浙商重大推荐恒铭达邱世梁张菁

核心观点

恒铭达作为全球优质精密结构件制造服务商，在AI算力基建加速发展下，其算力服务器结构件业务有望实现量价提升。公司通过收购华阳通切入数通算力领域，并参股远山新材料布局氮化镓赛道，未来有望在AI算力服务器电源业务上打开成长空间。

成长逻辑

1. AI算力基础设施建设：公司在2022年收购华阳通，成功切入数通算力领域，绑定头部通信客户，产品覆盖算力服务器、高端存储、液冷机柜等，业绩即将进入爆发期。
2. 半导体设备零部件：公司已为国内头部半导体设备公司供应核心零部件，未来随着自主可控加深，该业务将显著增厚EPS。
3. 氮化镓赛道布局：参股远山新材料，布局AI算力服务器电源业务，进一步延展公司在AI领域的成长边界。

市场预期差

1. 成长天花板：市场认为公司主业消费电子周期波动大，精密结构件竞争激烈，成长天花板有限。公司认为其技术、客户优势将提升市占率，AI算力业务将打开成长边界。
2. 数通算力业务拓展分歧：市场对公司数通算力业务拓展存在分歧。公司认为其已卡位高景气赛道，核心竞争力深厚，并通过外延收购增强竞争力，新兴业务有望成为增长引擎。

核心竞争力

1. 客户优势：绑定A客户及知名通信领域客户，促进技术能力提升，加强客户合作粘性。
2. 技术优势：形成从材料研发到智能制造的全链条技术能力，新业务拓展依赖技术基理。
3. 产能布局：在全球昆山、惠州、越南等地布局产能，便利全球客户交付。
4. 外延收购：增资4900万参股远山新材料，增强技术储备和市场竞争力。

盈利预测

• 2026-2028年营收分别为43亿、59亿、77.4亿，三年复合增长率33%。
• 2026-2028年净利润分别为7.9亿、11.3亿、14.7亿，三年复合增长率34%。
• 2026-2028年PE分别为24倍、17倍、13倍，估值具有吸引力。

股价上涨催化剂

1. AI数据中心扩建加速。
2. 数通算力头部客户持续突破和放量。
3. 半导体设备零部件业务放量超预期。
4. 算力服务器电源产品发布及头部客户突破。

风险提示

1. 新兴业务拓展不及预期。
2. 消费电子主业需求波动。
3. 行业市场竞争加剧。

研究结论

恒铭达主业稳健，新兴成长业务具备想象空间，既能增厚EPS，也能提升估值。公司持续看好其快速成长及投资价值。