拉美篇：尽享红利，复刻下一个东南亚

核心观点

• 拉美市场重要性：拉美市场具有高客单价和广阔渗透空间，为公司提供长期增长潜力和盈利想象空间。公司凭借本土化经验和中国快递软硬实力输出，有望充分享受拉美电商红利。
• 多平台订单持续放量：Temu、SHEIN、TikTok Shop等中国出海平台加速渗透，以及拉美本地电商MercadoLibre的持续增长，推动公司拉美市场业务量高速增长。拉美市场单票盈利高，成为公司业绩新引擎。
• 全球化布局：东南亚市场筑牢盈利底盘，拉美市场开启增量周期，公司全球化布局兑现长期发展价值。公司出海能力在东南亚、拉美市场不断被验证，未来有望成为全球化快递物流巨头。

关键数据

• 拉美市场规模：2025年拉丁美洲与加勒比地区GDP达7.1万亿美元，巴西和墨西哥分别占32%和26%。
• 电商渗透率：2025年拉美电商渗透率仅15.2%，低于美国（30.1%）和中国（39.4%），线上零售替代线下空间充足。
• 电商规模：拉美电商规模2026年预计达9230亿美元，年CAGR达26%。
• 核心市场增速：2026Q2公司拉美业务量同比增速达136.5%，市场份额快速提升。
• 盈利表现：2025H2公司拉美市场单票毛利达0.44美元，远超东南亚市场，单票经调整EBIT达0.09美元，超过东南亚市场。

研究结论

• 拉美市场成为增长引擎：公司成功复刻东南亚模式，拉美市场业务量与盈利同步提升，成为公司业绩第二增长曲线。
• 未来展望：预计2026-2028年公司整体营业收入分别为156.4、191.9、228.0亿美元，归母净利润分别为5.6、8.8、11.7亿美元，对应PE分别为20.2、12.7、9.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争风险、宏观与政策风险、执行与投入风险、客户依赖风险。