拉美篇：尽享红利，复刻下一个东南亚

极兔速递-W（01519） 物流/公司深度研究报告/2026.07.10 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 本土化运营叠加中国快递软硬实力输出，掘金拉美电商长期红利：拉美市场的高客单价与广阔渗透空间，为极兔速递提供了长期增长潜力和盈利想象空间。公司凭借丰富的本土化经验，以及“中国快递”的软实力（加盟制+管理）+硬实力（自动化、车辆等）出海，有望充分享受拉美电商红利。 多平台订单持续放量，拉美凭借高单票盈利成为业绩新引擎：量方面，随着Temu、SHEIN、TikTok Shop等中国出海平台加速渗透，以及拉美本地电商MercadoLibre的持续增长，为公司拉美市场业务量增长按下加速键。单票盈利方面，因拉美快递较高的客单价及快递费用，以及公司成本管控能力，公司其他市场2025年全年实现单票经调整EBITDA0.12美元，超过东南亚市场，成为公司单票盈利最高的市场。在件量规模高增长+高单票盈利的背景下，拉美市场有望成为公司新的业绩增长动力。 东南亚筑牢盈利底盘，拉美开启增量周期，全球化布局兑现长期发展价值：公司盈利基本盘东南亚市场持续增厚利润，中国区规模基本盘盈利修复有弹性，其他市场（核心为拉美市场）带动公司盈利第二增长曲线。公司出海能力在东南亚、拉美市场不断被验证，未来随着公司不断寻找新的市场复刻成功经验，有望成为全球化快递物流巨头，看好公司海外本土化能力和长期发展空间。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 分析师史亚州SAC证书编号：S0160526070002shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计2026-2028年公司整体营业收入分别为156.4、191.9、228.0亿美元，归母净利润分别为5.6、8.8、11.7亿美元，对应2026-2028年PE分别为20.2、12.7、9.5倍，维持“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：市场竞争风险；宏观与政策风险；执行与投入风险；客户依赖风险 1.《高增延续势能强劲，多元市场共筑增长曲线》2026-04-132.《海外高增长，国内修复，看好公司长期发展》2026-03-313.《极兔顺丰相互持股，释放物流协同价值》2026-01-15 内容目录 1引言：复刻东南亚，拉美启新程...............................................................................................................42拉美市场为什么重要？...............................................................................................................................42.1规模季度增量贡献明显，毛利占比已不可忽视....................................................................................42.2市场机遇：拉美——下一个电商与物流的黄金蓝海，公司拉美地位预计将越来越高....................82.3公司抓住机遇，拉美发展正蒸蒸日上..................................................................................................113公司的核心竞争力.....................................................................................................................................133.1本土化经验，从东南亚到拉美，从规模到盈利，持续被验证..........................................................133.2员工激励到位，充分调动积极性..........................................................................................................143.3中国经验持续赋能海外，成本低，服务质量领先..............................................................................154拉美市场空间广阔，未来或达到东南亚规模.........................................................................................175财务表现：盈利拐点已现，将成为公司业绩第二曲线.........................................................................186风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1:公司其他市场涵盖巴西、墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋及埃及市场............................................4图2: 2025年，巴西+墨西哥的电商规模在5国中占比达74%.................................................................5图3: 2025年，巴西+墨西哥的快递行业务量在5国中占比达82%.........................................................5图4: 2024Q3起公司其他市场业务量增速逐季环比提升...........................................................................6图5: 2025H2公司其他市场市占率达8.8%，环比+2.6pct.........................................................................6图6: 2025H2，公司其他市场件量占比达1.5%..........................................................................................6图7: 2025H2，公司其他市场收入占比达7.7%..........................................................................................6图8: 2025H2，公司其他市场毛利占比达11.4%.........................................................................................7图9: 2025H2，公司其他市场单票毛利达0.44美元，远超东南亚市场...................................................7图10: 2024H2起公司其他市场单票经调整EBIT环比持续提升，并超过东南亚市场..........................7图11: 2025年拉丁美洲与加勒比地区人均GDP为1.1万美元.................................................................8图12: 2025年拉丁美洲与加勒比地区多个经济体人均消费额超过中国及东南亚...................................8图13:拉丁美洲电商渗透率落后美国近十年..............................................................................................9图14: PCMI预计2026年拉丁美洲电商规模同比+21%............................................................................9图15:随着中资电商平台的进入，拉美地区电商市场迎来快速增长期................................................10图16: 2026年6月，TTS巴西GMV达2.9亿美元.................................................................................10图17: 2026年6月，TTS墨西哥GMV达1.5亿美元.............................................................................10 图18: Shopee拉美市场GMV呈快速增长趋势........................................................................................11图19:公司为TikTok Shop在墨西哥的主要物流供应商........................................................................11图20: TTS在巴西和墨西哥市场GMV增长进入快车道........................................................................12图21: 2026Q1美客多GMV同比+42%.....................................................................................................12图22:美客多总包裹量呈快速增长趋势....................................................................................................12图23:美客多自建物流渗透率稳定在95%左右.......................................................................................13图24:美客多计划未来三年大力推动中国卖家发展................................................................................13图25:公司其他市场业务量实现快速增长................................................................................................13图26: 2025H2，公司已实现EBIT层面盈利...................................