购买：非交易路演中的关键要点

2016年8月29日投资者提出的关键问题是资产质量，资本管理和庆南银行的盈利能力管理管理层强调，人们对资产质量和资本充足率的担忧过高，BNK将带来可观的收益重申买入评级，目标价为15,000韩元我们于2016年8月23日至26日在新加坡和香港的BNK Financial Group首席财务官Young Bong Park举办了非交易路演（NDR）。投资者最感兴趣的是：1）资本管理计划，2）资产质量前景，进行了政府主导的重组，以及3）庆南银行的运营。管理和市场对资产质量的看法仍存在差距尽管投资者似乎对资产质量方面过分担心，但管理层强调，BNK的造船业务有：1）抵押率为65.8％的坚实抵押支持； 2）在1,327个借款人中分布广泛； 3）限于中小型造船厂，其中只有35％对三大造船厂（即DSME，三星和现代重工）有有意义的收入依赖； （4）区域经济的多元化程度远远超出市场的预期。随着盈利能力的提高，资本提升可能只是时间问题管理层仍然有信心在2017年底之前将CET1比率从目前的8.32％提高到9％以上，远高于非CET1的监管要求7％D-SIB（非本地系统重要银行）。小组期望c30bp 目标价（韩元）上一个目标（KRW）15,00015,000分享价格（韩元）上/下8,660+73.2%（截至2016年8月26日）市场数据市值（十亿韩元）2,823自由浮动84%市值（美元）2,534BBG138930 KS3m ADTV（美元）6RIC138930.KS金融和比率（KRW）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益1,8691,6071,6911,772汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益----PE（x）4.65.45.14.9股息收益率（％）1.71.92.02.1资产净值0.40.50.40.4ROE公司意志力（％）9.28.68.17.952-周价格（韩元）160001145069008月15日2月16日8月16日内部收益带来的年度增长，迁移至一个 目标价：15000最高价：14027最低价：7820当前价：8660到2017年底采用IRB（基于内部评级）的方法，并持续盈利庆南银行的改善。庆南银行的利润率有望进一步提高除了上述担忧之外，投资者对庆南银行连续五个季度的利润增长（总计24个基点）感到满意。首先，在保证金方面，该集团将继续：1）降低贷款利率的折扣，2）将贷款增长控制在7％以下，而2009-13年的复合年增长率为14％，以及3）通过提高贷款成本来降低融资成本核心存款部分从目前的28％上升到釜山银行的34％。其次，在信贷成本方面，庆南银行搁置了大量准备金，因为BNK FG在2014年10月收购后进一步收紧了其准备金标准。管理层表示相信，信贷成本将随着这些努力而稳定下来。我们给予买入评级，目标价格为15,000韩元我们的目标价格是基于基于戈登增长模型（GGM）的PB方法（目标PB为0.70x）得出的，该模型基于10％的风险贴现率，8.2％的2016-18e平均ROE和最终增长率为0％的假设。我们的目标价较当前股价有73.2％的上涨空间，我们重申买入评级。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳*，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本商业银行BNK金融集团（138930 KS）购买：非交易路演中的关键要点买进 股本 商业银行2016年8月29日 BNK金融集团相对于KOSPI INDEX财务与估值：BNKFG购买损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e利息收入3,3193,2593,3663,527总收益（银行）3.73.43.43.4利息花费1,2851,1701,1951,244资金成本（银行）1.61.31.31.3净利息收入2,0342,0902,1712,284点差（银行）2.12.12.12.1非利息收入213175190198净利息收益率（银行）2.32.22.22.2营业收入2,2472,2642,3612,481净息差（FHC）2.32.22.22.2SG＆A1,1041,1551,2011,249非国际公司/营业收入9.57.78.18.0验证前营业利润（PPOP）1,1431,1091,1601,232客户贷款/存款112.0111.5111.5111.6坏账费用447385417454成本/营业收入比率49.151.050.950.3非操作项4-1200成本/平均资产1.71.61.61.6汇丰PBT700712743778坏账费用/贷款0.60.50.50.6除税前溢利700712743778不良贷款/贷款1.31.01.11.1税收170172180188不良贷款/风险加权资产1.41.11.11.2超凡----供应/ RWA1.81.41.20.9少数族裔454--不良贷款覆盖率129.2124.1102.180.6净利486536563590有效税率24.224.224.224.2调整项7121212资产回报率0.60.60.60.6应占利润478524551578鱼子9.28.68.17.9增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）收益资产6.74.64.85.0权益总额6,1917,1037,6108,141总资产7.43.14.65.1汇丰总股本6,1917,1037,6108,141贷款额8.33.14.95.5客户贷款72,05874,30677,92982,178存款7.43.64.85.4客户存款64,36166,65169,86773,639净利息收入42.52.73.95.2生息资产73,75777,18580,92584,990非利息收入(60.0)(18.0)8.84.1计息假单69,17771,66775,24279,116营业收入14.70.84.35.1总资产90,28093,11197,415102,428总计花费46.84.74.04.0坏账费用67.5(13.9)8.38.9首都 （％）（银行）持久性有机污染物(5.4)(3.0)4.66.2除税前溢利(23.8)1.74.34.7RWA（银行，（韩元）65,138 68,272 71,431 75,128应占利润(40.9)9.55.24.81层（银行）8.1％9.1％9.4％9.7％每股收益(45.9)(14.0)5.24.82级（银行）7.3％8.3％8.6％8.8％DPS(25.0)9.65.14.7总资本（银行）3.6％3.0％2.8％2.6％资产净值（包括商誉）13.1(9.3)7.57.3集团BIS 11.7％12.1％12.2％12.3％每股数据（韩元）发行人信息每股收益1,869 1,607 1,691 1,772分享价格（韩元）8,660牛o股（m）326P /有形BVPS0.380.410.370.34价格相对股息收益率（％）1.852.022.132.23个人资料1860016600146001260010600860066001860016600146001260010600860066002014201520162017资料来源：汇丰银行釜山银行（退市）于2011年3月转变为BS金融集团。BS FG拥有四个子公司：釜山银行，BS证券，BS Capital和BS Credit Info。釜山银行是釜山/庆南地区的主要商业银行。它所针对的区域经济由许多从釜山港出口的工业园区以及釜山市本身构成，釜山市本身占韩国GDP的5.5％。釜山银行已经运营了近40年，与当地经济息息相关。在批发方面，釜山在中小企业贷款中保持37％的市场份额。该银行通过200多个分支机构为其客户提供服务，其中189个分支机构位于釜山中部。 BS金融集团于2015年4月更名为BNK金融集团。稀释每股收益1,8691,6071,6911,772汇丰银行TP（韩元）15,000市值（十亿韩元）2,823DPS150164173181TP基础2016e PB市值（百万美元）2,534BVPS22,99920,86022,41424,042评分购买彭博（股票）138930 KS有形的BVPS21,56319,94221,74223,616自由浮动 （％）84％路透社（股票）138930.KSKOSPI重量（％）0.29估值数据PE 4.35 5.05 4.80 4.58预置多2.312.392.282.15市净率0.35 0.39 0.36 0.34资料来源：公司，汇丰银行C价格于2016年8月26日收盘 股本 商业银行2016年8月29日BNK金融投资的正面和负面投资正面投资负面新收购的庆南银行的利润率有望显着提高：釜山银行在Woori FH的领导下运作，釜山银行试图渗透到庆南地区，庆南银行一直在追求以量为导向的增长策略，但以利润为代价，并在2009-13财年实现了该行业最高的贷款增长率，复合年增长率为14％。但是，庆南银行在被BNK FG收购后，转而采用了以盈利为导向的增长战略，因此，我们预计其利润率将显着提高。庆南银行的信贷成本水平得以稳定：作为Woori FH运营的一部分，庆南银行还必须实现根据Woori FH与战略和财政部（MoSF）签署的谅解备忘录（MoU）在年初确定的目标。我们认为这可能是导致庆南银行较低的信贷成本水平并达到净利润目标的原因。庆南银行在Woori F＆H出售该地区银行之前，就预留了大笔准备金以确保资产质量保持完好，从而解决了市场对其多年来贷款大幅增长的担忧。此外，在收购了庆南银行57％的股份后，BNK FG进一步收紧了准备金标准。在这些努力的支持下，我们认为庆南银行的信贷成本水平将稳定下来。强劲的区域经济增长以支持相对强劲的贷款增长：我们认为BNK FG的行业高贷款增长主要归因于强劲的区域经济及其关系银行模式。 BNK FG正在为釜山地区提供服务，该地区正在呈现强劲增长。韩国东南部地区（釜山，蔚山和庆南）在2009-13年度一直保持较高的GDRP增长率，复合年增长率为5％。我们仍然认为，由于制造业前景改善，游客流量增加以及其在韩国经济中的重要地位，东南地区将处于相对良好的状态。 （东南地区在2013年的GRDP为239韩元，占韩国GRDP总量的16.7％）。扎实的客户关系管理可以更好地发现釜山的贷款机会：尽管我们看到釜山地区存在贷款竞争，但我们希望BNK FG能够比其竞争对手IBK（024110 KS，11,450韩元，买入）或KDB更好地发现贷款机会。我们认为，BNK FG比总部设在首尔的IBK或KDB更了解当地经济，并且我们相信BNK FG的关系银行业务模式可以做出明智的决策，尽管釜山竞争加剧，但该决策有助于维持贷款质量。非银行收益贡献的增长：BNK FG在抓住机遇方面比同行更成功地实现了业务多元化（即2010年7月的BNK Capital和2011年12月的BNK Mutual Savings Bank）。考虑到BNK Capital是韩国三大涵盖汽车金融业务（新车，二手车，商用车和乘用车）的资本公司之一，我们的盈利预期可能存在上行空间我们的看法。相对薄弱的资本头寸：BNK FG的资本状况相对较弱，截至2016年第二季度，其BIS比率，一级资本比率和CET