伟达仍是我们半导体板块首选标的。自三月给出该判断以来，尽管股价有所上涨，但相较同行板块涨幅存在滞后，我们依旧维持高乐观预期。 📉我们清楚产业链其他环节存在更大业绩弹性，去年也曾将行业首选标的轮换至闪迪、美光，但当前我们认为英伟达是板块内价值最优标的。 📊受超大市值、指数权重约束，英伟达估值扩张空间短期存在限制，但我们判断估值与基 本面错配的局面终将修复。 📝本次路演传递的信息进一步强化看多逻辑，我们维持原有投资判断。 ⚖️
风险收益分析——英伟达公司 ✅首选标的，增持评级，大模型浪潮重塑云资本开支逻辑 🎯目标价288美元 📌对应2027年市场一致预期每股收益约22倍市盈率，估值与行业平均水平持平，低于AMD、博通、英特尔等算力芯片同行。核心原因是英伟达当前市场份额、毛利率已处于高位，短期估值扩张空间有限。 📊市场目标价分布区间：市场乐观目标价296.8美元，市场中性目标价180美元，极端乐观目标价500美元；机构目标价288美元。 📈市场一致预期目标价均值无单独标注。