康诺亚20260709

2026年07月10日17:50 发言人1 00:00 快速放量，商业化的快速放量，还有海外BD储蓄资产的价值的在兑现，而且公司的早期研发平台也在不断的产出通过。下面我们就把这个时间交给我的同事汪静老师，然后为大家具体的来深度的剖析一下康诺亚的投资价值。时间交给王老师。好的，谢谢陈明老师。各位投资人大家晚上好，我是王静。然后接下来的话，我大概会花30到40分钟左右时间给大家介绍一下全面介绍一下康诺亚的一个核心的观点。首先我觉得我还是自上而下给大家去讲讲我们对整个自勉行业的观点。然后这个康诺亚作为自勉的龙头，也是我们重点推荐的一个标的。我觉得自上而下去推荐，我觉得可能这个逻辑可能大家会更好理解。 发言人1 00:54 我们首先认为自勉，就是两三年前的一个肿瘤。为什么这么认为？因为大家可以看到，其实目前整个市值占比比较大的一些前排的肿瘤标的，也像康方，然后像信达，包括百利、天恒、科伦、博泰为代表的企业其实本质上他们就是有一两个大单品。出海的一个全球估值撑起来，现在的一个千亿市值，也是近几年整个下一代肿瘤产品的一个迭代带来的这些产品出海的机会。我们认为中国自研企业迭代产品的一个出海，会带来一个估值上的一个极大的一个弹性，为什么现在整个自勉的一个估值相对比较低？因为我们只给了国内的估值。但未来随着整个自勉企业的一个迭代，下下一个技术的一个迭代，我们些企业产品的陆续出海，一定会带来这个全球性的估值。 发言人1 01:48 这里面就有两个逻辑。第一个逻辑就是因为全球去年整个资本市场接近1500亿美金，然后面临非常严峻的一个专利宣扬。所以MNC是非常去急迫的布局下一代疗法的。我们认为这个节点可能就会在今年乃至明后年维度会逐渐清晰。因为像像杜普流单抗，然后像利生气度单抗那些大单品专利到期时间可能就是在30年 往后，他们不可能等到专利到期之后才会去布局下一代产品。所以这个路径的节点，我们认为大概率就在这一两年时间内会越来越清晰。前瞻性的去布局这些管线的企业，导致估值会迎来一个非常大的一个重估这是第11个方向。 发言人1 02:34 第二个方向，我们认为既然要布局，到底有哪几个方向是值得去重点关注的，这个也是我们团队一直在和市场去做宣传的。我们认为整个自勉下一个赛道的值得去重点关注的技术领域主要有4到5个，我也大概去罗列了一下，这个是根据MAC近五年BD重磅BD的一个交易的复盘得出的结论。那么T细胞自粘这一块，目前是接近一千亿美金市场。接下来的一个MNC重点布局的方向主要有细胞因子的双抗，然后这个长效化的产品，然后这个控制器控制器包括口服类产品，这四个维度我们觉得是值得重点关注的。B细胞致敏也是今年非常火的一个赛道。大家如果关注我们之前的一个汇报，就是今年的优雅大会上主要一个明星的疗法就是这个免疫重组疗法，是接近300亿美金未来的一个迭代的方向。所以我们认为这两个维度是可以去重点关注的。 发言人1 03:35 第三点就是中国企业这一个BD，就是在这个下一代疗法中的一个BD的参与度在快速提升。那么以康诺亚为代表的企业，我们能看到他在下一代疗法中的布局是非常全面，然后包括管线进度也非常领先，已经有一些产品已经达成了一些重磅的BD出海。所以我们觉得即将会迎非常大的故事重塑，所以自上而下的跟大家去做梳理之后，我们觉得这个推荐的逻辑就呼之欲出了。所以康诺亚作为我们的这个侧面的龙头，未来的一个估值弹性是非常值得期待的对这是我们对行业整体的一个判断。 发言人1 04:13 接下来的话就是我们对康诺亚整体的一个核心观点的一个介绍。整体的话我们认为康诺亚现在贡献估值的管线一共有四个管线，其中两个管线是相对而言是偏成熟，偏后期的那个是它对标杜主流的这个白金四大 的单抗，4伏琦的单抗。今天也是非常顺利进入到了20年的国家这个七号目录。 发言人1 04:38 这个短线的话，我们认为国内的峰值销售凭借着皮科和鼻科两个大的病症，有希望达到40到50亿人民币这么一个估值。这是基于3DPS以后，我们觉得整个估值差不多能达到120到150亿的一个估值，这是第一个大单品。第二个大单品就是已经授权AZ的这个cloud18.2的这个ADC，那么也是今年年底预计会AZ会报二线未来的NDA，所以这个产品已经是在全球范围内进度最快的cloudy18点ABC，竞争格局相对非常好。所以我们觉得全球的估值大在，峰值销售是在20亿美金以上，这个产品给公司贡献的估值大概是100亿到150亿左右，所以我们觉得整个基本盘就能看到251 250亿这么个位置。未来的多重催化，我们觉得也在逐步兑现，包括他的白电视今年的销售超预期，预期马上就要上调指引。第二个就是计划目录已经顺利的进入了。然后后面两个就是我们觉得是未来可以去进一步提估值的两个下一代的核心支点管线。 发言人1 05:42 第一个就是512TSLP8G13的一个双抗，第二第二个就是它的这个B细胞免清除疗法的这个336这个TCE。那么这两个估值我们怎么看呢？第一个512的估值，512的估值我们看看它是一个下架的双抗产品，而且同时它又是一个长效化的产品。因为我们刚刚看到最近的这个爱国伟花了109亿美金去收购apg。本质上就是看好的是下一代的长效化的字典产品，512的整个半衰期已经超七十行，所以它是在两方面维度，一方面就是在这个临床疗效上，第二个就是在这个给药频率上都有希望去迭代一代的单抗产品。对这个估值，我们觉得未来的商业化潜力是非常大的。这个产品的话，在全球范围内的进度也是非常快，下半年预计是进入曼迪的注射性临床阶段。整体从估值角度去看啊，如果顺利出海，未来是他有希望去迭代的是这个镀皮尤单抗，全球180亿美金的产品。所以我们觉得整个峰值销售是有望超过50亿美金的。 发言人1 06:47 那么考虑这个临床开发的风险和这个BD的可能性，短期我们觉得至少能够给公司贡献100到150亿的市值， 如果未来BD落地后，至少能够贡献200到300亿的一个市值弹性，这是第一个大单品512。第二个大单品就是这个336，336已经在今年4月的时候给了吉利德，然后吉利德明确明年会开全球的注册性临床，如果真的启动，那将是整个全球自研TCE第一个进入到注射性临床的产品。所以我们觉得这款产品全球销售峰值有希望达到20到30亿美金，同样贡献100到150亿的市值，所以说我们觉得以上四款产品至少短期能够给公司带来接近450到500亿的一个市值。如果这个512的BD落地，未来能看到一个更高的一个成长空间。 发言人1 07:44 这是我们对整个康诺亚估值的一个判断，这四个是核心的管线，那么其他的一些CS，包括小核酸，包括一些protect的估值，我们现在暂时没有给，暂时没有给。请给四个偏后期的，或者说下一代次点管线的一个估值。对，这是我们对康诺亚整体的一个核心的看法。然后这张图的话就是整个康威亚的一个管线的一个布局，我大概做了一个罗列。接下来我就会沿着四个维度，就是刚刚讲的四个核心的单品，给大家一个个去做一个拆解。为什么拍到这个股指，然后怎么去看它未来的一个商业化的一个发展潜力。 发言人1 08:26 第一个就是我们重点去介绍就是它这个白甸四的这个单抗，也是国内最早国产产品当中最早获批上市的。这款产品首先几个维度，第一个维度就是它在24年获批，是国内最早获批的。相较于这个杜普单抗而言，它的效果相对而言会更好。它其实对标的是3F的这个杜普鲁单抗的，去年卖了全球卖了180亿美金。在国内的话大概是卖了40到50亿人民币，这么一款大单品。它现在布局的适应症一共有三个，一个是特异性皮炎，然后慢性鼻窦炎伴鼻息肉，第三个是过敏性鼻炎。 发言人1 09:06 那么我们一个个去看一下。首先在皮炎领域，皮炎现在目前获批上市的产品主要就是萨诺菲的duppy和卡诺亚的这个四皮外单抗，就这两款产品。那么从价格上去看的话，CP单抗大概目前是1000元每只，然后 散装费大概是1500，所以整个。有一个非常明显的一个价格上的一个优势。那么其他产品的话最快也是在去年年底申报NDA，所以大概率要到今年年底到明年年初才获批上市，所以说基本上要到明年才医保对整个康诺亚的这款产品至少领先两个医保独占期，所以这是它在体验领域一个非常大的一个优势。 发言人1 09:46 第二个就是鼻鼻鼻科适应症，就是慢性鼻窦炎伴鼻息肉和季节性过敏性鼻炎这两个适应症相对而言是铜马典内部目前独家适应症。连赛诺菲都还没有上市，所以说整体的竞争格局是非常好的，所以说我们非常看好康诺亚的这款产品在皮科和皮科领域的一个放量，这是第一点，就是我们从技能格局上去看。第二点就是今天刚刚的一个比较大的新闻，就是这款产品进入了26版的新版的纪要目录。那我们觉得进到项目之后，至少提前两年完成进院的工作，以及下沉市场的渗透。所以说整个入院，包括整个下沉的一个渠道的一个覆盖，未来会非常的顺利。所以我们觉得这个对公司这款产品未来的放量是一个非常大的一个助力，也是我们看好这款产品未来持续放量能到40到50亿峰值的这么一个核心的原因。 发言人1 10:45 我们看一下就是整个销售上的一个预期。这边的话我大概就把公司的一个营收做了一个拆分。那么斯普奇牌单目前公司获批上市的主要是这个斯普奇牌单抗，再加加上多个的BD的一个收入。那么今年维度，公司年初给的四个七单抗指引大概是7.5亿，明确表示在这个中报之后会上调。所以所以说这个也能看出来下一个需求是相对而言是非常强劲的。所以今年整个销售我们预期至少能够卖到7.5亿以上。具体上调多少得看公司给的一个七月中的一个业绩预告后的一个指引的一个上调。 发言人1 11:30 第二个就是它的一个BD的收入，BD收入我们可以看一下，因为公司从224年之后，就是逐渐采用做niko的模式，先把这个产品去做一个和美元基金合作，作为一个纽扣。然后陆陆续续的其实有多款产品已经实现了一个早期的一个出海。一方面我们觉得niko可以帮助公司实现一个早期的一个现金流的一个回笼，然 后另外一块就是能够通过一些海外的运作，先把海外临床可以启动，让这些企业，让这些管线的海外数据更容更加有一些早期的数据可以提供给MNC去做一些参考，这是一个非常好的一个模式。然后我们也看到今年的四月份，吉利德收购了整个康威亚的海外的进口企业oro，也是获得了，康亚本身获得了2.5亿美金的一个首付款，然后加上0.7亿美金的一个里程碑的一个付款。对，这是一个BD这一块的一个基本的情况。所以整体今年的一个收入，我们大概从商业化和BD两个维度去看啊，至少上半年的话是有希望达到23到24亿人民币，就是包括这个商业化，然后加上吉利德的首付款的一个确认，那么全年的话是有希望达到30亿人民币的这么一个收入，所以说整个业绩端表观业绩也是非常亮眼的。这是我们对，公司整个白天四款产品，以及这个BD和今年收入端的一个情况的一个简单的一个回顾。OK. 发言人1 13:06 然后接下来我就重点去讲一讲我们看好的两款下一代的核心产品。公司的下一代产品，第一个就是公司的TSLP白界13的双抗CM512这款产品。我们觉得这款产品是下一代自勉当中非常有潜力的大单品，也有比较大的未来的出海潜力。核心逻辑我觉得有两点，首先它是一个霜打的产品，那么双靶点通过两个靶点的机制协同，天然就会比单吧更有优势，在疗效上更有优势。第二点就是公司通过SC端的一个改造，就是把它这个半衰期实现了一个非常大的一个延长。所以说未来是能够在疗效和依从性两个维度对现有的产品做一个迭代。这两个维度的话在行业内分别有一些比较大的一些事件，我一个个去讲。 发言人1 14:00 第一个就是长效化这一块，我们觉得未来四年，因为它作为一个慢递，长效化一定是大家在未来一定也会去持续布局的一个新的方向。最大的行业新闻就是在上个月就6月19号的时候，abv花了109亿美金去收购了美股的一家biotech叫appleg，这家公司的核心管线其实就是一个单打点的长效化的下降重点产品，长效化的白界十三的一个单抗。它是目前能做到季度给药和半年度给药的一款白界十3的产品，正因为如此，所以爱豆才愿意花