南华镍&不锈钢周报：宏观与印尼政策共振20260712

—宏观与印尼政策共振 夏莹莹交易咨询证号：Z0016569管城瀚（助理分析师）从业资格证号：F0313867交易咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年7⽉12⽇ 第一章核心矛盾走势研判 1.1核心矛盾 镍不锈钢周内走势有所分化，镍周内受宏观以及镍铁出口政策影响有小幅修复，不锈钢周内持续回调，与镍之间价差有所回归。宏观层面后续可关注七月中沃什陈述，美伊冲突再生变故美指原油上行对金属有所压制。当前节点需关注印尼方面对配额修订的指导发酵，叠加基本面淡季目前持续向上驱动不足，底部成本支撑下预计区间震荡为主。基本面目前上菲律宾镍矿发运稳定。新能源方面目前下游三元需求同比小幅下滑，价格有向下空间。当前镍盘面位置前期高冰镍经济性再度下滑，镍元素或回流至镍铁，中期镍铁底部支撑或有所动摇，价格方面小幅下滑；此外目前印尼方面出口明确对FENI以及NPI出口监管，合规以及运营成本或因此上抬，关注后续理解发酵。不锈钢周内大幅回调，当前位置逻辑与产业链更为贴合，镍铁成本支撑中期有松动预期。现货层面报价盘纷纷领跌，下游成交较差。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼指引以及宏观为主，七月宏观加息预期商品大盘整体偏弱，贵金属以及有色走势同样下行居多。近期最为核心的逻辑仍然聚焦印尼配额补充走势，盘面周内跌至年内低位，核心就是配额导致的多空结构性反转，目前刚刚进入七月配额修订审核周期，关注实际数额发酵。现阶段印尼出口国有管制制度在镍系影响重新浮出水面，印尼对监管范围内FENI以及NPI含量属性均出台明确报告，镍铁整体合规以及运营成本均有所抬升，或延续底部支撑。印尼前期与菲律宾深化镍业走廊合作，菲律宾矿出口至印尼镍矿数量大幅上升，用于补充印尼内贸缺失。宏观层面近期存在核心数据发布以及加息预期扰动，美元指数频繁指引金属大盘，霍尔木兹海峡通运预期再度存疑，由于传导周期偏长，短期硫磺对湿法底部支撑有效。此外印尼方面从多维度对镍系产业链进行了更加严苛的把控，从RKAB调控到目前针对中资园区的一系列监管，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额补充预期，中长期关注中资项目股份调整应对预期。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑持续聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权力度逐渐受到削弱问题需持续关注，此外供给端印尼生产放量节奏需长久关注，新能源领域需求增量因素在远期中占据较大权重。不锈钢整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2030年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面印尼加码下游电池高附加值领域建设，并且与美国达成贸易协议提供布局便利，后续或逐步对印尼以及中方电池格局造成一定冲击。 1.2价格及价差预测的走势研判 基差走势研判：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差走势研判：近期镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 近期研判重心： 进入配额补充月份，关注量级落地情况 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 霍尔木兹海峡通运预期再添变数印度尼西亚财政部颁布镍铁出口管制新规 【利空信息】 进入印尼RKAB配额修订周期，多空主逻辑结构性反转WBN预计目标配额修订至4200万吨以维持生产基本面淡季整体下游需求一般 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货整体呈现震荡态势，走势有所分化，周内核心驱动不足，市场预期下常态偏弱运行，部分资金实施减仓逻辑，观望情绪浮现。此外宏观层面力度同样对盘面有所指引，周五尾盘在128一线徘徊，盘面价格低于湿法冶炼成本，击穿技术面支撑，接近年内低点。基本面上下游不锈钢排产淡季小幅下滑，纯镍仓单库存均属于高位。现货层面周内金川镍升水稳定，产业链各环节现货均惜售挺价，下游需求存在一定偏离。不锈钢周内走势偏弱为主，当前位置与沪镍估值价差有所回归，产业受镍铁成本支撑有一定韧性。新位置下不锈钢现货下游接受度出现一定观望情绪，买涨不买跌情绪再度浮现。 【资金动向分析】 从资金面来看，上半年大趋势逻辑反转后主要席位以高位布空为主要节奏进行交易，周中多空拉锯仍然存在，修复周期部分多单止损离场，目前趋势逐渐清晰成交持仓有所拉升。对于不锈钢，大周期成交持仓走势跟镍类似，当前不锈钢受镍铁支撑仍有一定支撑。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘相对相近，受配额补充影响以及宏观因子压制影响较大，目前在16600一线徘徊，近期宏观层面压制以及估值压力在内外盘同步体现，周内核心矛盾主要聚焦在印尼供给端配额修订预期上。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格或受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括前期印尼与菲律宾以及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面深跌后基本都处于亏损边缘，多条链路生产电镍利润均处于亏损状态，中间品一体化生产电积镍利润处于低位，主要受硫磺供应以及价格影响，前期部分镍铁在高冰镍作用 突显后回流至冰镍，但是目前由于镍盘面位置较低，高冰镍经济性优势不再；火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁价格坚挺，该环节仍有较好的利润，但是下游在不锈钢向下回调后利润遭受挤压。上游镍矿价格短中期价格持续坚挺，目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格小幅下行。此外受硫磺成本以及稳定性影响，前期成本低位的湿法生产电镍路径出现利润倒挂。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给近期波动有所上升，整体而言三季度临近，在配额修订预期下整体供给端结构有由紧转松趋势，具体七月作为审批周期，多家矿企已明确表示会申请配额修订，供给放量向下传导仍有一至两个月周期，三季度下旬或实际意义转向宽松。印尼菲律宾镍矿旱季周期，菲律宾矿近期供应持续处于高位，离港数量稳定上升，发运产量稳定，印尼内贸镍矿底部支撑强势。中游方面MHP整体供需都有偏弱迹象，市场流通 货源有限；新能源以及中间品链路在短中期需要持续关注霍尔木兹海峡通运与硫磺影响。镍铁方面整体供应持续偏紧，配额修订周期镍矿品味上升，镍铁供应趋势上有回暖动向，短期镍铁上游惜售挺价坚决，但是中期镍铁供给存在转松预期，继而缩小镍与不锈钢价差。不锈钢层面七月淡季排产小幅下行。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢估值中枢下行，下游当前按需采买为主流节奏，整体呈现较强的观望情绪，成交有一定分歧。新能源链条近期价格受镍价影响出现一定下滑，目前下游询价镍盐、硫酸镍边际需求趋于平淡，镍盐等流通量仍有限，以销定产为主；镍铁方面需求目前存在一定博弈，供给端缺口对镍铁底部抬升较大，废不锈钢则是在原料端受镍铁影响托举有所上行，目前传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定分化，高冰镍前期作为下游渠道有所收窄。不锈钢板块目前淡季，周内下行区间下游对高价资源接受较差，现货盘调跌为主成交较为清淡，观望情绪有所加强，买涨不买跌节奏浮现。