USDA报告略偏多、豆价休整，等待新驱动

USDA报告略偏多、豆价休整，等待新驱动 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 4月USDA供需报告略微偏多。本次报告上调2025/26年全球大豆期初库存和产量，但消费上调数量大于供应，全球大豆期末库存下调、库存消费比下降。美豆方面，国内需求上调、出口下调，期末库存不变。巴西大豆产量没有调整、期初库存上调，但国内需求和出口均上调，需求调增数量大于供应、期末库存下调。阿根廷大豆期末库存略微调降、因进口下调，其他项目没有调整。中国大豆平衡表没有调整。我们认为，本次报告在大豆产量端的调整相对逊色，主要是没有下调巴西大豆产量。但报告在上调大豆压榨量等需求端的调整则有亮点：需求表现好于供应，报告影响略微偏多。 中东地缘事件情绪减弱，豆粕价格提前回吐涨幅。2026年4月8日美国和伊朗同意停火两周，原油期货价格大幅下跌。国内豆粕期货已经提前回吐涨幅（4月7日主力m2605合约价格回落至3月初本轮行情起涨点附近），主要原因：1）中东地缘事件对于国内豆粕价格传导相对间接，主要通过“原油大幅攀升带动美豆油上涨（生物燃料替代逻辑）-美豆油上涨带动美豆上涨（豆类产业链需求驱动逻辑）-美豆上涨驱动国内豆粕上涨（豆粕原料进口大豆成本传导逻辑）”路径影响。2）美豆价格是豆粕价格变动的直接原因。3月16日美豆期价大幅下跌，因交易“特朗普推迟访华”事件，市场重新担忧中美经贸磋商进展、美豆出口需求问题。美豆期价大幅下跌，带动国内豆粕进入回调趋势。3）国内大豆到港担忧问题缓解。前期国内豆粕期价偏强还有一个原因，巴西大豆出口检疫问题引发市场对于后期大豆到港担忧。3月23日巴西官员到中国磋商，该事件没有继续发酵。由此，在上述事件驱动减弱之后、豆类基本面也没有直接利多驱动，国内豆粕价格顺势回落。 基本面稳定、豆价或进入休整期，等待新驱动。目前豆类基本面仍以稳定为主：国际大豆平衡表变化不大，巴西南部和阿根廷大豆产区处于收获期、北美大豆进入春耕季节，暂无极端天气事件。美豆和连豆粕期价或进入休整期：在生产和供应平稳情况下，需求良好表现需要时间体现。盘面休养生息、蓄势待发，等待新驱动。后期首要关注：美国总统访华事件、中方采购美豆情况等。其他关注：产区天气事件、进口大豆到港（巴西大豆运输）等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.4月USDA供需报告：2025/26年全球大豆期末库存下调，影响略微偏多 2026年4月USDA供需报告小幅下调2025/26年全球大豆期末库存，影响略微偏多。2026年4月10日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2025/26年全球和主要经济体大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2741亿吨，较3月上调23万吨，主产国美国、巴西、阿根廷和中国大豆产量没有调整，巴拉圭上调50万吨、欧盟上调6万吨、墨西哥上调3万吨。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2588亿吨，较3月上调172万吨，其中：美国上调94万吨至7407万吨、巴西上调50万吨至6590万吨，其他主要消费国阿根廷和中国没有调整。此外，欧盟消费上调5万吨至1657万吨，墨西哥上调6万吨至695万吨。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8717亿吨，持平3月预估。其中：美国下调95万吨至4191万吨，巴西上调100万吨至1.15亿吨，巴拉圭上调50万吨至820万吨，阿根廷没有调整。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8563亿吨，较3月上调2万吨，主要进口方中国、欧盟没有调整，巴西上调40万吨至90万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2479亿吨，较3月下调52万吨，因为需求调增数量大于供应调增数量。其中：巴西和阿根廷大豆期末库存下调，美国和中国没有调整。 6）库存消费比：根据4月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.36%，环比和同比均下降。25/26年美国大豆库存消费比8.21%，环比没有变化。由此，从月度变化的环比角度来看，25/26年全球大豆库存消费比下降，影响略微偏多。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 4月USDA供需报告略微下调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微降，影响略偏多。根据4月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.9014亿吨，较3月预估上调107万吨；消费量2.8565亿吨，上调91万吨；期末库存1932万吨，下调1万吨；库存消费比微降。巴西豆粕期末库存略有上调，欧盟豆粕期末库存略有下调，美国、阿根廷和中国没有调整。 2.中东地缘事件情绪减弱，豆粕价格提前回吐涨幅 中东地缘事件情绪减弱，豆粕价格提前回吐涨幅。据2026年4月8日我国新华社新闻2，美国伊朗同意停火两周，两国代表团将在巴基斯坦展开谈判。基于新闻消息，中东局势缓和、原油价格大幅下跌：4月8日WTI原油期货主力5月合约收于96.5美元/桶，跌幅约12.5%。虽然国际原油期货从4月8日开始下跌，但是国内豆粕期货已经提前回吐本次地缘事件涨幅：截至4月7日，国内豆粕主力m2605合约收盘2843元/吨，价格已经跌回3月初价格水平（本次地缘事件引发上涨行情的起涨点附近）。本次国内豆粕期价提前下跌，主要原因有：1）中东地缘事件对于国内豆粕价格传导相对间接，主要通过“原油大幅攀升带动美豆油上涨（生物燃料替代逻辑）-美豆油上涨带动美豆上涨（豆类产业链需求驱动逻辑）-美豆上涨驱动国内豆粕上涨（豆粕原料进口大豆成本传导逻辑）”路径影响。2）美豆价格是豆粕价格变动的直接原因。3月16日美豆期价大幅下跌，因交易“特朗普推迟访华”事件，市场重新担忧中美经贸磋商进展、美豆出口需求问题。美豆期价大幅下跌，带动国内豆粕进入回调趋势。3）国内进口大豆到港担忧问题缓解。前期国内豆粕期价偏强还有一个原因，巴西大豆出口检疫问题引发市场对于后期大豆到港担忧。据3月13日新闻资讯3，全球粮食贸易巨头嘉吉表示，由于巴西政府近期实施新的大豆检验制度，公司已暂时停止从巴西向中国出口大豆。该事件后续进展为：3月23日巴西官员到中国磋商，该事件没有继续发酵、现货到港延缓担忧缓解。进口大豆到港方面，4月到港预期较前期下降、5～6月到港预期正常：据2026年3月下旬第三方机构（钢联）预估，2026年4月进口大豆到港预估793万吨，较2月预估下调157万吨、同比仍保持增加；5～6月进口大豆到港预估为1150万吨和1100万吨，同比下降、但保持月度进口量高位。由此，在上述事件驱动减弱之后、豆类基本面也没有直接利多驱动，国内豆粕价格顺势回落，尤其是主力m2605合约回调幅度更大、因现货担忧缓解。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.近期基本面稳定，等待新驱动 首要关注中美经贸磋商进展。1）美国总统特朗普访华。据2026年3月26日我国外交部例行记者会新闻4，记者提问：美国总统特朗普宣布，他将于5月14日至15日对中国进行国事访问，在北京与习近平主席举行会晤。中方能否确认相关日程安排？我国外交部发言人回答：元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用。中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。2）中方采购美豆情况。从美豆出口大额订单来看，3月24日和27日美豆有2笔大额出口订单，分别销往墨西哥（数量约16万吨）和未知目的地（数量约10.5万吨）。从USDA周度出口报告来看，3月5日～26日当周，中方采购2025/26年美豆数量约57万吨（不包括未知目的地）。从美豆累计出口数据来看，截至2026年3月26日当周，2025/26年美豆累计出口约3761万吨，按照美国农业部预估的年度出口量4191万吨计算，美豆销售进度约90%。从月度变化情况来看，截至2026年3月26日当周，美豆销售数量较2月同期增加158万吨、销售进度提高约3.8%。对比去年同期美豆销售情况，截至2025年3月27日当周，2024/25年美豆累计出口约4598万吨，销售进度约90%。美豆月度销售增量约179万吨、销售进度提高约3.5%。由此，从2026年3月美豆实际出口数据来看，美豆出口情况平稳、中方对美豆维持适度采购，没有异常增量。后续关注中美经贸磋商进展、美国总统访华事件、中方采购美豆等相关情况。市场交易仍偏向预期交易：如特朗普推迟访华事件，引发美豆价格大幅波动。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 保持关注南美产区收获期天气。1）巴西关注南部产区收获期天气，天气市窗口或在5月中旬关闭。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至4月2日当周，2025/26年巴西大豆收获进度82%，去年同期87%。目前收割工作主要集中在农业生产周期较晚的地区，例如马托皮巴（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）和南里奥格兰德州。此外，巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至4月4日当周，2025/26年巴西大豆收获进度82.1%，去年同期85.3%。主产区马托格罗索收获进度99%、帕拉纳州收获进度91%，南里奥格兰德州收获进度40%。后期主要关注南里奥格兰德州大豆收获期天气情况：一般而言，该州大豆在5月上旬左右完成大部分收获工作，所以巴西大豆主产区天气市时间窗口最晚可到5月上旬。例如：2024年5月初，巴西大豆南部主产区（南里奥格兰德州部分地区）发生严重洪水，该州大豆产量调减、且受灾地区物流运输也引发市场担忧。该天气事件驱动美豆期价涨幅约7%、连豆粕09合约涨幅约6%。由此，我们对巴西产区天气市的观察可以保持到5月上旬左右。在此之后，本季巴西大豆天气市时间窗口基本结束。2）阿根廷产区天气市窗口或在5月下旬关闭。从阿根廷大豆收获进度来看，最近五年以来，截至5月27日当周左右，阿根廷大豆收获进度约81%～97%，由此5月下旬左右阿根廷大豆基本完成大部分收获工作，所以我们对阿根廷大豆收获期天气市观察保持至5月下旬。在此之后，本季阿根廷大豆天气市时间窗口基本结束。 资料来源：钢联，CONAB，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，CONAB，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 开始关注美豆春耕天气，美豆天气市时间窗口打开。一般而言，4月中旬左右美国大豆进入种植季节，本季美国大豆天气市时间窗口打开。种植季节（4月中下旬～6月），市场往往交易种植进度：种植偏快，市场交易偏空影响；种植偏慢，市场交易偏多影响。生长季节（6月～9月中上旬），市场交易作物生长情况，具体交易指标有：天气预报、美国农业部出具的作物生长指标（如优良率等）、美国农业部月度供需报告对于单产的调整等。收获季节（9月中下旬～10月），市场往往交易收获进度：收获偏快，市场交易偏空影响；收获偏慢，市场交易偏多影响。目前而言，据2026年3月底月度天气预报，20