浙商重大推荐恒铭达邱世梁张菁

00:00:02 大家好，欢迎参加浙商重大推荐恒铭达。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，浙商证券研究所提醒您， 00:00:13 一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位，具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。2、嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:47 3、依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法。法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:09 啊，各位投资者大家晚上好，我是浙商大制造子行业负责人张晶。那么感谢各位领导晚上的时间，那么本次呢跟各位领导汇报的是我们对恒明达的一个重大推荐，那么。 00:01:23 呃，整个AI浪潮席卷而来，正在重塑各行各业的一个发展的一个格局啊，那么呃，我们看到何明达呢，它其实凭借着。它的一个自身的技术技术的积淀和它的这个呃前瞻的布局，那么正在借助AI的力量打开他自己的一个全新成长空间啊。那么接下来我呃从几个方面啊，核心逻辑成长路径和目前的市场预期差，以及盈利啊盈利预测几个维度为大家。 00:01:54 来汇报一下恒平达的一个投资逻辑啊。那么恒明达呢，首先它是全球优优质的一个精密结构件制造啊解决方案的服务商。那么当前呢，在AI算力基建加速发展之下呢，公司的算力呃算力服务器结构件啊这块业务是有望实现一个量价提升。那么同时呢，公司啊，此前 你参股这个远山新材料，将积极卡位啊呃氮化钾这个赛道，那么提前去布局这个算力服务器电源啊这块业务，有望打开未来公司的一个啊一个全面的一个成长空间。 00:02:28 那么首先呢我们看一下这个公司，它它它过呃就是它它过去的一个主业，那么他过去呢其实就是在消费电子领域啊，呃做这个呃精密结构件制造的一个呃这个解决方案啊服务商。那么他呃，已经依托他自己的这个精密的模切技术和精密金属加工等，这样的一些呃工艺平台，在这个智能终端还有。有数通算力这个领域去聚焦，那么我们看到公司25年整体营收是啊28.58亿。 00:03:00 那么这里面呢，这个呃以消费电子为主的这个啊，精密柔性结构件业务占比84%，营收占84%。那么精密金属结构件这块业务主要是依托于他们旗下的子啊，全资子公司华阳通啊在布局的这个业务啊，整个营收占比在15%，那么呃未来呢整个呃就是依托于他们全资子公司华。 00:03:24 华洋葱的这个精密金属结构件业务有有望啊，就是啊进入一个快速的放量阶段。那么这个公司呢，简单来说它核心看点啊，第一就是通过啊就是22022年通过收购这个华融通，它已经为了算力硬件的配套，已经成功地切入了数通算力高景气的领域。形成了以这个智能终端为基啊，算算力结构件高增长的这样的一个发展模式啊， 00:03:50 第二点呢就是它的。呃，这个参参呃之前呃呃前两个月参股远山新材料，去卡位这个氮化钾的一个赛道，那么呃后面会积极地布局啊，这个AI算力服务器电源啊这个业务未来会呃打开公司的成长空间啊，就是简单来说它家的核心看点这两点。那我们来展开来讲啊，这个公司其实呃我们认为未来的成长性业务啊， 00:04:18 总结看三块，第一块呢就是在这个AI呃基础设施建设啊的一个加速期，然后啊呃公司呢，它的这个啊精密结构件的这个业务的需求呢是有望得到一个爆发。那么公司在2022年收购了华阳通，去成功地切入了这个啊数通呃这个数通与算力赛道，目前呢，它已经绑定了头部的通信客户啊，去产品也覆盖了算力服务器、高端存储液冷机柜、交换机、路由 器、5G6G基站啊等这样的一些啊。 00:04:53 一些一些领域那么呃整个业绩呢也是即将进入一个爆发期。那么公司其实呃在呃今年一季度呃已经兑现出来的是，就他们在这个国内啊呃某大客户啊的这个服务器，呃服务器这个业务里面，已经啊有相关的这个跟服务器相关的一些零部件和总成的这样的一个，啊一个一个业绩。那么后续呢，也会随着客户端的一个放量，那么公司在服务器啊，总成及结构件这块业务也是有望得到一个快速的增长。 00:05:30 那么这是第一，第二呢是。呃，第二第二块他们未来的一个啊，比较弹性的业务就是啊，半导体设备零部件也是金属零部件这块啊，公司目前呢也是已经呃。已经呃已经呃嗯呃就是呃给头呃就是国内头某头部半导体设备公司啊，有有有去啊供应一个核心零部件，那么这块主要主打的是一个自主可控的一个一个逻辑。那么这块业务呢啊属于盈利能力比较好比较高啊，但是可能整体业务体量当下还不是很大的一个情况。未来呢会随着整个自主可控不断的啊不断的加深，那么公司这块业务呢，会也会迎来一个啊， 00:06:16 比较明嗯比较明显的就是对整体公司的这个EPS有一个明显增厚啊， 00:06:22 这是第二块弹性业务。那么第三块就是公司在呃一两个月前啊呃参股远山新材料啊，他参股远山新材料啊，其实呃这个远山新材料是做什么呢？它其实是啊做这个第三第三代半导体材料啊，氮化钾啊这个技术路径的一个芯片，那么呃这个东西未来是能呃用在。啊啊AI算力服务器电源里面的，那么公司通过去参股这样的一个啊技术能力比较强的，啊这样的一个一个呃做芯片有芯片设计和制造能力的公司，未来公司是呃呃就是有望布局这个呃算力服务器电源这个业务。那么持续地去啊延展它在AI这个领域的一个成长边界， 00:07:08 啊这是第二块弹性业务，那么呃，第三块弹性业务，那么以上三块业务呢是公司我们推荐公司。 00:07:17 的，呃，比较重要的未来的一个成长逻辑。那么它的原有主业消费电子这一块，目前已经 啊处于一个可能企稳呃复苏的状态，那么消费电子未来三年也会有一个啊稳增长的态势。而且它消费电子这块其实已经在过去已经证明了自己，因为它它其实基本上70%都是A客跟A客户相关的啊，就是这个营零收70%跟A客户相关，所以它已经呃深度的绑定了这个全球最头部的一个消费电子大客户。那么在这块未来呢，也是有望受益于端侧AI的创新产品升级，以及公司自身的一个啊份额，呃在某大客呃就A大客户这块的一个份额提升，所以它的基本盘也是足够的稳固。 00:08:06 那么呃，接下来啊，这是以上是他的一个成长。 00:08:10 成长逻辑，那么呃这个嗯呃就是呃呃目前我们呃跟市场就是有什么啊预期差。第一点就是市场还是啊会对公司的成长天花板啊，就是就是认为啊公司这呃它主业还是在消费电子，整个这个周期波动比较大，然后精密结构件的竞争也比较激烈，所以它的这个呃天花板是有限的啊。那么我们认为公司是有望凭借着它的技术、客户等优势，持续地啊在这个消费电子这个领域提升它的一个市占率。 00:08:42 同时呢，它已经积极地切入了AI算力赛道，已经在打开公司的一个成长边界。啊，那么消费电子这个我就不多说，是它的一个基本盘，然后未来也未来3年是一个稳增长才势，那么核心就是它的这个呃呃AI算力这块啊这块业务。那么目前呢AI算力是处于一个呃这个基建的爆发期，那么公司的这个数通算力业务也是有望迎来一个爆发。那么我们呃就是呃我们预计啊，这个全球AI数据中心的基础。基础设施的精密制造市场呢，其实从26年大概是在6000呃2652亿元，会增长到2030年的8859亿元。这5年左右的tigerr呢大概会在35%。 00:09:27 那么公司在2022年通过战略性收购华阳通，已经切入了这个通信与算力的赛道，而且绑定了一些知名的通信客户。那么目前呢，已经覆盖了像算力服务器、高端存储、液冷机柜、交换机、路由器等等一些关键设备的一个全系列产品线，并且它也构建了从研发设计到量产交付一一站式的一个服务能力。 00:09:50 那么啊，公司的这个数通算的业务，我们认为未来是有望迎来就是在这个AI算力的建设的爆发背景下，它这块业务是有望迎来一个爆发期，打开公司的一个成长天花板。 00:10:03 那么啊呃第二点就是市场对市场对公司的一个呃质疑，然后我们认为有的预期差就是呃呃，市场可能还是对于，呃这个公司在这个数能算力业务的拓展方面还是存在着一个分歧。那么我们认为首先公司它已经卡位了这个呃高高景气度的赛道，而且呃公司它的一个竞争啊，核心竞争力的护城河还是比较厚的，那么同时它也在做一个外延收购，去增强自己的一个技术储备和自己的市场竞争力。所以呢，我们认为啊，这些新兴业务是有望成为公司未来的一个增长引擎，那么它的核心竞争力主要体现在两个啊。 00:10:42 呃，两个方面客户和技术客户方面，他主业其实就绑定了像啊A客户，以及像一些其他的知名的一些通信领域客户。那么他的这个啊呃就是通过绑定这种头部大客户，呃可以促进他的整个整个呃，首先能证明他的技术能力和他的产品品质啊是非常好的，同时在未来跟客户磨合过程中，也能持续地提升他的一个技术品质和啊呃技术能力和产品品质。那么同时会加强它呃就是呃跟呃客户的一个深度呃合作和粘性，这是它的一个客户优势。 00:11:21 那么从技术来看，因为这个公司本身它其实也是一个比较重视研发投入，人才梯队建设的一个一个公司，那么它已经形成了从材料研发到结构设计到模具开发，到智能制造到检测检验全链条的一个技术能力啊。然后它的新业务的一个开拓也是有有依赖于它的这个。这个技术呃基理的那么呃从产能这一个维度来看，公司呢它也积极地在像昆山惠州越南这些地方布局了这种生产产能，那么呃这种全球化的产能布局，也是便利它的一个全球客户的一个交付啊，那么这是它以上是它的一些核心竞争力。 00:12:02 那么其次呢，就是他他的在通过外延收购在不断的增强自己的一个技术储备啊。就是他他前阵子啊，就是你增资4900万啊去参股远山新材料，然后公司正式地切入到了这第三代高压氮化钾半导体的赛道。那么依托这这个远山新材料的成熟技术储备和高压产品的优势，公司是有望未来快速去对接AI算力服务器电源， 00:12:31 这样子的一个高景气度的一个下游，去深化自身在AI呃算力领域的一个布局，所以我们认为呃它的一个核心的一些竞争呃就。他已经卡位高景气的赛道，再加上它有一些核心竞争力，以及他又在积极地去啊，通过外延的方式去提升自己的技术储备和市场竞争力，后续这些新兴业务是有望成为它的一个一个增长引擎的。 00:12:58 那么其次呢，我们呃想跟大家介绍一下这个公司，它后续呃这个呃这个对它的盈利。盈利预测是如何的呢？那么我们预计这个公司26~28年营收分别为43亿、59亿、七十七十四亿。那么这三年的呃收入K个是大概在33%。那么26~28年的这个规模净利润分别为7.9亿、11.3亿、14.7亿元。三年的这个利润可以合在34%。那么现价对应的一个PE e,26年是24倍，27年是17倍。28年是13倍， 00:13:37 那么对于一个跟呃AI领域啊，就是AI是呃呃算力基础设施建设强相关的一个呃，就是它业务跟这块强相关的一个公司，这个公司的一个估值其实是属于一个处于比较低的一个状态，是有估值可去呃可看的一个公的优质公司。所以我们啊站在现在这个位置是强烈看好公司的一个投资逻辑。 00:14:00 那么股价上涨的催化剂，我们觉得可能啊有以下几个，呃一个是这个啊整体的AI数据中心扩建加速，第二就是公司的这个数通算力头部客户的持续突破和呃持续放呃，突破和持续放量。那么呃呃呃，然后还有就是它的呃半导体设备零部件的这个啊这个业务啊，呃呃就是呃未来这个放量超预期，还有一块就是它的算力服务器电源产品的发布以及头部客户的突破，都会成为这个公司未来股价上涨的一个催化剂。 00:14:36 啊，那么最后呢就是呃呃风险提示呢，主要是三点，一个是它的新兴业务拓展不及预期，然后以及它的消费电子主业消费电子的需求波动，还有它的呃这个所在的这个行业的这个呃市场竞争加剧。那么以上是我们对恒明达的一个啊