油脂：强预期弱现实 油脂波动剧烈 粕类：天气升水和政策推升 先扬后抑

从业资格：F0276812 2026年7月10日 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘锦联系方式：13633849418期货从业资格证号：F0276812期货交易咨询号：Z0011862 Part 1行情回顾 海外植物油走势回顾：1、宏观方面：美伊战争突发，国际油价走升 2、生柴政策方面：美国生物柴油使用比例增加、印尼B 50生柴计划执行3、极端天气情况：厄尔尼诺极端天气下东南亚棕榈油减产预期，2026年上半年海外植物油期价呈现强势上涨态势。 数据来源：文华财经 国内植物油期价走势回顾：1、宏观方面：年初美伊战争，国际油价大幅上涨，大宗商品整体走强 3、天气升水炒作：厄尔尼诺天气对东南亚棕榈油造成减产预期，西澳大利亚油菜籽遭受干旱影响，有减产预期，澳大利亚油菜籽在2025年成为中国菜籽进口补充国。4、资金持续关注：宏观上波动，金银价格大跌，避险资金进入有基本面支撑，需求刚性较强的农产品植物油板块 CBOT美豆走势回顾：1、美伊战争突发，国际油价上涨，全球大宗商品价格受到提振上涨 2、基本面方面：美豆种植面积同比继续保持上涨3、政策方面：美国国内生柴政策加码，提高国内美豆压榨需求4、中美关系：中方对美豆的采购意向依旧是影响美豆走势的关键因素综合分析：上半年美豆整体走势呈现底部振荡回升态势 国内双粕走势回顾：1、宏观方面：美伊冲突，国际油价上涨，海外大豆成本上涨 2、基本面方面：巴西大豆丰产，对华出口预期大增，国内供应整体宽松3、下游养殖产业：生猪养殖，家禽养殖存栏数量可观，需求稳定4、价格周期方面：历史数据同比显示，价格处于周期性低点，下跌空间有限综合分析：国内双粕上压下承，整体呈现低位振荡格局 Part 2油脂油料影响因素分析 宏观危机暂时消退国际油价重回战前水平 随着美伊签署停火谅解备忘录、霍尔木兹海峡通航逐步恢复，国际油价已基本抹去冲突爆发后的全部涨幅，回到2026年2月底战前水平。1、地缘风险溢价快速消退：美伊达成60天停火路线图，美国暂时放松对伊朗石油出口限制，霍尔木兹海峡通行风险等级已下 调至“温和”，6月24日单日通航船舶数创下冲突爆发以来新高，目前日均运输量已回升至约480万桶，市场对供应中断的担忧显著缓解。2、短期供应集中释放：此前滞留在海峡的大量原油集中出港，叠加沙特、阿联酋通过管道分流部分出口，当前供应恢复速度 快于市场预期，交易商逐步剔除此前计入的风险溢价。。 3、需求预期下调：OPEC连续第二次下调2026年全球石油需求增长预期至每日97万桶，进一步压制油价上行空间 数据来源：文华财经 原油价格回落美联储加息预期降低 近期美联储加息预期从6月的偏鹰立场出现边际降温，核心驱动来自经济数据与通胀压力的双向缓和： 1、就业市场出现降温信号：美国6月新增非农就业仅5.7万人，显著低于市场预期的11万人，为2024年10月以来最低水平，打破了此前劳动力市场持续过热的判断，削弱了美联储加快收紧政策的必要性。2、通胀压力随油价回落缓解：随着美伊冲突缓和、霍尔木兹海峡运输逐步恢复，布伦特原 油价格已回落至70美元/桶附近，机构预计年内可能进一步下探至60美元区间，能源价格下行直接缓解了输入型通胀压力，降低了美联储通过加息对抗通胀的紧迫性。3、市场定价已充分消化加息预期：当前利率掉期市场已计入年内约33个基点的加息幅度， 两年期美债实际收益率升至2024年9月以来最高水平，市场对鹰派政策的定价已相对充分，进一步上修加息预期的空间有限。4、政策层释放偏鸽信号：美联储主席沃什在最新表态中承认通胀压力已有所缓和，同时强 调会关注经济放缓风险，内部官员也出现分歧，部分票委认为当前无需急于加息，进一步弱化了市场对快速收紧的押注。 风险点：国际油价反复美联储加息和降息预期不断切换国际原油低库存发酵 全球植物油供需平衡表仍在收紧中但是甲醇和新能源汽车正在替代石化类能源结构体系 2026年全球植物油库销比或将继续延续缩窄，这将令全球植物油供应依旧紧张，主要是美国，巴西和印尼相继都在增加生物柴油的使用量，这就令可供出口的植物油有减少。美国环保署（EPA）11月7日批准8家小型炼油厂提出的14项豁免申请，其中两项申请获得了100%豁免，12项申请获得50%豁免。巴西政府计划在2026年3月前将生物柴油掺混比例从15%提高至16%，印尼将会加快B50的推行。 风险点：美伊热战冲突阶段结束，国际原油价格再度回落，对生柴概念将会有所拖累。绿色能源的兴起对石化能源的替代加速（甲醇+电动汽车）。电动汽车渗透率提升和可再生能源发展将逐步替代原油需求，尤其是交通领域。 美国生柴政策稳步落实，政策红利兑现，资金方有获利离场需求美国生物柴油政策中豆油用量的调整，核心围绕RFS2（可再生燃料标准）升级与45Z政策（限制非北美原料） 双轨驱动，2026年豆油在生物柴油领域的用量迎来显著增长。1、美国环保署（EPA）设定2026-2027年美国生物质柴油（BBD）掺混目标分别为54亿加仑和57亿加仑，并优化 小炼厂豁免SRE（可再生燃料识别码）重新分配比例（从50%提至70%），直接拉动本土豆油需求。2、美国环保署（EPA）设定2026-2027年美国生物质柴油（BBD）掺混目标分别为54亿加仑和57亿加仑，并优化 小炼厂豁免SRE（可再生燃料识别码）重新分配比例（从50%提至70%），直接拉动本土豆油需求。美国植物油生柴用量全年增量预测 假设生物柴油生产比例不变，2026年美国生物质柴油原料总用量预计增加501万吨至1994万吨，其中豆油用量增 长167万吨，是各类原料中增量最大的品种（菜油增长40万吨、牛油增长147万吨）。按豆油掺混率40%-50%换算，2026年新增豆油需求约197亿磅（对应新增大豆压榨量670万-820万吨）。 巴西生柴政策受阻根据最新行业动态，巴西政府原计划2026年3月前将生物柴油强制掺混比例从15%提升至16%的政策已推迟落地。 巴西政府需先完成技术测试以评估掺混比例提升对燃油系统、发动机兼容性的影响。印尼B50政策7月1日实施，但是有三个月缓冲期 印尼能源部新规要求，自7月1日起，国内流通的柴油必须按50%棕榈基生物柴油+50%传统石化柴油的比例调和， 替代现行B40（40%生物柴油）标准。此次升级直接新增约200万吨/年的棕榈油工业需求。为平衡政策落地与行业库存压力，印尼为不同经营主体设置过渡期： 国企（国家石油公司）：需在2个月内清空B40存量柴油，完成B50切换； 小型零售商户：享有3个月缓冲期，可逐步消化B40库存，避免短期内供应断档 巨额补贴：B50政策的实施将需要大量的财政补贴，以确保生物柴油与石化柴油的价差不扩大。这可能会导致财政缺口进一步扩大，增加政府的财政压力。 厄尔诺尼诺现象对东南亚棕榈油产量的影响 东南亚是全球棕榈油核心产区（印尼、马来西亚两国产量占全球82%），油棕作为热带作物，对水热条件极为敏感。厄尔尼诺通过以下路径冲击产量： 1、降水锐减与高温叠加厄尔尼诺导致东南亚进入持续干旱期，印尼5月降雨量创近7年新低，马来西亚经济部预测2026年油棕单产将下降8%-10%， 干旱直接抑制油棕鲜果串产量，并降低果实出油率。2、与IOD正相位共振加剧干旱 厄尔尼诺易引发印度洋偶极子（IOD）正相位，两者共振时（如1997年、2023年），东南亚降水下降幅度更显著，干旱对油 棕的破坏力呈指数级放大 气候周期波动：厄尔尼诺通常持续9-12个月，本次厄尔诺尼诺现象对东南亚棕榈油产量的影响阶段不同：1、短期（2026年下半年-2027年初）：干旱抑制花芽分化，但旺产季产量仍受前期良好气候支撑，市场处于“累库+减产预 期”博弈阶段。5-9月份2、中期（2027年上半年）：干旱对树势的累积损伤集中体现，印尼、马来西亚棕榈油产量大概率下滑，单产降幅或达8%- 15%（参考历史均值）。10月-次年1月3、长期（2027年下半年后）：减产影响逐步消退，若厄尔尼诺结束且气候恢复正常，产量有望修复。 棕榈油产量具有季节性和周期性，当前虽然是在厄尔尼诺天气的减产过程中，但是恰逢季节性增产周期，所以产量降低幅度还需持续观察，相反由于棕榈油的高价，国际市场上棕榈油出口有所下降 印尼棕榈油总产量保持稳中有升，2026年美国农业部给出的预期是4750万吨，由于B35-B50的实施，印尼国内工业棕榈油快速增加1540万吨，2026年B50的实施，将会再度增加200万吨左右的新棕榈油需求转化，可供出口数量预期有所减少。进一步加剧了全球棕榈油供应的减少和库存消费比的下降。 美国大豆供需平衡表 2026年新年度美豆供需结构整体呈“供应宽松、需求稳步增长”的特征供应端：目前市场调研是8530万英亩，3月种植意向报告，种植面积预估8470万英亩，收获面积8370万英亩，趋 势单产53蒲式耳/英亩，总产量44.35亿蒲式耳，同比增加1.73亿蒲式耳，创历史次高水平。需求端：国内压榨量27.5亿蒲式耳，同比增长2.3%，主要受生物柴油政策驱动；出口量16.3亿蒲式耳，同比基本 持平，需关注中国采购节奏及南美出口竞争。库存端：期末库存3.1亿蒲式耳，库存消费比约7.3%，处于近五年中等水平，供需整体维持宽松平衡。 数据来源：美国农业部 美豆大豆单产水平高总产量稳中小幅增加 一、自然条件优势气候适配性强：美国大豆主产区（如中西部“玉米带”）属于温带大陆性气候，夏季温暖湿润、光照充足，雨热同期，完美匹配大豆生长周期；冬季寒 冷干燥，病虫害越冬基数低，天然减少病害压力。土壤肥沃度高：中西部平原广泛分布黑钙土，有机质含量高、土层深厚、保水保肥能力强，为大豆根系发育和养分吸收提供了优质基础。 地形平坦开阔：大平原地形利于大规模机械化作业，同时减少水土流失，保障农田长期生产力稳定。 二、技术与产业支撑育种技术领先：美国种业公司（如拜耳、科迪华）长期投入研发，培育出抗除草剂、抗虫、耐密植、高产的转基因大豆品种，单产潜力比普通品种提升 20%-30%。机械化程度极高：从播种、施肥、灌溉到收获、烘干，全流程实现高度机械化，作业精度和效率大幅提升，减少人为操作误差对单产的影响。 精准农业普及：广泛应用卫星遥感、土壤传感器、无人机等技术，实现变量施肥、精准灌溉和病虫害智能监测，优化资源利用效率，降低生产成本。规模化种植模式：家庭农场和农业企业主导的大规模种植，便于统一技术标准、集中管理资源，通过规模效应摊薄技术投入成本，提升整体单产水平。 美豆国内需求攀升美豆期末库存降低 近三年来，美国大豆产量整体稳定在1.1-1.21亿吨之间，虽然对华出口方面有所减少，但是美国国内自身大豆压榨需求增加，（国内生柴政策的推行）带动美豆期末库存同比出现较大幅度下降，这整体拉低了美豆的库存消费比。下半年市场的关注点将 会集中在对华出口恢复上。美豆产量稳定，内需增 加，出口回升，是否会带动美豆期末库存的进一步降低，从宽松走向紧平衡？ 中美农产品贸易谈判中方有重启采购意愿 2026年7月2日，商务部正式回应中美经贸磋商成果：双方原则同意将农产品等纳入对等降税框架安排，并设定了2026-2028年每年中国从美国购买至少170亿美元农产品的指导性目标。此次降税覆盖中方涉美农产品、天然气等，美方则惠及中国家电、汽车零部件等传统优势出口品，实现贸易拓展与产业安全的平衡。 以大豆为例，此前美豆完税价比巴西豆每吨贵约700元，差价主要来自10%的加征关税。对等降税后，两国大豆税率统一至3%，差价直接抹平。 数据来源：文华财经 南美丰产已成定局对华出口顺畅 2025-2026农业周期，巴西大豆种植面积将扩大至4820万公顷，单位面积产量有望进一步提升。到2030年，巴西大豆产量预计将占全球总产量的60%，全球最大生产国地位难以撼动。 2026年1-4月出口数据（4348万吨）及5-6月新季大豆发运节奏，预计2026年上半年巴西对华大豆出口总量