购买：非交易路演外卖

收入Viu OTT的核心优势是成本效率和内容差异化，但是最初的免费使用期将延迟收入解决方案业务的新订单反映了稳健的趋势，重点是零售，制造和金融服务买入：SoTP得出的目标价维持在6.30港元OTT前景强劲，目前主要市场已经基本完成。电讯盈科目前已在16个市场推出了Viu服务，菲律宾，泰国和越南等其他国家也有望在不久后推出。在大多数市场中，该服务可免费获得兴趣，然后在2016年底之前推出高级订阅选项。用户参与度相对较高，电讯盈科（PCCW）使用初始使用数据来微调内容和服务。关于免费的ViuTV业务，该公司强调了具有成本效益的内容制作（可以在三个内容平台之间共享）。在Now TV中，对集成式Now One机顶盒的反馈是积极的，应用程序集成和4k内容的增加都被视为未来需求的驱动力。专注于中国大陆公司以促进解决方案业务的增长。该业务继续表现良好，来自中国大陆公司的投资是潜在的增长动力。主要垂直行业是金融服务，零售和制造业，该公司积极寻找私营部门的新合作伙伴。基于零件的目标价总和维持在6.30港元。我们在此报告中未更改我们的预测或估值。我们继续使用SoTP 目标价现在电视（收费）上一个目标（港币）6.30分享价格现在电视（收费）上/下4.92+28.0%（截至2016年8月31日）市场数据（港元）维（OTT）37,912自由浮动72%（港元）同比百分比4,887BBG资料来源：公司数据，汇丰银行估算3m ADTV同比百分比8金融与比率（HKD）中国大陆是解决方案增长的关键，而公司将继续在西方市场寻找战略合作伙伴12 / 2015a12 / 2016e在接下来的3-4年中，电讯盈科（PCCW）预计，由于更高的在线数字收视率（从传统平台向OTT的结构性转变）以及在多个国家的快速扩张，媒体部门将显着增长。电讯盈科将继续在香港以外地区发展其媒体业务（即在过去的15个月中，电讯盈科已迅速扩展到16个国家/地区，向1000万以上的付费订户提供本地和区域内容）。在2015年初收购时，VuClip的付费用户约为700万，其中600万在印度。仅仅一年之后，它现在覆盖了亚洲的大多数市场，并可能在2H16和2017年在菲律宾，越南和泰国等市场推出产品。在此早期阶段，该公司正在运行实时数据分析，从而能够调整关键变量，例如本地和海外内容的比例。STX投资印度与c25 OTT公司在竞争方面脱颖而出。但是，存在于印度的优势是可以在马来西亚，新加坡和印度尼西亚部署印度内容。同样，韩国内容在该地区也很受欢迎。0.310.260.340.42ViuTV收入股本注：于2016年8月31日收盘价购买：非交易路演外卖电讯盈科（8 HK）购买RIC关联 汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.330.280.320.37PE（x）16.118.614.511.6股息收益率（％）5.15.86.57.8EV / EBITDA（x）6.15.95.65.3净资产收益率（％）40.736.641.048.052周价格（港币）6.605.103.603月15日168月16方法，基于2017年的估算。电讯盈科股票的市盈率为2016年的5.9倍EBITDA，以及 目标价：6.30高：5.76低：3.93电流：4.9218.5x 2016e收益。继续喜欢平衡地关注增长和收益。自业绩公布以来，电讯盈科的股票一直疲软，投资者质疑媒体增长方面的投资对收益以及股息的影响。随着香港电信和付费电视行业竞争的加剧，我们认为对海外增长的投资至关重要。在Viu业务中，电讯盈科拥有与现有业务线相当可观的协同作用-现在，它可以将内容成本分摊到香港的免费电视，付费电视和区域OTT内容中。此外，我们认为，对亚洲媒体的关注意味着它相对于地区同行明显不同。解决方案业务依然强劲，大陆需求增长令人鼓舞。电讯盈科仍在寻找潜在的合作伙伴（可能在西方市场），但要找到可以扩大双方收入和客户基础的合作伙伴，这是充满挑战的。汇丰于2016年8月31日主持了电讯盈科管理层的非交易路演。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许家辉*分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com股本多元化的电信2016年8月31日股本多元化的电信2016年8月31日 页 页金融 ＆估值：电讯盈科购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（港币百万元）收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e电动汽车/销售1。8 1。8 1。7 1。6EV / EBITDAEV / IC 2。5 2。4 2。3 2。2PE * 16。1 18。6 14。5 11。6PB 3。3 3。4 3。4 3。3FCF产率（％）16。4 17。7 18。5 19。8股息收益率（％）5。1 5。8 6。5 7。8*基于汇丰每股收益（摊薄）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本汇丰净利润发行人信息现金流量摘要（港币百万元）股价（港元）4。92自由浮动经营现金流量目标价（港元）6。30部门多元化电信资本支出路透社（公平）0008。香港国家香港投资产生的现金流量彭博社（公平）8香港分析员尼尔·安德森股利市值（美元）联系净债务变化FCF权益资产负债表摘要（港币百万元）价格相对电讯盈科相对于恒生指数。比率，增长和p年到份额分析 同比变化 注：于2016年8月31日收盘价收入2EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）39,31411,878-6,0605,818-1,5474,4404,308-4472,29540,70412,159-6,6285,531-1,5633,9654,006-3331,98142,41112,546-6,6595,887-1,4494,4514,476-3662,54344,13213,199-6,4676,733-1,4245,3335,349-4833,181+91 22 6164 0693 vivekgedda@hsbc.co.in业务部门趋势PBT汇丰每股收益汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率来自运营/净债务的现金流每股数据（港币）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）6.15.95.65.3DPS账面价值PCCW：关键图表媒体收入（HKDm）到2020年将翻一番Viu（OTT）到2018年将达到媒体的三分之一现在电视6.506.005.505.004.504.003.503.006.506.005.505.004.504.003.503.002014201520162017Viu在亚洲OTT媒体中的强势地位，尽管预计未来几年竞争将很艰难中国大陆是解决方案增长的关键，而公司将继续在西方市场寻找战略合作伙伴买入：目标价维持在6.30港元媒体业务在接下来的3-4年中，电讯盈科（PCCW）预计，由于更高的在线数字收视率（从传统平台向OTT的结构性转变）以及在多个国家的快速扩张，媒体部门将显着增长。电讯盈科将继续在香港以外地区发展其媒体业务（即在过去的15个月中，电讯盈科已迅速扩展到16个国家/地区，向1000万以上的付费订户提供本地和区域内容）。在2015年初收购时，VuClip的付费用户约为700万，其中600万在印度。仅仅一年之后，它现在覆盖了亚洲的大多数市场，并可能在2H16和2017年在菲律宾，越南和泰国等市场推出产品。在此早期阶段，该公司正在运行实时数据分析，STX投资分析员u维电视12月13日至12月15日12月17日至12月19日10,96818,71320,1397,61056,57513,61441,96934,35911,02428,59610,44820,30517,8855,14855,43214,02938,87933,73110,85229,46210,08821,81218,8685,87557,59914,52938,87933,00410,97830,36510,23823,19819,9716,72060,28015,22238,87932,15911,29631,46612月14日12月16日12月18日4,3084,0064,4765,349十二月20现在电视（工资）Viu（OTT）ViuTV（免费）72%资料来源：公司数据，汇丰银行估算12,51810,15210,68511,266资料来源：公司数据，汇丰银行估算Viu的收入增长将在明年加速ViuTV的收入到2020年将增长十倍12月14日12月16日12月18日十二月20-3,517-3,613-3,684-3,68212月16日至12月17日12月18日至12月19日12月20日资料来源：公司数据，汇丰银行估算关联-ViuTV收入（港元）-10,191-7,648-7,805-8,003同比百分比资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算 john.q.liu@hsbc.com.hk罗尼·伯杰，ARPU-2,196-1,876-2,153-2,418（港元）同比百分比4,8871H14 2H14 1H15 2H15 1H16+852 2996 6716收入2,007-628-727-845（港元）6,2116,6936,9947,484同比百分比资料来源：公司数据，汇丰银行估算 同比变化 注：于2016年8月31日收盘价收入3从而能够调整关键变量，例如本地和海外内容的比例。OTT与付费电视：商业模式的主要差异在受众方面，电讯盈科的Now TV（收费电视）业务仅在香港运营，仅出售给家庭。与此形成鲜明对比的是，Viu（OTT）产品已在许多国家/地区出售给个人。在收入方面，电讯盈科的付费电视业务采用订阅模式（尽管仍然产生很少的广告收入），但其OTT平台采用免费增值模式。目前，Viu的收入中有90-95％来自订阅，但是随着Viu OTT服务在新市场中推出，收入将会减少，而人均收入较低的东盟国家预计将更加注重广告。该公司认为，在亚洲市场运营纯订阅模式具有挑战性。在高级收入模式下，客户使用适当的任何付款模式，通过每次下载和应用程序内购买来支付费用：这是直接面向消费者的模式。另外，公司可以与电信公司合作，将其用作分销商/网关（电讯盈科目前有22家电信公司合作伙伴）。但是，在印度这样的国家，18.13.54.24.190％的人口使用预付费计费方案，无法使用运营商计费。结果，在大多数后付费市场（例如新加坡），观看者的转化和付款趋势往往更加稳定和可预测。14.92.43.25.2该公司最初仅在几乎所有市场中免费提供广告支持的Viu服务。这是为了建立意识并微调服务。虽然公司可以从第一天开始提供高级服务，但在印度尼西亚这样的市场却不是这样，Viu正在与运营商合作以集成后端系统，开发API（应用程序编程接口），优化账单等等44.1-4