国债月报：通胀温和，资金面回稳

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，当前经济数据总体呈现结构分化格局。结构上，6月PMI数据显示供需两端均有所好转，分项上看，外需好转对制造业形成明显支撑，而消费整体弱于预期。价格方面，6月CPI和PPI环比均回落，主要受到国际油价下行和耐用消费品偏弱影响。整体而言，信贷偏弱背景下内生需求仍需要政策扶持，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，6月美国就业数据低于市场预期，美联储加息松预期有所缓和。 1、中国6月CPI同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.2%；6月PPI同比上涨4.1%，预期涨4.1%，前值涨3.9%。 2、商务部等9部门印发的关于加快零售业创新发展的意见提出，力争到2030年，基本形成布局合理、供给优质、业态多元、智慧便捷、竞争有序的现代零售体系，打造一批带动性强的零售场景，推出一批融合创新的业态模式，培育一批具有国际竞争力的零售企业。 3、国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容，将2026年世界经济增长预期下调0.1个百分点至3%，将中国经济增长预期上调0.2个百分点至4.6%，将发达经济体增长预期下调0.1个百分点至1.7%。 4、中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上表示，当前在全球利率和通胀波动加剧的背景下，中国债券凭借其相对的稳定性和较低波动性的特征，凸显出独特的分散化的配置优势，持续吸引国际投资者的增配诉求，加上较低的人民币融资成本，香港人民币债券市场面临难得的发展机遇，香港可以抓住这一有利时机，吸引更多的主权财富和国际企业到香港发债融资。 5、财政部拟7月15日续发行800亿元超长期特别国债，利率2.23％。 6、中国人民银行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，认为我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。 月度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行620亿元7天逆回购和10000亿元买断式逆回购操作，有6785亿元7天逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，净回笼4235亿元，DR007利率收于1.38%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.74%，周环比-1.12BP；30Y国债收益率收于2.25%，周环比-1.85BP；2、最新10Y美债收益率4.54%，周环比+5.00BP。 ◆小结：基本面看，最新物价数据显示CPI和PPI环比均有一定回落，主要受到国际油价下行和耐用品价格偏弱影响。当前经济增长总体依然呈现结构分化格局，外需仍是制造业修复的重要支撑，但内需改善斜率仍相对偏缓。当前总需求修复斜率有限，需求端偏弱背景下利率上行空间有限，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到资金面有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强，预计行情短期震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年一季度GDP实际增速5.0%，一季度经济增长维持韧性。 2、6月制造业PMI录得51.4%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值上升0.1个点，录得50.4%，整体制造业和服务业表现有所好转。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年6月制造业PMI的细分项中，生产指数环比上升0.2个百分点至51.4%，新订单环比上升1.3个点至51.2。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份CPI同比增长1.0%，前值1.2%;核心CPI同比上升1.0%，前值1.1%；PPI同比4.1%，前值3.9%;2、从环比数据看，6月CPI环比-0.13%，前值-0.1%；核心CPI环比-0.1%，前值-0.1%；PPI环比-0.3%，前值0.5%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5月我国进出口数据同比均回升。5月出口(美元计价)同比增长19.4%，前值14.1%。5月进口同比增长27.4%，前值25.3%。分国别看，5月我国对美出口同比增速有所修复，相较而言，5月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份工业增加同比增速为4.5%，前值4.1%，工业生产增速有所增加。2、5社会消费品零售总额当月同比增速-0.6%，较前值0.2%下降0.8个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月固定资产投资累计同比增速为-4.10%，前值-1.60%；房地产投资增速累计同比为-16.20%，前值-13.70%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比0.75%，前值4.92%；制造业投资累计同比为-0.40%，前值为1.20%,增速有所回落；2、5月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%，前值-0.2%；同比-5.9%，前值-6.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月房屋新开工面积累计值17928万平，累计同比-22.6%，前值-22.0%；2、5月房屋新施工面积累计值548775万平，累计同比-12.3%，前值-12.1%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份竣工端数据累计同比回落23.38%，前值-24.04%；2、30大中城市新房销售数据近期平稳，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；2、美国5月CPI同比升4.2%，前值为3.8%。美国5月CPI环比升0.6%，前值升0.9%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国5月耐用品订单金额3322亿美元，同比下降3.44%，前值17.80%；2、美国6月新增非农就业人数5.7万人；失业率4.2%，前值4.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月ISM制造业PMI为53.3，前值54.0；2、一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区6月CPI初值同比升2.8%，预期升3%；环比降0.1%，5月终值升0.1%；核心CPI初值同比升2.2%，5月终值升2.3%；环比升0.3%，5月终值升0.3%。2、欧元区6月制造业PMI初值51.3，预期51.6，前值51.6；服务业PMI初值48.9，预期48.6，前值47.7。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月M1增速5.5%，前值5.0%；M2增速8.6%，前值8.6%，5月M1增速有所回升；2、5月新增社融2.03万亿元；新增人民币贷款为5200亿元，同比少增1000亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、5月居民及企业部门的社融增速5.74%，前值5.75%，政府债增速15.1%，前值15.6%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份MLF余额74000亿，MLF净投放2000亿元； 2、本周央行进行620亿元7天逆回购和10000亿元买断式逆回购操作，有6785亿元7天逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，净回笼4235亿元，DR007利率收于1.38%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层