豆粕：USDA面积报告偏多，有助于支撑豆价

豆粕：USDA面积报告偏多，有助于支撑豆价 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 本次USDA报告影响偏多：面积报告低于预期、库存报告略高于预期。1）面积报告低于预期，影响偏多。2026年美豆种植面积8470万英亩，同比增幅约4%。我们认为，基于2026年美豆需求恢复预期和低价的现实条件，2026年美豆适度扩种本在情理之中。本次报告数据低于市场预期，影响偏多。2）库存报告略高于预期，影响略偏空。截至2026年3月1日当季，美国大豆总库存约20亿蒲，同比增幅约10%。报告数据略高于市场预期，数据差异不大，偏空影响有限。总体而言，面积报告影响更多，因为关系到2026年美豆生产情况。虽然本次报告离真实情况还有些距离、市场交易2026年美豆种植面积时间也尚早，所以短期影响有限。我们认为，本次报告意义在于：截至目前，美豆种植意愿正常，保持适度扩种预期、没有出现过度扩种倾向。在美豆适度扩种情况下，考虑到生长季节天气不确定性，美豆生产端存在变数。若美豆扩产有限、而需求持续恢复，那么2026/27年美豆供需平衡表存在收紧可能性，这是关键所在、也将支撑豆类价格。 二季度重点关注：美国总统访华、中美贸易进展。其他关注：1）南美产区天气与产量调整。2）美豆产区春耕情况：天气、播种进度、美豆与美玉米比价等。3）6月底USDA第二份种植面积意向报告。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.USDA种植面积意向报告：美豆面积低于预期，影响偏多 3月USDA种植面积意向报告预估2026年美豆种植面积8470万英亩，低于市场预期，影响偏多。据2026年3月31日USDA种植面积意向报告，2026年美国大豆种植面积8470万英亩，低于市场预期均值8555万英亩、低于2月论坛预估8500万英亩，较2025年美豆种植面积8122万英亩增加约348万英亩，同比增幅约4%。本次报告预估2026年美国玉米种植面积9534万英亩，高于市场预期9437万英亩、高于2月论坛预估9400万英亩，低于2025年9879万英亩，同比降幅约3.5%。我们认为，基于2026年美豆需求恢复预期和低价的现实条件，2026年美豆适度扩种本在情理之中。本次报告数据低于市场预期，影响偏多。此外，本次报告为农户初步种植意愿，实际种植情况与意向种植仍有差距，春耕天气、美豆/美玉米比价等仍会影响农户实际种植意愿，后期关注农户真实种植情况。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.USDA季度库存报告：略高于预期、影响略偏空 USDA季度库存报告略高于预期、影响略偏空。据2026年3月31日USDA谷物季度库存报告，截至2026年3月1日当季，美国大豆总库存约21亿蒲，同比增幅约10%，略高于市场预期20.77亿蒲。农场内库存方面，截至2026年3月1日当季，美国大豆农场内库存约9亿蒲，同比增幅约3%。农场外库存方面，截至2026年3月1日当季，美国大豆农场外库存约12亿蒲，同比增幅约16%。上述库存水平均处于2021年以来最高库存水平。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.报告影响与后期展望 本次USDA报告影响偏多：面积报告低于预期、库存报告略高于预期。1）面积报告低于预期，影响偏多。USDA种植面积意向报告预估，2026年美豆种植面积8470万英亩，同比增幅约4%。2026年美国玉米种植面积9534万英亩，同比降幅约3.5%。我们认为，基于2026年美豆需求恢复预期和低价的现实条件，2026年美豆适度扩种本在情理之中。本次报告数据低于市场预期，影响偏多。2）库存报告略高于预期，影响略偏空。USDA季度库存报告预估，截至2026年3月1日当季，美国大豆总库存约20亿蒲，同比增幅约10%，略高于市场预期19.77亿蒲。报告数据略高于市场预期，数据差异不大，偏空影响有限。总体而言，面积报告影响更多，因为关系到2026年美豆生产情况。虽然本次报告离真实情况还有些距离、市场交易2026年美豆种植面积时间也尚早，所以短期影响有限。我们认为，本次报告意义在于：截至目前，美豆种植意愿正常，保持适度扩种预期、没有出现过度扩种倾向。在美豆适度扩种情况下，考虑到生长季节天气不确定性，美豆生产端存在变数。若美豆扩产有限、而需求持续恢复，那么2026/27年美豆供需平衡表存在收紧可能性，这是关键所在、也将支撑豆类价格。 二季度重点关注：美国总统访华、中美贸易进展。其他关注：1）南美产区天气与产量调整。2026年2～3月巴西南部产区南里奥格兰德州持续干热天气，关注4月USDA供需报告是否小幅下调巴西大豆产量预估。2026年4月阿根廷大豆产区逐步进入收获季节，关注天气与收割进度，若有异常情况可能影响产量。2）美豆产区春耕情况。2026年4月美豆中西部主产区进入播种季节，关注春耕天气与播种进度。市场往往会交易播种进度：若播种进度较快，市场交易偏空影响；反之，播种进度较慢，市场交易偏多影响。需要注意，真实情况与市场预期也会存在差异：例如2019年美豆春耕季节多雨，美豆和美玉米种植进度均偏慢，当时市场交易“美玉米种植缓慢错过播种季节、部分玉米面积将改种大豆，美玉米种植面积减少、大豆面积增加”。但真实情况是：2019年美国玉米种植面积增加、大豆种植面积下降。此外，美豆和美玉米比价也会影响农户实际种植情况。截至2026年3月31日，美豆2611合约/美玉米2612合约比价约2.39，2026年3月两者比价均值约2.36。美豆/美玉米正常比价为2.5，当两者比价大于2.8或3及以上水平，将激励农户多种植大豆；当两者比价小于2，将激励农户多种植玉米。目前两者比价低于正常水平、高于去年同期，尚未出现异常情况、对于美豆和美玉米种植暂无明显驱动，保持关注该比价变化情况。3）6月底USDA种植面积意向报告。一般而言，6月USDA面积报告影响较大，因美豆基本完成种植、6月面积报告更接近真实情况。此外，8月USDA供需报告有时也会对美豆种植面积做出较大调整：如2025年8月USDA供需报告较6月底USDA面积报告下调美豆面积幅度约3%，后期重点关注这两份报告。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 图13：天气预报：4月中上旬，阿根廷大豆主产区降水“先多后少”，后期保持关注产区天气变化情况 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。