宏观与有色板块分析
近期转向
过去两周，宏观和有色板块出现两次转向：7月2日非农就业数据低于预期，引发加息预期下压，铜价反弹；7月6日PMI数据持续扩张，加息预期短暂抬头但市场消化迅速；8月8日美伊冲突导致油价上涨，通胀担忧加剧，盘面受压。短期美伊局势影响下板块存在宏观压力，但长期看情况并非被动。
美联储加息预期分析
6月FOMC会议纪要显示加息分歧大，但7月2日非农就业数据已出现变化。点阵图显示加息可能性，但存在18个委员投票（沃什弃票）和7个无投票权委员的问题，加不加息存在不确定性。会议前瞻指引减少，点阵图说服力下降，市场加息交易或已过热。通胀方面，中金认为高基数效应下通胀高点已现，预计6月CPI同比下移，后续逐步回落，压制加息预期。PCE通胀改用结尾数据，但高增长时期即将过去，通胀回落，加息预期将被压制。
铜市场分析
基本面：矿端供给弹性不足，老矿山扰动频率增加、品位下滑，新增矿山可能性低；短期扰动包括Cob Panama矿复产和海外矿山扰动修复。废铜供应下降，但回收企业开票额度刷新导致短期供应增量。中国铜金矿进口量处于中枢水平，电解铜产量维持历史高位，主要因TC价格下降和副产品利润丰厚。废铜成本长期上升，短期利多铜价。
需求端：传统需求（铜杆、铜管、黄铜棒、铜板带）持续下降，但新兴需求（铜箔）强劲，占比和产量持续增长，边际定价权在新兴需求。基建投资增速低于预期，但后期可能发力。房地产竣工增速收窄，家电需求（冰箱、空调）维持高位。新兴需求内部分化，用电侧需求良好，新能源车需求复苏，光伏组件产量同比降幅缩窄。
镍市场分析
供给端：1-5月镍过剩，增量主要来自进口、进口镍铁和进口中间品。纯镍进口窗口关闭，印尼镍矿进口量接近历史高位，但增量可能已达极限。印尼镍生铁产量同比下降，但利润修复，显示需求良好。中间品进口量大幅缩减，印尼MHP和高冰镍产量环比下降，库存高企下仍去库。
需求端：新能源车需求强劲，三元前驱体耗电量累计同比增36%，高镍化趋势持续。不锈钢需求占比65%以上，需求偏强。当前极限现金流成本约12.4万元/吨，价格有一定安全边际。印尼配额释放量是主要风险，6000-8000万吨利多，8000万吨以上利空。
结论：宏观可能转向偏暖，美联储加息预期被压制。铜基本面支撑，短期受矿山扰动和废铜供应影响，长期看新兴需求强劲。镍供给端压力减小，需求端强劲，短期价格受印尼配额影响，长期看多。
