汇添富基金 真金白银 的策略还有效吗 现金流策略全解析

00:00:00 公募业务稳居行业前列，电商平台创新体验业内领先，养老及私募资管业绩优异，海外业务稳健成长，股权投资引领创各位观众朋友们大家好，欢迎关注我们的直播间，我是汇添富基金指数与量化投资部的李亚楠啊。 00:00:22 近期呢，全球资本市场都在波动加大，特别是前期积累了比较大涨幅的这些科技板块，那么很多资金的投资者呢，就在关注会不会出现一些高切低的这样一些现象。那么市场上呢，对于红利和现金流类的策略重新开始积累起了一定的关注度。那么就在昨天周三，我们的300现金流ETF汇添富代码是561420要正式上市了。那我们今天也非常荣幸地邀请到了300现金流ETF的基金经理艳阳总，来到我们的直播间，就大家关心的问题一起做交流啊。艳阳总首先来跟我们大家一起打个招呼吧。嗯，好的，直播间。 00:01:00 的各位投资者朋友大家好，我是汇添富指数量化投资部的晏阳。目前呢是担任包括300现金流ETF汇添富在内的多只产品的基金经理。很高兴今天有机会和大家来聊聊对于市场，对于现金流这一类资产的一个观点。嗯，好的杨总。那我们呢也是观察到从6月份开始啊，全球的风险资产持续处在波动比较高的位置。 00:01:21 那么一方面呢，我们看到从分母端的角度来看啊，美国的就业数据波动呢，首先引发了市场对于美联储货币政策的担忧啊，也担心市场会呃出现流动性收紧的这样一些现象啊。那么同时呢，也伴随着全球资本市场上啊，一些大型的IPO项目，市场对于流动性的担忧开始放大。 00:01:41 另一方面呢，在分子端我们看到呢，在这种比较脆弱的市场情绪之下啊，因为像啊，Meta计划出对外出租算力，这样一些相关的AI这个产业趋势的一些扰动性的新闻，也加大了 整个科技板块的波动啊。那么事实上，无论是分子还是分母端，那其实。那这些扰动背后的本质原因还是说啊，目前无论是宏观市场还是资本市场来说，当K型分化演绎和讨论都到了一定比较极致的位置啊。那特别是伴随着啊近期这个动量和成长因子表现的下降， 00:02:14 不光是A股，我们放眼全球投资者呢，都在更多的去关注资金再平衡这样的一个主题啊。那么大家会关心什么时候市场会从啊，比较高位的板块开始向低位的一些传统板块去进行一些切换啊。那么在国内市场呢，像红利和现金流这样的一些价值板块也重回投资者的这个视野，那么市场呢对于相关的讨论也是比较多的啊。 00:02:38 那我们也想请教一下，我们300现金融ETF的这个基金经理叶阳总是怎样看待这样一种观点？嗯，确实最近关于这个呃K型分化，然后关于风格再平衡的讨论呢是相对比较多的啊。这种声音呢越来越多地传到各各类投资者的这个耳朵当中去。那我认为呢，从相对中短期的视角来看，市场风格的再平衡从动力上来讲呢，它是客观存在的。 00:03:04 那我们回顾今年以来市场整体的一个表现的话，尤其是二季度资本市场的一个整体的表现的话，我们会发现啊，市场就是呈现出了一个非常极致的啊分化的这种行情。 00:03:16 如果我们以申万一级行业的视角去看的话，我们会发现一共有31个申万的一级行业。那其中呢有两个行业表现是非常好的，一个呢是电子行业，涨幅在二季度的时候超过了91%个呢是通信行业，在二季度的时候呢，涨幅也是超过了60%。所以这两个所谓的我们说的小灯的行业，在二季度的表现确实是非常亮眼的。而与之形成鲜明对比的是什么呢？是其他的一些行业，或或者甚至说不能说是一些行业，是大部分。 00:03:45 分的行业，我们看到31个申万一级行业里面有25个行业在二季度的时候，其实它呃整体的回报呢是负的是不尽如人意的。所以说也就是说在二季度的时候，我们看到是80%的行业其实是有所下跌，而另外有两个行业涨幅是非常明显的， 00:04:03 所以这种非常极致的分化呢，应该说在A股市场的历史上呢，是比较罕见的啊，是比较罕 见的。那在这种极致的分化的演绎之下呢， 00:04:13 我会发现有一部分行业啊，特定的行业，可能它的估值和它的这个交易拥挤度，现在确实是处于一个历史上非常高的一个位置。 00:04:22 就比如说我们刚刚举的这个通信行业的例子来看，电子行业的例子来看，电子行业在这个6月底的时候，它的PE的估值呢超过了100倍。如果拿特定的板块来看，比如说我们去看芯片这个板块的话，它的PE的估值呢达到了180倍，都是历史上应该说是最高的，百分之百的分位点的水平啊当然我们不是说说这个估值很高。或者说到它到了历史最高的一个分位数，这股价就一定会下跌。只不过在这种呃客观的数据的情况之下呢，如果我们再去关注这类行业，它的热度要能够继续维持的话，其实就对它的这个业绩兑现提高了，呃提提出了更高的一个要求。 00:05:02 也就是说如果这些板块需要进一步的上涨，维持现在的热度的话，可能大家的预期会越来越高，需要它有更好拿出更好的超预期的业绩表现，来兑现大家给它的现在的一个估值。 00:05:17 那么未来可能大家更多的关注的，不仅仅会停留在1阶的这个业绩增速上面，可能更多的会关注它增速是否在放缓，还是说增速依然是在持续提升的一个过程当中啊， 00:05:30 这是从这个估值的角度来看，有些特定的行业确实啊相估值相对比较高。而从估值的分化来看呢，各个不同行业之间的分化也是比较大的啊这是从估值的角度。 00:05:44 那么第二个，从这个呃交易结构或者说特定板块的交易的拥挤度来看的话呢，呃现在这种市场的结构之下，应该说现在的微观的交易结构也存在啊逐步调整的一个动力在里面。呃，这里有一个数据可以和大家分享一下，就是如果我们去看6月份啊市场上前5%数量的个股的话，因为现在市场全市场差不多5000多只股票，也就是说有200多只股票。前5%数量的这个股票，它的成交占比呢已经达到了全市场的50%以上。比如说一共5000多只股票，前200多只股票的成交额的占比占全市场已经超过了一半以上。 00:06:24 那这个一半以上的水平放在A股的历史上来看是什么样的一个概念呢？如果我们回溯过去20年，就是从06年到今年2026年的话，我会发现在所有的总共20年的240个月里面去，呃今年6月份的这个前5%成交额占比超。超过50%的这种情况是在240个月里面第二高的水平，这个水平和当年2021年的时候，2月份核心资产抱团的时期的水平是相当的，所以是一个非常非常高的，非常集中的一个交易的一个筹码的一个结构。 00:07:00 那如果从单日的来看的话，我们发现就个6月底，6月26号的时候，单日前5%的个股，它的成交的这个占比呢达到了53%以上啊。达到53%以上，也是基本上是历史最高的一个水平了啊虽然说拥挤度指标啊，我们看拥挤度指标，它现在很高，并不是说它很高了就一定会下跌。但是客观上来讲呢，这种非常拥挤非常极致的交易结构，就是使得这些特定的板块，就是成交非常活跃的前5%的个股这些啊所集中的，目前主要是集中在像AI板块、半导体板块这些。 00:07:36 它的这个成交的结构呢不是那么好，就是它的呃脆弱性在提高，那这种脆弱性呢。使得它在啊面对市场的一些利空的时候，可能它的波动就会明显地放大。这其实我们在今年7月初啊，7月2号那一天的成交，呃那天那一天这个交易日的时候就可以看到啊，包括科创50在内的一些成长板块跌幅是非常大的。科创501天跌了7个点以上，虽然今天又一天涨了8个8个点以上，就是我们说的，虽然拥挤度指标未必对应说就是阶段性的高点，它可能未来还是会涨，但是这种高度拥挤的交易结构呢是相对比较脆弱的。在利空冲击的时候波动会比较大啊。 00:08:17 这是最近呢也有在A股市场上也有一个验证啊，也有一个验证啊，这是我们说的从估值和拥挤度的角度看一些前期比较热的板块。那反观刚刚我们提到的就是最近重回大众视野的一些稳健的板块，你像红利像价值，像现金流这些偏稳健的板块来讲呢啊，它经过前期的一个阶段性的调整之后，现在它从它的估值的性价比。来讲应该说已经相对比较高了，基本上是回到了历史50%以下的一个水平啊。 00:08:50 所以从这个对比来看啊，从市场的这个不同板块之间的对比来看，应该说啊，理性的投资者如果从追求啊，投资风险收益的一个性价比的角度来看的话啊。从追追求投资啊这个风险收益比最优解的角度来看的话，可能会有一个比较充足的动力，就是从现在交易相对比较拥挤的那些特定的板块，转到一些稳健的像红利啊，像现金流啊这些板块当中去啊。 00:09:20 这是我们说的A股的目前的市场的一个情况。当然如果我们把这个整个视野放宽的话，去看全球的市场的话，会会发现其实呃再平衡的这样一个过程呢，在这个美国或者说在韩国可能都慢慢有开始有所体现了。我们知道今呃过去一两年其实都是AI板块的一个牛市，那美国它的。 00:09:44 这个一些代表性的指数包括纳斯纳斯达克指数啊，包括费神的半导体指数啊，前期的表现都是非常好的。但是如果我们去看最近一个月6月份的话，会发现反而是美国道琼斯指数相比这两个说科技板块的代表性指数啊，在6月份的时候反而是道琼斯指数的表现要相对更好一些。这其实也在一定程度上体现了啊，美国这个资这个市场已经在出现一些这个分割呃再平衡的一些迹象。 00:10:11 那从韩国的市场来看，我们知道韩国是整个呃这个存储板块有两家非常代表性的公司在里面。但是从它最近的表现，尤其是从6月啊中下旬开始呢，啊也是经历了比较大的回调的一个水平啊。所以不管是从我们A股目前自身的内部的一个交易结构市场情况，还是说从全球的一些啊再平衡的趋势来看，我认为啊在中短期来看啊，A股市场进行一个风格的再平衡，它的动力呢还是比较强的， 00:10:42 当然我也想说的一点就是呢。这种风格的再平衡不一，并不一定是说说前期涨得比较多的板块，它一定要经历一个大幅的下跌其他板块然后大幅的上涨，它可能是一种啊这个就是啊内部的一种均衡，前期可能涨得相对比较多的，这个时候涨涨幅可能会相对放缓。而前期估值比较低的那些板块，比如说像红利啊，像这个现金流这些板块，可能在未来的一段时间之内，一个月两个月三个月的时间之内会有一定的超额收益的体现啊， 00:11:14 这是我对啊市场风格再平衡的一些观点和看法。 00:11:17 嗯，好的，就像您刚才提到的，从估值和这个拥挤度的两个角度上来看，那么市场的结构性行情呢，都演绎得比较极致了啊。那很多资投资者呢在这种情况下开始去关注资金从高位啊向低位切换，包括去做一些再平衡。但是与此同时呢，因为这一轮AI产业趋势的强度啊是非常的啊强势的，那么相关公司的业绩的景气度啊以及这一轮科技牛市啊在全球的。赚钱效应也同样都是非常强劲的啊。 00:11:46 那么所以呢，尽管短期之内啊，这种高拥挤度以及高估值带来了科技赛道的波动啊，但是市场呢对于接下来一段时间风格会怎么样演绎，其实还是存在着非常大的分歧的。那有一些投资者会认为科技恒者恒强啊，每次回调都是上车的一个好机会，那当然也有很多投资者开始去关注啊这种啊低位的一些切换，包括像啊现金流啊像红利这样的一些板块啊。 00:12:11 那其实呢，不管是哪一种观点，其实从逻辑演绎的视角都能够去找到自己的支撑。 00:12:16 那如果我们想要去落实到资金的角度啊，艳阳总能不能为我们介绍一些目前市场上，特别是在ETF资金上啊一些资金流动的方向？ 00:12:26 嗯，我觉得ETF的资金流向应该说是一个很好的观察的一个窗口，因为我们本身也管了很多的ETF，所以在这方面确实会比较关注。 00:12:35 那我们会看到啊，今年以来或者说我们还是集中在二季度啊，二季度啊，会发现虽然你像红利板块。它是有一个比较呃弱势的一个表现，但是呢呃红利板块的资金流入还是非常明显的。不管是这个呃红利哪一种类型，不管是纯正的红利的单因子，还是说红利低波，还是说红利结合其他的一些因子，应该说各类的红利类的ETF呢都有明显的资金的流入。 00:13:04 那这一类资金的流入其实啊，这种资金流入的情况，在这类板块表现相对比较弱的时候， 资金流入的这种情