沪铜报告：强现实弱预期，铜先扬后抑冲高回落

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】中美会谈利好兑现，中东战火重燃，原油黄金价格飙升，美联储6月大概率不降息，铜多单止盈减仓，短期回踩下方支撑，等待充分回调，逢低轻仓试多【策略展望】短期受宏观情绪影响，铜多单止盈兑现，铜测试下方77500-78000支撑，建议等待铜充分回踩调整后再背靠下方均线逢低试多，当前铜上有顶，下有底，重回震荡区间，投机需要耐心等待开仓时机，不要频繁交易。6-8月下游需求淡季，产业积极把握逢高卖出套保机会，锁定合理利润。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。沪铜关注区间【77000，79500】，伦铜关注区间【9500，9750】美元/吨风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 4 中美伦敦经贸会谈结束，中美关系缓和道阻且长本周中美双方在伦敦举行的中美经贸磋商机制首次会议上，就落实两国元首6月5日通话共识和日内瓦会谈成果达成原则性框架协议，涵盖关税调整、技术出口管制、稀土出口等核心议题。会谈结果：美方表示将逐步降低对中国商品的平均关税（当前约33.3%），中方也承诺降低对美国商品的关税（当前约10%），旨在减少贸易壁垒、促进双边贸易恢复性增长。技术出口与稀土博弈：美方让步考虑放宽对华民用高科技产品（如芯片设计软件、航空发动机零件）的出口限制。中方回应：在保障国家安全前提下，适度放宽稀土（如镝、铽）及相关磁体出口限制，缓解美国产业链压力。中方低调务实：强调“专业、理性、深入、坦诚”的沟通，坚持原则底线。美方高调造势：特朗普提前宣称“进展顺利”，但未明确具体让步，意在缓解国内政治压力（如稀土短缺、企业停产）此次伦敦会谈标志着中美经贸关系从“对抗僵局”转向“有限合作”，但双方核心矛盾未根本解决未来关键节点：8月10日休战期截止：若未达成最终协议，关税战可能重启。美国大选周期：特朗普为争取连任，或对华采取更激进策略以迎合选民。G20峰会：中美元首能否借多边场合推动协议落地，值得关注。 美国5月非农数据5月非农新增就业13.9万人，高于市场预期的12.6万，但低于过去12个月的平均值（14.9万），且3-4月数据合计下修9.5万人。5月CPI环比涨0.1%，同比2.4%；核心CPI同比2.8%，低于预期的2.9%。PPI环比涨0.1%，核心PPI同比2.6%，显示上游价格压力温和，但能源和运输成本波动可能在下半年推升通胀。美联储6月议息会议（6月20日）维持利率不变（5.25%-5.50%），市场预期概率高达99.9%。点阵图显示年内仅降息1次（原预期3次），首次降息时点推迟至9月或更晚。美元指数震荡回落，最新报97.85，跌破98关口，美元指数走弱减轻铜上方压制，但是中美谈判没有新的利好释放，美国内乱和中东战火重燃，全球经济衰退担忧重现，市场避险情绪走高。美非农超预期，通胀低于预期，6月议息会议在即929496981001021041061081102025-02-032025-03-03美国:美元指数2017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04美国:CPI:当月同比美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 9本周铜先扬后抑，沪铜主力摸高79470元/吨，但周五回踩至77810元/吨，回撤幅度大，波动剧烈，LME铜冲高9800关口，最新回落至9585美元/吨。 特朗普铜进口关税政策悬而未决，刺激两市价差区间震荡。两市价差本周小幅收敛，最新报983美元/吨。 截至6月13日，长江有色铜现货均价79130元/吨，基差1190元/吨。海内外库存结构分化，国内库存偏紧，美铜库存持续累库过剩，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构，沪铜月差拉大，可布局正套，买近抛远。 最新的LME铜现货升水维持高位，最新报85.51美元/吨，远月升水101.55美元/吨。国内电解铜物贸现货升水75元/吨，南储佛山现货25元/吨，铜价走高，贸易商降低升贴水加速出货。 上海现货铜进口亏损857元/吨，亏损缺口小幅收敛，现货沪伦比值8.1。洋山铜溢价30-46美元/吨，环比小幅下滑，主要受美国铜进口关税可能再次重启的影响，海外铜溢价走高，国内冶炼厂加速出口。铜进口盈亏和洋山铜溢价来源:SMM,中辉期货有限公司2023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-162024-03-162024-04-162024-05-162024-06-162024-07-162024-08-162024-09-162024-10-162024-11-162024-12-162025-01-162025-02-16现货进口盈亏：现货进口盈亏沪伦比值：现货沪伦比值 14截至最新，LME铜投资基金多头持仓65189手，净多头持仓38953手，环比增长9.68%。COMEX铜的非商业多头持仓量为71249手，净多头24094手，环比增长6.7%。短期投机资金持仓环比上升，推动铜价重心上移。 截至6月13日，沪铜主力合约持仓量减少至19.38万手，成交量减少至9.89万手，投机资金止盈兑现后离场 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 4月铜精矿进口量为292.4万吨，较2024年同期增长24.5%。1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，增速较一季度（约2.7%）显著提升。海外铜矿供应恢复（如智利、秘鲁铜矿产量回升），其中自秘鲁进口铜精矿78.68万吨，智利进口进口铜精矿85.1万吨。中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。来源:SMM,中辉期货有限公司 SMM九港铜精矿库存6月13日为81.28万实物吨，较上一期增加6.55万实物吨，铜价走高，冶炼厂放缓采购。紫金矿业2025年3月矿产铜销售单价为60179元/吨。南美（如智利、秘鲁）：得益于高品位矿石和规模效应，C1成本最低，约为4,000-6,000美元/吨（约合1.81-2.72美元/磅）非洲（如刚果金）：新兴矿区成本次低，约5,000-7,000美元/吨（折合2.27-3.17美元/磅）中国：因低品位矿石和地下开采为主，综合成本最高，达8,000美元/吨。来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。首轮半年长单谈判，智利铜矿巨头安托法加斯塔向中国冶炼厂提出-15美元/吨的报价，冶炼厂深陷原料紧张困局。最新的铜精矿现货冶炼亏损2654.81元/吨，铜精矿长单冶炼盈利290.66元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格621元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 6月13日，SMM进口铜精矿指数（周）报-44.75美元/吨，环比减少1.46美元/吨。铜精矿TC-43.3美元/吨，于上周持平。5月电解铜行业的样本冶炼开工率为88.82%，环比上升1.02%。进入6月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划。但6月产能利用率下降的企业家数明显增加，在SMM调研样本中6月有将近40%的企业都不同程度的减产，比5月增加了一倍。 2025年4月预计中国矿产粗铜产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%。2025年1-4月，预计中国矿产粗铜产量307.2万吨，同比增加7.9%。国内粗铜加工费周度持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年全球精炼铜供需平衡表 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年5月国内电解铜产量预计为112.57万吨，环比增长1.49%，同比大幅增长14.7%。预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%。1-6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34%。2025年1-4月数据，中国电解铜累计进口量为109.87万吨，同比减少8.02%，刚果（金）仍是中国电解铜进口最大来源国，2025年1-4月累计进口量达44.2万吨，占进口总量的69.33%。5月预计从该国进口量约10万-12万吨，占当月总进口量的40%-45%。刚果（金）等国的出口依赖德班港等拥堵节点，5月发运周期延长，部分货源延迟至6月到港。 精废价差环比上周小幅收敛，报975元/吨。5月国内再生同制杆月度开工率29.92%，前值33.89%，环比下滑3.97%。 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年国内各行业耗铜量预测电力建筑（房地产+基建）家电2025年7353282162024年7203252122023年7053202092022年6703102072021年6503302102020年6213282012025年各行业耗铜量预测 国家电网投资将超6500亿元高于国家电网的平均投资规模在5000亿元，同比增长8%。1-4月,电网工程完成投资1408亿元,同比增长14.6%。电源工程投资完成额1933亿元，同比增长1.6%。国内电力和光伏招投标火爆，4月新增装机同比增长214.6%至45.2GW，1-4月累计装机104.9GW，同比增长74.6%。不过随着光伏抢装接近尾声，后续增速或放缓。来源:同花顺,中辉期货有限公司 29 来源:同花顺,中辉期货有限公司最新一周，30大中城市商品房成交面积148万平方米，前值214万平方米。一线城市二手房挂牌价格继续探底，以价换量。虽然铜价走势已经和房地产表现相对脱敏，但是房地产作为重要经济支柱，对整体市场信心影响巨大，市场等待更多政策刺激。一线城市二手房交易以价换量，继续艰难磨底。 来源:同花顺,中辉期货有限公司312025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。5月全国新能源汽车市场延续高速增长，新能源汽车产量116.7万辆，同比增长38.9%，但近期行业内卷加剧，需要警惕购车需求透支，后续增速放缓。最新一周，乘用车批发和零售81671辆，前值251982辆，环比减少67.6%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司据产业在线数据，2025年5月家用空调排产2330万台（同比+9.9%），内销排产1437万台（同比+15.4%），出口排产893万台（同比-1.6%）。截至5月底，全国家电以旧换新销量达7761.8万台，带动内销增长。 中下游周度开工率铜价本周冲高回落，下游畏高观望，整体中下游开工环比下滑。本周电解铜制杆开工73.21%，前值74.87%，环比下滑1.66%，电线电缆企业开工76.31%，前值76.08%，漆包线企业开工82.1%，前值82.3%。SMM中国电解铜制杆周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至6月13日，上期所铜库存101943吨，环比减少5461吨。上期所仓单仅36269吨，交割临近，产业移仓换月，2506合约持仓骤降，暂时没有挤仓风险。COMEX铜库存19.39万吨，增加6077吨，LME铜库存11.68万吨，减少1.55万吨，LME注销仓单占比上升至58.3%。特朗普铜进口关税政策的不确定性正在抽干美国以外的铜库存，海内外库存结构失衡，需要警惕LME铜库存软挤仓风险。 34 来源:SMM,中辉期货有限公司截至6月12日，国内电解铜社会库存为14.48万吨，环比减少0.47万吨，国内需求疲软，整体库存变动不大。截至5月底，国内冶炼企业电解铜库存天