豆粕：7月USDA供需报告偏多，提振豆价

豆粕：7月USDA供需报告偏多，提振豆价 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 7月USDA供需报告偏多。本次报告下调2025/26年和2026/27年全球大豆期末库存，库存消费比同步下降，全球大豆平衡表收缩，影响偏多。报告下调2025/26年美豆期末库存，库存消费比同步下降，旧作平衡表收紧。对于新作美豆平衡表而言，虽然产量上调，但期初库存下调减轻供应压力，出口上调增加需求，期末库存没有增加，库存消费比还略有下降，美豆平衡表依然偏紧。该调整好于市场预期：市场原先认为，美豆种植面积上调，期末库存也会上调。但美豆平衡表不仅没有宽松，反而略有收紧，这种情况具有利多影响。 美豆平衡表可以承载更高的单产压力，因为需求好。在7月报告基础上，我们假设美豆单产小幅上调（从目前的53蒲/英亩上调至53.5或54蒲/英亩），此时美豆期末库存虽然不再偏紧，但压力不算特别大，美豆平衡表可以承载一定的单产上调压力。也就是说，只要美豆生产正常（扩种正常、天气中性至良好情况下单产正常增加），美豆平衡表压力就不大，因为美豆需求好。我们认为，6月底USDA种植面积报告和7月USDA供需报告，解决了美豆平衡表最宽松预期的问题，这两份报告让我们知道美豆平衡表最差的底线在哪里。既如此，美豆价格就“进可攻、退可守”。国内豆粕期货定价由成本端美豆主导，豆粕期货价格依然会跟随美豆价格周期规律，美豆价格未来可期，低价豆粕具备投资价值。 后期关注：中美经贸磋商进展（对等降税政策落地、中方采购美豆）、美豆主产区天气、8月USDA供需报告等。同时注意，美豆天气市与中美经贸事件叠加交易，期价波动增加，需要把握豆价运行节奏，避免追高、尽量逢低或回调关注，波段操作，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.7月USDA供需报告：大豆平衡表收缩，影响偏多 2026年7月USDA供需报告下调2025/26年和2026/27年全球大豆期末库存，影响偏多。2026年7月11日凌晨零点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对全球和主要国家大豆供需平衡表进行调整，主要情况如下： 1）产量：2026/27年全球大豆产量预估为4.417亿吨，较6月报告上调36万吨，主产国美国大豆产量上调109万吨，其他主产国巴西、阿根廷、中国大豆产量没有调整，欧盟略微下调2万吨。美豆产量上调是因为6月底种植面积报告上调种植面积，本次报告基本沿用6月底面积报告数据。2025/26年全球大豆产量预估4.2946亿吨，较6月上调26万吨，主产国美国、巴西、阿根廷和中国产量没有调整。 2）消费：2026/27年全球大豆消费量预估为4.4172亿吨，较6月上调94万吨，主要消费国家美国上调1万吨、中国上调100万吨，巴西和阿根廷没有调整。2025/26年全球大豆消费量预估为4.2933亿吨，较6月上调138万吨，中国上调100万吨，美国、巴西和阿根廷没有调整。 3）出口：2026/27年全球大豆出口量预估为1.9041亿吨，较6月上调119万吨。其中：美国上调82万吨至4518万吨，巴西上调50万吨至1.18亿吨。2025/26年全球大豆出口量预估为1.8708亿吨， 较6月上调33万吨。其中：美国上调27万吨至4137万吨，巴西和阿根廷没有调整。 4）进口：2026/27年全球大豆进口量预估为1.8927亿吨，较6月上调125万吨，主要是中国大豆进口量上调100万吨。2025/26年全球大豆进口量预估为1.8634亿吨，较6月上调133万吨，同样主要是中国上调100万吨。 5）期末库存：2026/27年全球大豆期末库存预估为1.2417亿吨，较6月下调74万吨，主要是巴西下调50万吨，美国大豆期末库存没有变化。市场原本预期美豆期末库存上调，因为种植面积上调带来产量增加，由此导致期末库存增加。但是新作美豆产量增加被结转库存下降和出口增加所抵消，所以美豆期末库存没有变化。2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2533亿吨，较6月下调19万吨，主要是美国大豆期末库存下调，这是由于美豆出口上调引起的，旧作美豆出口好于预期。 6）库存消费比：根据7月USDA供需报告测算，新作2026/27年全球大豆库存消费比约19.64%，较6月下降0.18%；旧作2025/26年全球大豆库存消费比20.33%，较6月下降0.09%。由此本次报告调整之后，旧作和新作全球大豆期末库存和库存消费比均下降，全球大豆平衡表收缩，影响偏多。对于美豆平衡表而言，旧作25/26年美豆期末库存下调，库存消费比下降；新作26/27年美豆平衡表期末库存不变，但库存消费比下降，美豆平衡表不仅没有回归中性，反而略有收紧。该情况好于市场预期，在新作美豆种植面积上调之后，市场预期美豆期末库存也会上调，但USDA调整情况并非如此。所以本次报告对于美豆平衡表的调整，具有利多影响。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 7月USDA供需报告略微上调2026/27年全球豆粕期末库存，影响不大。根据7月USDA报告预估，2026/27年全球豆粕产量3.0098亿吨，较6月上调83万吨；消费量2.9593亿吨，较6月上调72万吨；期末库存2034万吨，较6月上调28万吨；库存消费比5.29%，较6月上升0.06%。2026/27年中国豆粕产量上调79万吨，消费上调80万吨，期末库存略微下调2万吨，供需上调、期末库存变化不大。 2.后期关注：中美经贸磋商进展、美豆天气市、8月USDA供需报告 市场聚焦中美经贸磋商进展，中方采购牵引美豆市场。1）美豆旧作出口好于预期，USDA上调出口预估。据USDA周度出口销售报告，截至7月2日当周，旧作2025/26年美豆出口销售约4114万吨，该数据已经高于6月USDA供需报告预估出口量（当时预估4110万吨），所以7月USDA供需报告将旧作美豆出口量上调至4137万吨。自7月2日当周起，距离2025/26作物年度结束还有8周，美豆出口有希望完成USDA最新预估出口数量（还差23万吨）。由于旧作美豆出口好于预期，USDA上调美豆出口预估，旧作美豆期末库存因此而下调，这样旧作库存结转到新作年度压力减轻，有利于减少新作美豆供应压力。2）美豆新作出口进度快于去年同期。据USDA周度出口销售报告，截至2026年7月2日当周，2026/27年美豆出口销售量约283万吨，按照USDA预估26/27年美豆年度出口量4518万吨计算，今年新作（26/27年）美豆销售进度约6.26%，去年同期新作（25/26年）美豆出口销售量约184万吨、销售进度约4.45%。截至7月初，今年新作美豆出口销售进度快于去年同期。3）2026年7月上旬美豆大额出口订单较好，因中方采购。据USDA数据，2026年5月中旬美豆重现大额出口订单：5月14日和29日有两笔大额出口订单，累计数量约44.4万吨。6月美豆有6笔大额出口订单，累计数量约102.4万吨。7月8日至10日美豆有5笔大额出口订单，累计数量约99.2万吨，其中：87.2万吨销往中国、12万吨销往未知目的地。由此可见，7月上旬美豆大额出口订单较好，主要源于中方采购。4）市场聚焦中美经贸磋商进展。2026年5月中美峰会之后，中美双方保持经贸磋商。7月2日中国商务部例行新闻发布会，中方表示：经过近期经贸磋商，双方设定了扩大农产品双向贸易的指导性目标，并原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排。企业将遵循市场化原则，根据实际需求和市场条件自主开展贸易。中方愿与美方相向而行，为双向农产品贸易创造有利条件。7月6日中国外交部发言人表示：今年是美国独立250周年。习近平主席已代表中国政府和中国人民向美国总统特朗普致电表达了祝贺。由此，中美双方保持良好沟通，经贸磋商有所进展，市场预期大豆等农产品将会进入对等降税框架安排，引发美豆价格偏强运行，后续关注相关政策正式落地。 资料来源：根据新闻整理，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 美豆天气市叠加中美经贸事件，期价波动增加。1）2026年美豆种植偏快及降水偏多，市场交易利空影响。据USDA周度作物生长报告，2026年美豆前期种植偏快：5月中旬美豆种植进度67%，领先于五年均值14个百分点（五年均值53%），美豆市场交易利空影响。虽然5月中下旬之后美豆种植放缓，但美豆市场没有交易边际利多。此外，6月美豆主产区降水偏多，利于增墒，美豆市场提前交易丰产的利空影响。2）7月初美豆部分产区高温、7月中旬美豆产区“温高雨少”，美豆市场交易利多影响。6月下旬天气预报显示，美豆部分产区7月初将有极端高温天气，6月25日美豆期价第一次交易天气利多：主力合约涨幅约2%。7月6日天气预报显示，7月中旬美豆主产区“气温偏高、降水偏少”，7月6日美豆期价第二次交易天气利多：主力合约涨幅约3.8%。3）美豆优良率低于去年同期，市场基本没有交易利多影响。据USDA周度作物生长报告，截至2026年7月6日当周，美豆优良率均值约65%，低于去年同期的67%，该优良率均值处于2020年以来中等偏低水平。但美豆市场基本没有交易利多影响，可能因为优良率数据绝对值不算特别低，美豆生长期还长，该数据尚未引发市场忧虑。综合而言，目前美豆市场以交易天气预报为主，美豆期价对于天气交易的敏感性增加。4）美豆天气市与中美经贸事件叠加，期价波动增加。6月初美豆主产区降水偏多，叠加美国301关税事件，美豆期价跌幅较大；7月6日美豆主产区天气担忧，叠加中方采购美豆等经贸事件，美豆期价涨幅较大。美豆天气市与中美经贸事件叠加交易，期价波动增加，该情况需要特别注意。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 8月USDA供需报告首次调整新作美豆单产，等待指引。我们认为，即使美豆单产小幅上调，美豆平衡表压力也不大。北京时间8月13日凌晨零点，USDA将会发布新一期月度供需报告，本次报告主要看点为“2026年美豆单产首次调整”。这次报告之后，2026年美豆实际单产情况将有参照物，这样有助于更好把握美豆平衡表。此外，可以关注2026年美豆种植面积是否还有一些调整。除了USDA报告指引之外，我们对美豆单产情况做一些压力测试（假设单产上调），观察美豆平衡表变化情况。目前美豆单产预估为53蒲/英亩，我们假设美豆单产分别上调至53.5蒲/英亩和54蒲/英亩，其他项目不调整，此时美豆期末库存为953万吨（增加109万吨）和1068万吨（增加224万吨）。第一种情况说明：若美豆单产小幅上调，即使不上调需求，美豆期末库存仅小幅增加，库存压力不大。第二种情况说明：若美豆单产进一步上调，同样不上调需求，美豆期末库存压力增加，但库存压力也不算特别大。正常情况下，若美