水泥行业跟踪报告：极低库位下开启错峰，看好水泥跨年行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年11月15日 水泥制造 极低库位下开启错峰，看好水泥跨年行情 -水泥行业跟踪报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：黄诗涛 执业证书编号：S0740517010006 电话： Email：huangst@r.qlzq.com.cn 联系人：张琰 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 18 行业总市值(百万元) 312944.08680637 行业流通市值(百万元) 289184.54870028 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<“全面错峰”提上议程，“控产量”再发力>>2017.11.08 <<水泥巨头量价齐升，百亿盈利价值之选>>2017.10.29 <<淡季平稳度过，旺季盈利弹性明显>>2017.10.27 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 海螺水泥 26.75 1.42 1.61 2.92 3.20 18.84 16.61 9.16 8.35 - 买入 万 年 青 9.30 0.41 0.37 0.75 1.00 22.68 25.14 12.40 9.30 - 增持 华新水泥 13.97 0.07 0.30 1.16 1.24 199 46.57 12.04 11.27 - 增持 祁 连 山 11.16 0.23 0.21 0.71 0.85 48.52 53.14 15.72 13.13 - 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：随着采暖季到来，近日全国各省份陆续公布冬季错峰生产计划，大部分北方省份已经或即将开始进入全面的冬季错峰生产阶段，而南方大部分省市的错峰生产计划仍然在制定和酝酿中，浙江省是华东地区首个推出明确错峰限产计划的省份。我们罗列主要省份错峰限产计划如下： 1、 浙江：17年11-12月，全部熟料、水泥生产企业组织安排停产30天 2、 山东：部分区域为11月15-3月15日采暖季，部分区域为12月-1月 3、 河南：17年11月15至18年3月15日，全省熟料、水泥企业停产 4、 甘肃：17年11月15至18年3月15日，全省熟料、水泥企业停产 5、 四川：今年11月至明年2月，停产天数不少于50天 6、 新疆：错峰生产时间为17年11月1日起至18年5月16日，不同地区停产时间有所差异，最长错峰时间达六个半月 7、 宁夏：17年12月10日至18年3月20日，全省熟料、水泥企业停产 8、 黑龙江：17月11月1日至18月3月31日，全省熟料、水泥企业停产 9、 吉林：17年11月1日至18年4月30日，全省熟料、水泥企业停产 10、 辽宁：17年11月1日至18年4月30日，全省熟料、水泥企业停产 与此同时，在当前低库位状态下，南方地区水泥价格持续上涨，9月以来，华东地区水泥均价涨幅已达60元/吨以上，核心区域涨幅已经超过100元/吨（大部分地区涨价达4轮，江西部分地区已开始执行第5轮涨价），中南地区平均涨幅也达到50元/吨的水平。  华东当前平均库位已经降至16年8月和17年3月水泥价格大涨前的水平，后续的错峰将激化供需矛盾，有望带动水泥价格大幅攀升：我们前期重点提示关注华东地区水泥可能存在的旺季限产“X因素”，其中包括浙江地区因能耗压力可能面临的提前错峰；11月14日，浙江省针对当前能耗情况，已经制订了错峰生产方案（浙江省水泥企业当日起至12月31日之前，将全面安排错峰生产30天），而江苏、安徽等地的水泥企业未来也存在安排错峰生产的可能。但是在限产预期不断增强的同时，全国水泥的库存近两周却呈现了持续的下滑，需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显，华东地区和长江流域的水泥库容比已经降至55%以下，基本处于“半空库”状态，逼近年初采暖季结束时的水平，为近年最低点；从历史上看，这一情况较为特殊，我们认为是综合体现了今年夏季错峰生产、环保压力、原材料控制、企业自发协同等各方面因素，对产能端的影响。而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求，随着浙江等地的停窑执行，（我们初步测算浙江停窑将减少约500万吨的熟料产量，占江浙沪皖四省11-12月熟料需(9%)(3%)3%9%15%20%11/15/161/15/173/15/175/15/177/15/179/15/17建筑材料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 求约12%；而江苏如果根据当前行业协会计划执行停窑20天，将减少约300万吨的熟料产量，占江浙沪皖四省11-12月熟料需求约8%），在极低的库存水平下，企业和终端客户已经普遍开始预期水泥将会出现明显的供不应求，后续华东地区水泥价格仍然具备明显上涨动力，我们预计后续提价有额外50元/吨以上涨幅的可能，远超历史同期水平。  环保达标仍然是未来政府工作的重要抓手，较多省市空气质量承诺完成压力较大，同样可能导致临时停产的出现。我们统计了部分重点省份“十三五”期间的空气质量目标和2016年的完成情况，发现较多省份仍然处于未达标或者临界值附近（其中包括天津、浙江、山东、湖北等水泥产能较大的省份）；我们认为当前各地方政府对环保的重视程度仍然在不断增强，而空气质量的压力是政府核心的衡量标准之一，同样可能会在未来导致行政性的临时停产出现。如安徽铜陵、宣城等地前期发布与空气质量相关的停产紧急预案，不排除在未来可能会成为较多区域的普遍情况。  北方地区错峰生产将全面开启，预计错峰时段普遍长于去年，价格具备较强支撑，来年供需关系有望继续好转：北方区域今年进一步增强采暖季错峰生产的范围和力度，从当前已公布的错峰生产计划的省份来看，普遍统一停窑时间超过往年，超过国家规定的11月15-明年3月15的采暖季时间；东北、新疆等地区停窑时间将达到6个月以上，山东等地也延长了1个月左右的停窑时间。我们认为，今年北方区域整体水泥价格平稳度过淡季的确定性较高，而库存水平有望在当前较低水平上继续稳步下行。考虑到今年北方环保督查等约束一定程度上抑制了部分需求的释放，而随着明年开春，如果出现基建开工等因素带来需求回暖，那么北方地区的供需关系将有望进一步好转，区域内企业的盈利也将具备弹性。  短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑：我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，随着错峰生产的进一步推行，水泥的供给将更为紧张，价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧，而明年的低库存和高景气可见度更加明显，全行业盈利甚至有望提升超过20%。  中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。  投资建议：我们建议重视水泥板块的“跨年行情”。短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现；横向比较消费和成长，周期龙头的估值仍较低（海螺水泥PE仅为9倍左右），随着水泥行业盈利的周期性减弱，可持续性增强，龙头的价值属性有望凸显，迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山。  风险提示事件： 宏观经济大幅下滑，水泥供给侧改革不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表1：当前全国水泥价格情况 图表2： 当前华东水泥价格情况 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 图表3：当前全国水泥库存情况 图表4：当前华东水泥库存情况 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 图表5：当前长江中下游水泥库存情况 图表6：当前长江流域水泥库存情况 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 来源：数字水泥网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 部分主要省份关于冬季错峰停产的通知 浙江 《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》，浙江省水泥企业11月14日起至12月31日之前，安排错峰生产30天。 山东 11月14日，山东省经信委发布了山东省部分工业行业错峰生产企业名单公告，并附上了水泥（含7个通道城市粉磨站）错峰生产企业名单，涉及202家水泥企业。错峰生产时间部分为2017年12月至2018年1月；部分为采暖季。 河南 河南省人民政府发布了《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，错峰时间安排中， 要求郑州、开封、安阳市、鹤壁、新乡、焦作、濮阳、巩义、兰考、滑县、长垣等京津冀大气污染传输通道城市和洛阳、平顶山市行政区域内的49家水泥企业，2017年11月15日至2018年3月15日，全部停产。其余省辖市、省直管县（市）行政区域内的23家水泥企业，2017年11月15日至2018年1月20日，全部停产；2018年1月21日至2月10日，恢复生产；2018年2月11日至3月15日，全部停产。 甘肃 《关于做好2017-2018年度水泥错峰生产工作的通知》，全省所有水泥熟料生产线自2017年11月1日至2018年3月15日进行错峰生产 四川 从11月6日起，四川正式对成都平原地区秋冬季大气污染防治工作开展为期3个月的驻点强化督查，并对川南、川东北地区开展机动式、点穴式巡查抽查。全省要督促所有水泥熟料生产线实施错峰生产，尤其是在冬季和重污染天气应对时期，要有序压减产能，最大限度实现减排。今年11月至明年2月，错峰生产天数不少于50天。 新疆 全疆所有水泥生产企业（含兵团）都要参与错峰生产，并针对电石渣水泥企业给出了具体的“错峰置换”办法，即电石渣水泥企业在冬季采暖期错峰生产期间不停窑，由区域内传统水泥熟料生产企业增加停窑时间予以置换补偿。错峰生产时间为2017年11月1日起至2018年5月16日，不同地区错峰时间有所差异，最长错峰时间达六个半月。 宁夏 11月13日，宁夏回族自治区经信委、环保厅联合发布了《自治区经济和信息化委自治区环境保护厅2017-2018年采暖期全区水泥错峰生产的通知》。通知要求，区内所有水泥熟料生产线，包括利用电石渣生产水泥的生产线自2017年12月10日至2018年3月20日都应进行错峰生产。 黑龙江 2017年11月1日至明年3月底前，在全省境内所有水泥熟料生产企业全面实行错峰生产。 吉林 全省区域内水泥熟料(有水泥窑生产设施的，含特种水泥，不含粉磨站)等，从2017年11月1日至2018年4月30日，全部实施停产。 辽宁 辽宁省工信委和辽宁省环保厅联合发文要求辽宁省水泥企业于今年11月开始启动水泥行业采暖季错峰停产计划，除大连市以外的其他城市的全部水泥熟料生产企业错峰停产6个月，错峰生产自今年11月1日起停至明年春天4月末结束。 来源：各省市公告，中泰证券研究所整理 图表7：部分主要省份已公布的错峰生产计划情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 来源