如何看待供给回暖对转债市场的影响

如何看待供给回暖对转债市场的影响 glmszqdatemark2026年07月11日 如何看待供给回暖对转债市场的影响 基于近期可转债发行节奏和发行规模的跟踪，我们观察到26年Q2预案供给修复仍在延续；各个环节的审批、推进节奏亦有所加快。 从发行预案节奏看，2021-2023年为本轮可转债预案供给高位阶段，2021年、2022年、2023年新增预案数量分别为175个、217个和150个，对应规模分别为2958.41亿元、2703.07亿元和1597.37亿元。2024年预案供给显著回落，全年仅33个、规模437.07亿元。进入2025年后，预案端出现恢复，全年新增预案88个、规模974.63亿元，其中2025Q3单季新增30个、规模351.78亿元，为近两年高点。2026年截至7月10日，新增预案49个、规模649.76亿元，其中2026Q1、2026Q2分别新增22个和24个，规模分别为318.42亿元和300.68亿元，显示预案供给修复仍在延续。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 从耗时看，项目早期决策环节相对稳定，2021年以来预案至股东大会区间样本696个，平均耗时31.3天，中位数约18.7天，多数项目在2-4周内完成股东大会程序。真正决定发行周期弹性的环节在股东大会至审核阶段，该区间样本649个，平均耗时211.9天，是全流程中最主要的时间消耗。2024Q3-2025Q2终点季度样本平均耗时显著拉长，多数季度超过370天；2026Q1、2026Q2该环节平均耗时回落至202.6天和204.1天，虽仍处高位，但边际已有改善。审核至批准/注册阶段整体较快，样本622个，平均45.3天；2025Q4至2026Q2平均耗时分别为37.6天、34.9天和33.5天，批文节奏明显提速；综合来看，当前可转债供给已从2024年低谷逐步修复，2026Q2审核和批文端改善最为明显。 相关研究 1．地方债策略：如何挑选流动性更好的地方债-2026/07/092．海外利率周报20260708：27财年将近，美国财政如何看？-2026/07/083．信用债周策略20260708：如何看待中小银行的信用风险影响及机会-2026/07/084．流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶-2026/07/075．固收量化周报20260707：历年7-8月机构行为特征-2026/07/07 但我们认为本轮供给上升对存量转债估值的影响可能较弱。一方面，转债市场前期或存在一定的“资产荒”，较多转债对应正股属于化工、制造等板块，科技相关转债相对不足；在科技走强的市场行情内，由于科技转债可选性低，就算可转债具有抗波动的特性，关注超额收益的投资者很难显著增加转债仓位；另一方面，当前新转债由于上市时部分主要股东有限售期，流动“筹码”相对次新转债和老转债较稀缺，新上市转债普遍溢价率高于存量转债，比价效应下，新上市的高溢价率转债反而对老转债的估值形成支撑而非压制。 周度转债策略 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，高位的科技板块容易受到预期扰动波动率上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会；市场风格再平衡的背景下，高端制造板块亦有不少景气度线索的挖掘空间，我们主要关注机器人、商业航天、锂电储能、出口等方向的投资机会。 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；中期我们认为转债估值将持续形成区间震荡的走势，当前转债估值相对前期高位有所回落，我们认为7月资金配置转债的意愿将有上升，转债资产的表现大概率将回暖。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测、微导、颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、起帆、银轮等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................3 1.1如何看待供给回暖对转债市场的影响............................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................4 插图目录..................................................................................................................................................................11 1策略分析 1.1如何看待供给回暖对转债市场的影响 基于近期可转债发行节奏和发行规模的跟踪，我们观察到26年Q2预案供给修复仍在延续；各个环节的审批、推进节奏亦有所加快。 从发行预案节奏看，2021-2023年为本轮可转债预案供给高位阶段，2021年、2022年、2023年新增预案数量分别为175个、217个和150个，对应规模分别为2958.41亿元、2703.07亿元和1597.37亿元。2024年预案供给显著回落，全年仅33个、规模437.07亿元。进入2025年后，预案端出现恢复，全年新增预案88个、规模974.63亿元，其中2025Q3单季新增30个、规模351.78亿元，为近两年高点。2026年截至7月10日，新增预案49个、规模649.76亿元，其中2026Q1、2026Q2分别新增22个和24个，规模分别为318.42亿元和300.68亿元，显示预案供给修复仍在延续。 从耗时看，项目早期决策环节相对稳定，2021年以来预案至股东大会区间样本696个，平均耗时31.3天，中位数约18.7天，多数项目在2-4周内完成股东大会程序。真正决定发行周期弹性的环节在股东大会至审核阶段，该区间样本649个，平均耗时211.9天，是全流程中最主要的时间消耗。2024Q3-2025Q2终点季度样本平均耗时显著拉长，多数季度超过370天；2026Q1、2026Q2该环节平均耗时回落至202.6天和204.1天，虽仍处高位，但边际已有改善。审核至批准/注册阶段整体较快，样本622个，平均45.3天；2025Q4至2026Q2平均耗时分别为37.6天、34.9天和33.5天，批文节奏明显提速；综合来看，当前可转债供给已从2024年低谷逐步修复，2026Q2审核和批文端改善最为明显。 但我们认为本轮供给上升对存量转债估值的影响可能较弱。一方面，转债市场前期或存在一定的“资产荒”，较多转债对应正股属于化工、制造等板块，科技相关转债相对不足；在科技走强的市场行情内，由于科技转债可选性低，就算可转债具有抗波动的特性，关注超额收益的投资者很难显著增加转债仓位；另一方面，当前新转债由于上市时部分主要股东有限售期，流动“筹码”相对次新转债和老转债较稀缺，新上市转债普遍溢价率高于存量转债，比价效应下，新上市的高溢价率转债反而对老转债的估值形成支撑而非压制。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2周度转债策略 本周大部分股票指数出现调整，中证转债指数涨跌幅为-1.25%，计算机、传媒、房地产涨幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，高位的科技板块容易受到预期扰动波动率上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会；市场风格再平衡的背景下，高端制造板块亦有不少景气度线索的挖掘空间，我们主要关注机器人、商业航天、锂电储能、出口等方向的投资机会 随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；中期我们认为转债估值将持续形成区间震荡的走势，当前转债估值相对前期高位有所回落，我们认为7月资金配置转债的意愿将有上升，转债资产的表现大概率将回暖。 转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测、微导、颀中、华医等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注天准、宙邦、起帆、银轮等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（行业分类方式为申万一级） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史相对高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，未来业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：各个季度可转债预案口径的规模变化（单位：亿元）.........................................................................................................4图2：宽基指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图3：行业指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................................................................5图4：2017年至今部分转股价值区间对应转债溢价率中位数（单位：%）..................................................