棕榈油：产地卖压未消，边际驱动有限 豆油：偏干天气提供波动，地缘降温难以共振

棕榈油：产地卖压未消，边际驱动有限 豆油：偏干天气提供波动，地缘降温难以共振 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地持续累库叠加B50落地困难使棕榈情绪随地缘脉冲后回落较快，宏观寻底过程中缺乏上涨驱动的棕榈难以走出趋势行情，棕榈09合约周涨1.30%。 豆油：美豆随高温干旱天气提供三季度波动因素，中国对美国买船渐多，豆系因此受到支撑，豆油09合约周涨1.63%，豆棕价差大幅走扩。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险起伏再次带动油脂板块情绪，但产地出口前景起势较慢，季节性增产下累库趋势未变，销区进口棕榈油性价比随豆棕及葵棕价差走扩有所回升，但打开空间有限。G2产地6月小幅去库，7月工作日多3天，增产预期强，7-8月库存去化可能仍然较慢，或有阶段性卖压，Q3基本面不支持单边顺畅上涨，但如果地缘风险溢价反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，单边驱动关注宏观变化和天气风险。天气方面，厄尔尼诺风险开始浮现，大部分产区未来两周预报降雨减少，7月1-21日降雨低于历史同期最低。目前产区土壤墒情可对后续超强厄尔尼诺有较好缓冲作用，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。预计2026年7月印度尼西亚陆地面积的39.77%的陆地面积比正常干燥。旱季高峰主要预计将在2026年8月出现，覆盖印度尼西亚48.84%的陆地面积，预计8月旱季将持续10到21天。过去一周印尼FFB价格走强，精炼利润回升，产区开始有补库动作。印尼预计6-7月产量均环比增长，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼总统发言分配量与前期部长大约一致在1670-1760万千升，产能尚且足够，目前7-9月生柴利润随柴油回升，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。国际葵棕价差上行，国际豆棕价差维持升水，使得棕榈底部正在逐步企稳，由于印度国内餐饮逐渐恢复，包装油继续去库，现货价格带动精炼利润和进口利润回升，棕榈油近月采购维持60-65万吨，远月排灯节需求待释放，9月后CPO报价坚挺，成交较少，印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-6月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移的趋势下也将在四季度呈现逐步去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的 迹象，仍以宽幅震荡为主。印度大豆受西南季风迟缓影响干旱高热，播种进度同比慢40%，未来三周预报出现降雨是补种关键期，若补种失败，Q4或因减产而大量补国际植物油进口。黑海地区目前旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，压榨厂利润缩水，工厂被迫减少压榨。阿根廷大豆/葵籽目前维持高压榨，Q3转为阿根廷主力供应葵油，而Q4黑海葵油预计以极高性价比冲击市场，远期利空高悬，过去一周黑海报价跟涨，未能对棕油形成即期的替代压力。近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈自身在7月能否筑底反弹较大程度上取决于宏观企稳的速度及印度的买兴，产量只要不呈现同比增加则压力不会进一步放大，目前看棕榈自身矛盾化解的速度仍然偏慢，除B50外的驱动不够明显，但底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建05多单、长期持有为主。 豆油：近期美豆油跌出性价比，65美分的生柴支撑较强，可正套或直接多远月参与。美豆方面，截至7月5日当周，美国大豆优良率64%，前一周65%，去年同期66%；处于开花结英初期，受高温干燥天气影响连续两周下调干旱情况，本年度干早区域大于上年同期，但核心产区无干旱威胁。未来两周美国大豆中部和东部产区天气良好温度适宜；西部产区降水偏少、温度偏高，需要警惕是否连续高温干旱。豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力，同时美豆采购进度可能影响下半年大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为三季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内驱动仍不明确，7-8月预计仍以震荡筑底为主，随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。