农产品策略日报：产季压力逐渐释放中，农产品价格上方阻力较大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-10-12 产季压力逐渐释放中，农产品价格上方阻力较大 重点关注 棉花 观点：USDA报告公布在即 内外盘振幅收窄 逻辑：国内方面，上游，北疆低温，南疆收购价格偏高，籽棉收购进展相对缓慢，企业收购理性。下游，实质性订单增加，“金九银十”到来。国际方面，美棉签约情况保持平稳，USDA月度供需报告今晚即将出炉。印度国内棉花价格跌势暂缓，印度纱竞争力增强。综合分析，国内外盘面价差保持高位，USDA10月报告即将出炉，预计郑棉价格震荡运行。 风险因素：天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月12日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：油脂供应压力仍存 期价延续震荡调整 （1）国内油脂品种从主力合约看，豆油1801合约收于6038元/吨，较前一日结算价下跌0.82%；棕榈油1801合约收于5510元/吨，较前一日结算价下跌0.79%。 （2）美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截止到2017年10月8日，美国18个大豆主产州的大豆收获进度数据为36%，上周22%，去年同期41%，五年同期均值43%。大豆优良率为61%，一周前60%，去年同期为74%。报告出台前，分析师们预计大豆优良率为60%，收获完成38%。 （3）10月11日全国港口食用棕榈油库寸总量40.35万吨，较昨日降0.5%，较上月同期增26.3%，较去年同期增14.6%。 逻辑：国际市场，马棕9月产量下降，出口明显不及预期，库存增加，MPOB报告短期中性偏空；市场预测USDA10月报告上调大豆单产，或利空美豆走势，关注今晚报告公布。 国内市场，上游供应，豆油、棕榈油库存环比上升，油脂供应压力较大。下游消费，豆棕价差缩窄，抑制棕榈油需求，油脂成交整体疲弱。综上，预计近期油脂维持震荡走势，马棕10月或进入减产周期，油脂长线看涨。 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：飓风或致美豆出口装运耽搁，豆粕短期仍跟随美豆区间运行 （1）豆粕跟盘小幅回落。豆粕持续小幅回落，成交量持仓量持平。 （2）美豆对华出口装运可能耽搁，或导致中国大豆短期供应趋紧。近期有消息称，美国对华大豆出口装运工作可能耽搁至少两周左右，因为飓风导致大豆受损，供应商难以收购到高质量的大豆，美豆装运耽搁可能导致10月底和11月初中国大豆供应趋紧。 （3）上周美国大豆出口检验量增长，低于去年同期水平。美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2017年10月5日的一周，美国大豆出口检验量为1,484,650吨，上周为修正后的897,017吨，去年同期为1,854,146吨。迄今为止，2017/18年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为5,458,049吨，上年同期5,264,300吨，同比增长3.7%，两周前同比增长33.4%。 逻辑：国际方面，美豆对华出口装运可能耽搁，或导致中国大豆短期供应趋紧。10月12日美国农业部将公布10月供需报告，市场普遍预期单产50蒲式耳/英亩。美豆增产格局基本确定，市场或现收割低点。不过近期美豆收割进度同比偏慢，而南美大豆播种延迟，市场下方存在支撑。技术上，美豆重回区间震荡。 国内方面，国庆中秋双节备货结束，豆粕交易重回清淡。豆粕库存仍处于高位，供应压力凸显；能繁母猪存栏持续走低，环保压力下生猪行业产能恢复阻力较大，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆区间运行。 风险因素：美豆主产区天气恶化，收割中止，利多美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 菜籽类 观点：关注美豆收割进度，预计菜粕期价震荡整理 （1）菜粕主力合约高开低收，持仓、成交量继续增加。10月11日郑州菜粕RM1801合约收盘于2207点，涨跌-0.27%，持仓增减51910手，成交量增减158000手。 （2）沿海菜粕成交清淡，现价环比下跌。据天下粮仓数据显示，昨日沿震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月12日 3/15 海菜粕成交2700吨，前一日成交3500吨，平均成交价为2310元/吨，环比涨跌-0.86%。 （3）美豆收割缓慢，优良率提高1%。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年10月8日当周，美国大豆收割率为36%，不及分析师此前平均预期的38%，之前一周为22%，去年同期为41%，五年均值为43%。当周，美国大豆生长优良率在61%，市场预期为60%，之前一周为60%，上年同期为74%。当周，美国大豆落叶率为89%，之前一周为80%，去年同期为90%，五年均值为87%。 逻辑：上游：目前沿海菜籽菜粕库存偏低，但本周菜籽陆续到港，近期菜籽菜粕不会出现断档现象；下游，近日菜粕成交清淡，水产养殖需求进入淡季，水产饲料对菜粕需求下降。替代方面，美豆出口需求依然旺盛，另受天气影响，本周美国中西部大豆收割或受阻，且上周巴西主产区受天气干旱影响，大豆播种推迟，但近期出现降雨，将激励农户开始播种大豆，国内豆粕对菜粕的替代压力依然较大。技术上，预计菜粕期价震荡整理，关注下方2200一线支撑有效性。 风险因素：若美豆主产区天气转好，美豆收割进度加快将利空粕类市场。 白糖 观点：短期无太大利空打压，郑糖或走修复贴水行情 （1）昨日，郑糖继续上涨，成交量有所增加，持仓变化不大，全天主力合约上涨1.86%。 （2）UNICA数据显示，巴西中南部地区9月下旬入榨甘蔗4030.9万吨，环比上旬下降11.29%，同比下降5.22%；产糖284.8万吨，环比上旬下降8.9%，同比下降3.85%；截至9月末，2017/18榨季南巴西累计入榨甘蔗4.67亿吨，同比下降1.91%；累计产糖2923.5万吨，同比提高4.85%。 （3）截至9月30日，广西全区累计销糖482万吨，同比增加13万吨；产销率91%，同比下降0.88个百分点；工业库存47.5万吨，同比增加5.5万吨。其中9月份单月销糖45万吨，同比减少7万吨。 逻辑：各地公布产销数据，9月各主产区销售数据均低于去年同期，或因国家抛储所致；短期来看，在国家抛储后，郑糖短期无太大利空，且盘面贴水较大，短期郑糖反弹修复贴水，预计高度有限。巴西9月下旬食糖产量环比、同比均有所下降；预计中期内，外盘难有大的上涨行情；在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；北方糖厂开榨，后期食糖供应或持续增加；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在新糖大量上市前，现货或深跌条件不够；操作方面，等待反弹后继续做空远月的机会。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：USDA报告公布在即 内外盘振幅收窄 （1）棉花现货价格保持不变，期货贴水。10月11日CF1801合约收盘15120元/吨，涨跌幅0.17%。中国棉花价格指数3128B为15981（0）；Cotlook A指数为78.80（0），折人民币12990元/吨。 （2）郑棉仓单继续流出，有效预报增加。10月11日，郑棉注册仓单757（-13），有效预报27（+3）。 （3）美棉收获进度偏快。截至10月8日一周，美棉吐絮率72%，上年同期为79%，五年均值水平78%；收获进度25%，上年同期21%，五年均值水平19%。 （4）印度棉价上涨。瑞嘉国际信息，印度棉价上涨，S-6折美元报价78.00美分/磅。 逻辑：国内方面，上游，北疆低温，南疆收购价格偏高，籽棉收购进展相对缓慢，企业收购理性。下游，实质性订单增加，“金九银十”到来。国际方面，美棉签约情况保持平稳，USDA月度供需报告今晚即将出炉。印度国内棉花价格跌势暂缓，印度纱竞争力增强。综合分析，国内外盘面价差保持高位，USDA10月报告即将出炉，预计郑棉价格震荡运行。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月12日 4/15 风险因素：天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月12日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月20.00-6.00-23.08%--9-5月-64.00-4.00-6.67%--9-1月-84.002.002.33%--1-5月-130.00-4.00-3.17%--9-5月82.0010.0013.89%--9-1月212.0014.007.07%--1-5月-156.008.004.88%--9-5月166.0016.0010.67%--9-1月322.008.002.55%--1-5月53.00-1.00-1.85%--9-5月23.000.000.00%--9-1月-30.001.003.23%--1-5月-27.001.003.57%--9-5月20.003.0017.65%--9-1月47.002.004.44%--2.180.00-0.10%-0.09-3.83%2.980.010.21%-0.02-0.56%226.67-2.33-1.02%-638.66-73.81%20.95-16.21-43.62%33.37268.68%-69.00-6.00-9.52%5.507.38%192.062.121.12%-288.70-60.05%183.003.652.04%-151.82-45.34%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100201 7/03/08201