策略周报：牛市中后期，市场如何定价业绩？

核心观点

1. 21年中报季业绩定价特征：高景气板块内部出现大小票切换（如电池、光伏行业中小市值个股表现优于龙头），低位绩优板块有表现（如顺周期涨价品种、高景气板块低关注度领域）。
2. 业绩定价分化原因：股价高位时对利好逐渐钝化，相同利好在不同股价阶段反应差异显著（主升浪阶段超额收益高，顶部窗口钝化，分歧阶段负收益）。
3. 当前市场再平衡：AI科技成长内部大小切换已演绎，市场风格再平衡延续，部分低位板块（如医药、地产、资源品）开始表现。

关键数据

• 21年中报季电池、光伏行业涨幅分别为59.3%、40.9%。
• 电池行业21Q2大小票归母净利增速分别为46%、39%。
• 光伏行业21Q2龙头归母净利增速58%，中小市值个股涨幅达45%。
• 21年中报季顺周期板块超额收益显著（冶钢原料66个百分点，工业金属48个百分点）。
• 个股披露正面业绩预告后，主升浪阶段AR20中位数3.2%，顶部窗口-1.5%。

研究结论

1. 市场再平衡趋势：短期A股阶段性再平衡，但风格逆转可能性不大，科技基本面优势延续，宏观流动性稳健。
2. 未来配置方向：科技内部扩散（人形机器人、上游电力），关注医药（创新药出海）、地产（销售回暖），以及资源品（供需改善、战略属性强化）。
3. 观察窗口：7月政治局会议加码稳增长，海外通胀压力边际缓解，A股伺机向上趋势不改。