康诺亚20260709

康诺亚投资价值深度剖析

行业观点：自研肿瘤药迎来估值重估

• 行业现状：当前自研肿瘤药企业多依赖一两个大单品出海支撑估值，未来随着产品迭代和出海，估值将迎来全球性重估。
• 驱动因素：
  • 专利悬崖：全球资本市场面临严峻专利悬崖，MNC急需布局下一代疗法，预计今年明后年节点逐渐清晰。
  • 技术领域：重点关注4-5个技术领域：T细胞自粘、细胞因子双抗、长效化产品、B细胞清除疗法。
• 中国企业BD参与度提升：康诺亚等企业在下一代疗法中布局全面，管线进度领先，即将迎来故事重塑。

康诺亚核心观点

• 估值贡献管线：四个管线，其中两个偏成熟后期。
  • 白介素-4单抗：对标杜普利单抗，已进入国家医保目录，国内峰值销售有望达40-50亿人民币，估值120-150亿。
  • 云迪18.2 ADC：已授权AZ，预计年底报NDA，全球进度最快，竞争格局好，全球峰值销售20亿美金以上，估值100-150亿。
• 下一代核心管线：
  • 512 TSLP-8G13双抗：长效化+双靶点，有望迭代杜普利单抗，峰值销售超50亿美金，短期估值100-150亿，BD落地后200-300亿。
  • 336 TCE：B细胞清除疗法，已授权吉利德，明年启动全球注册性临床，峰值销售20-30亿美金，估值100-150亿。

管线拆解

• 白介素-4单抗：
  • 竞争格局：价格优势，领先医保独占期，适应症独家。
  • 进入新版医保目录：提前两年完成进院和下沉市场渗透。
  • 销售预期：今年销售7.5亿以上，预计上调指引，全年收入30亿人民币。
• 512 TSLP-8G13双抗：
  • 核心逻辑：长效化+双靶点，疗效和依从性优势。
  • 竞争格局：全球领先，优于赛诺菲等竞品。
  • 临床数据：疗效快，优于杜普利单抗。
  • 出海预期：8月数据读出后为最佳窗口期。
• 336 TCE：
  • 行业趋势：MNC快速布局，数据密集读出，TCE赛道热。
  • 公司进展：国内多发性骨髓瘤一线三期，小适应症NDA。
  • 海外预期：吉利德推进全球注册性临床，适应症拓展潜力大。
  • 安全性：安全性好，支持拓展自免适应症。
• 云迪18.2 ADC：
  • 竞争格局：全球进度领先，阿斯利康推进。
  • 临床数据：与竞品可比，FDA孤儿药和快速通道资格。
  • 估值贡献：持续现金流，未来峰值20亿美金。
• 下一代管线：
  • CNS领域：ABeta双抗，解决现有AB单抗疗效和安全性问题，罗氏、赛生药业等布局，康诺亚进入一期临床。

下半年催化剂

• 白介素-4单抗：进入新版医保目录，上调全年销售指引。
• 云迪18.2 ADC：11月报NDA，27年FDA孤儿药独占期。
• 336 TCE：海外适应症paper，明年吉利德启动注射性临床。
• 512 TSLP-8G13双抗：年中数据公布，下半年启动注册性临床。

研究结论

康诺亚管线布局全面，下一代产品潜力大，下半年催化剂丰富，未来估值弹性值得期待。